上(shàng)證綜指在4月(yuè)8日(rì)創出3288點的(de)階段性高(gāo)點後開(∑→'←kāi)始震蕩下(xià)行(xíng)，5月(yuè)份貿易戰持<↑續發酵導緻指數(shù)持續走低(dī) ✘φ，5月(yuè)20日(rì)盤中階段性∞♠ 新低(dī)2838點，4月(yuè)以來(lái)₽©指數(shù)累計(jì)下(xià)跌450點，回吐了(le)↑>相(xiàng)當一(yī)部分(fēn)今年(niá ♠<n)1月(yuè)4日(rì)以來(lái)的(de)漲幅。一(π↔yī)方面是(shì)中國(guó)經濟&ld₽♠quo;總體(tǐ)平穩、好(hǎo)于預期”，宏觀經濟逆周期調節→✘政策有(yǒu)所弱化(huà)；另一(yī)方面，貿易戰預期從(c×¥±óng)“進展順利”到(dào)∑₹“邊打邊談，以打促談”，貿易戰不(bù)斷加₩≠&碼及擴散，市(shì)場(chǎng)的(de)心理(lǐ)預期從(cóng)↑λ∏₽樂(yuè)觀轉向謹慎。

4月(yuè)份政治局會(huì)議(yì)，從(cóng)基本<¥£×面角度看(kàn)，2019年(nián)開(kāi)年(nián)以來(lái>π)，中國(guó)經濟運行(xíng)總體(tǐ↑•α♠)平穩、好(hǎo)于預期，在此背景下(₹↓xià)，央行(xíng)重提不(bù)搞“大(dà)水(shu₩ ¶ǐ)漫灌”，把好(hǎo)貨币供‌ ←給總閘門(mén)，堅持總體(tǐ)穩杠杆和(₹✔ε€hé)結構性去(qù)杠杆的(de)協調有↕>(yǒu)序推進，注重結構調整和(hé)高∏←‍(gāo)質量發展。由此看(kàn)來(láε♠φi)，相(xiàng)較于一(yī)季度，二季度的(de)貨币β↕↓政策将邊際趨緊，這(zhè)是(shì)政策¶ ¥面的(de)變化(huà)。從(cóng)™×實體(tǐ)經濟情況來(lái)看(kàn)，社融增速在經曆了(≠δ₽le)1月(yuè)、3月(yuè)的(de)高(gā★₹€∏o)增之後，4月(yuè)份出現(xiàn)了(le)較大(dπ☆<δà)的(de)回落。雖然一(yī)季度GDP保持了(le)6.4%£<φ的(de)增速，和(hé)去(qù)年(n ↓α☆ián)四季度持平，但(dàn)是(shì)4月(yuè)以來(lái)生(♥"​shēng)産增速回落偏快(kuài)，表現✔↓←£(xiàn)較一(yī)季度偏弱；三駕馬車(chē)投資、消費↔♥₹®(fèi)、淨出口紛紛走弱，經濟整體(tǐσ )處于弱複蘇之勢，尤其引人(rén)關注的(d₩↓δe)是(shì)4月(yuè)社會(huì)消費(fèi$π≥ε)品零售總額當月(yuè)同比增速7.2%，較上(shàng)月(&<£≤yuè)回落1.5個(gè)百分(fēn)點，大(dπ>₹§à)大(dà)弱于市(shì)場(chǎng)預期，₩¥✔α疊加貿易戰導緻的(de)外(wài)部風(fēng)險增加（全≈✘球經濟與貿易減速），二季度乃至全年(nián)宏觀經濟是(shì)δ∏₩≤否能(néng)保持一(yī)季度“總體(tǐ)平穩、好∞φ(hǎo)于預期”的(de)良★>↓好(hǎo)表現(xiàn)，還(hái)有(yǒu)待觀察。

可(kě)以預見(jiàn)，在這(zhλ$&è)種背景下(xià)，逆周期政策後續将增加更±'✔¥多(duō)的(de)靈活性（面對(duì← ₹​)內(nèi)外(wài)部經濟環境變化(huà)，因時(shí)因勢​​更有(yǒu)針對(duì)性的(de)實施宏觀調控），考慮到(dàoλ®)央行(xíng)之前關于“貨币政策應對(duì)≥'β空(kōng)間(jiān)充足，貨币政策工(gōng)具箱豐富，完全有(α☆αyǒu)能(néng)力應對(duì)各種內(nèi)外(wài)部不(bù) ✘≠确定性”的(de)表态，如(rú)果外(wài)部環境發生(shē≈≥ng)較大(dà)變化(huà)，貨币政策将對€♠→(duì)此做(zuò)出反應，積極财政政策也(yě)将持續發力（™λ近(jìn)期财政部和(hé)稅務總局發布公告對(du ≠♦ ì)集成電(diàn)路(lù)和(hé)軟件(jiàn £¥♦)産業(yè)企業(yè)所得(de)稅進行(xíng)減免就(jiù)是(s♥★ hì)例子(zǐ)）。

自(zì)2018年(nián)6月(yuè)美(měi)國(guó)首次對(duì)中國($♠‍∑guó)出口的(de)500億美(měi)元産品加稅以來(lái ∞★)，目前美(měi)國(guó)對(duì)中國(guε∑$ó)出口産品的(de)關稅已經經曆了(le)三次上≈£♦(shàng)調，5月(yuè)中美(měi)第十一(yβ♣¶∞ī)輪磋商并沒有(yǒu)達成共識，而且美(m£>ěi)國(guó)貿易代表辦公室已經計(jì)劃将對(​ <duì)中國(guó)剩餘3250億美(m♠★£γěi)元産品加征關稅（将于6月(yuè)17日€♦(rì)舉行(xíng)聽(tīng)證會(huì)，商討(tǎo)對(duì±")約3000億美(měi)元的(de)中國(guó)貨加征關稅的(dδ↔'e)清單）。此外(wài)近(jìn)期美(měi)國(∏♦®<guó)政府把中國(guó)華為(wèi)及其子(zǐ)公✔≤司列入出口管制(zhì)“實體(tǐ)名單&rd™∞≥ quo;（已延期90天至8月(yuè)中旬），貿易摩擦愈演愈∏& 烈。6月(yuè)28日(rì)-29日(rì)，₩♥ 2019年(nián)二十國(guó)集團大(dà) ↓←→阪峰會(huì)将在日(rì)本召開(kāi)，特朗普表示将在峰會(huì)上ε"(shàng)與中國(guó)領導人(rén)會(huì)σ✘✔∑面并對(duì)美(měi)中貿易進行(xíng)會λ​σ(huì)談。可(kě)以預見(jiàn)，從(cóng)5月(yσ•✘•uè)開(kāi)始的(de)貿易摩擦升級局勢還(hái)将持續一 ‌ <(yī)段時(shí)間(jiān)，市(shì)場(chǎng)正在逐步消δ♠ ☆化(huà)貿易摩擦帶來(lái)的(de)直接和(hé)間(jiān)接影♠ε÷γ(yǐng)響。

雖然經濟基本面、宏觀政策（相(xiàng)機(jī)抉擇）以及中美(™↔☆>měi)貿易戰進入重要(yào)觀察期，但(dàn)是(shì)₹↔φ₩時(shí)間(jiān)是(shì)在中國(guó)這(×€£∏zhè)邊。時(shí)間(jiān)在中國(guó)這(zhè)邊的α★(de)一(yī)個(gè)重要(yào)原因是↑™(shì)中國(guó)發展太快(kuài)，就(jiù)如(rú≥✘★₽)捷克前總統哈維爾說(shuō)的(de)•≠≥：“這(zhè)一(yī)切發生(shēng)的(de←€)太快(kuài)，以至于我們都(dōu)來(lái)不(b☆≥ù)及驚訝”。中國(guó)的(de)崛起太快(kuài≠₩)了(le)，就(jiù)遏制(zhì)策略而言，由于中國(gα±uó)的(de)發展速度更快(kuài)，≠♦>π因而對(duì)抗越早爆發就(jiù)對(duì)美(•≠δ₽měi)國(guó)越有(yǒu)利，在當下(xià≥♣)開(kāi)啓貿易摩擦，美(měi)國(guó)占據巨大(dà)的(d$≤e)領先優勢，而中國(guó)在短(duǎn)期處在不(bù)利的(₹• de)一(yī)方。根據IMF今年(niá≠₩§n)4月(yuè)份最新發布的(de)《世界經濟展望β↓‍₹》，他(tā)們用(yòng)各種模型測算(suàn)了(le)給美(měi)®÷✘國(guó)與中國(guó)的(de)所有(yǒu)産品都(dōu)征收2"​5%關稅的(de)影(yǐng)響，結論是(shì)美(mě→↕i)國(guó)經濟的(de)減速幅度大(dà)約在0.3%£✘ 到(dào)0.6%之間(jiān)，而中國(guó)經濟減速幅度在±$ε♠0.5%到(dào)1.5%之間(jiān)，貿易摩擦對€>¶>(duì)中國(guó)經濟增速的(de)影(yǐng)響大(dàσ§♣)約是(shì)美(měi)國(guó)的(de)φ→一(yī)倍或者更多(duō)（殺敵一(yī)千自(zì)損二百五）。另$★外(wài)一(yī)個(gè)重要(yào)的(de)影(yǐngλπ✔∞)響在于産業(yè)鏈的(de)轉移。根據IMF的(de)測算(suàn)，在≤☆∑♣中美(měi)雙方互相(xiàng)25%關稅的(de)情況下(x¶"<≥ià)，中國(guó)對(duì)美(měi π∏λ)國(guó)出口會(huì)大(dà)幅下(xià)降，而$ >這(zhè)些(xiē)部分(fēn)會(huì)被其他(tā≠®₩")經濟體(tǐ)所取代。從(cóng)産業"÷≠(yè)來(lái)看(kàn)，中國(guó)•β的(de)電(diàn)子(zǐ)等制(zhì)造‍≥業(yè)短(duǎn)期會(huì)出現(xiàn)一(yī)定程度的(d←$®±e)萎縮，而墨西(xī)哥(gē)、加拿(ná)大(dà)以及一(‍♦‍$yī)些(xiē)亞洲經濟體(tǐ)的(de)制λ♣>'(zhì)造業(yè)會(huì)擴張。而美(měi)國(guó)的(de↕')農(nóng)業(yè)則會(huì)出現(xiàn)"↑↕♦巨大(dà)的(de)萎縮。因此，短(duǎn)期內(nèi)貿≥¥​ε易摩擦對(duì)中國(guó)的(de)産業(yè♥∑)影(yǐng)響也(yě)大(dà)于美(měi)國α¶π↑(guó)，美(měi)國(guó)受影(yǐng)響的(de)主要( ≈yào)是(shì)其經濟中不(bù)太重要(yào)的↕•(de)農(nóng)業(yè)，而中國(guó)受φ✔¥↓影(yǐng)響的(de)是(shì)經濟中相(xδα‍iàng)當重要(yào)的(de)電(diàn)子(z☆"÷ǐ)等制(zhì)造業(yè)。橋水(shuǐ)達裡(l♦÷βǐ)奧的(de)一(yī)個(gè)重要(yà≥‍πo)觀點是(shì)，時(shí)間(jiān₩•∑₩)站(zhàn)在中國(guó)這(zhè)一&‍♠(yī)邊，中國(guó)發展的(de)速度比美(měi$$✔★)國(guó)更快(kuài)，看(kàn)的(de)越遠(yuǎn)，就(j₹¶✔©iù)會(huì)對(duì)中國(guó)越有(yǒu)信心，時(s★ hí)間(jiān)越長(cháng)，中國(g§₽$uó)越有(yǒu)可(kě)能(néng)實現(xiàn)技≠€©(jì)術(shù)的(de)追趕和(hé)産業(yè)升級，✔ 時(shí)間(jiān)越長(cháng)ε≥♥←，越能(néng)消化(huà)貿易戰對(duì)中國(guó)産φ‍業(yè)的(de)影(yǐng)響（甚至将貿易戰轉化(huà✘↓‌)為(wèi)促進中國(guó)加快(kuài)技(jì)術(shù)研©↓•發、自(zì)主創新的(de)重要(yào)契機(jī)，所謂置之死地(dì)✔✔↑φ而後生(shēng)）。

     今年(nián)年(nián)初至今市(shì)場(chǎng)上(shàng€Ω♦™)漲的(de)核心動力來(lái)自(z$ ™‌ì)于流動性及風(fēng)險偏好(hǎo)修複背景下(xià→✔)的(de)估值修複，随著(zhe)內(nèi)外(wài)部環境的(dα✘ e)變化(huà)，市(shì)場(chǎng)已經由單純≠≠α的(de)風(fēng)險偏好(hǎo)驅動估值修>★複，進入到(dào)風(fēng)險偏好(hǎo)下(xià)降、業(yè σ)績為(wèi)王、強者愈強的(de)第二階段♠γ，短(duǎn)期來(lái)看(kàn)，雖然仍處于一(yī)個←€≤₩(gè)觀察期，但(dàn)從(cóng)長(cháng)期來(lái)看(k←☆​àn)必将是(shì)一(yī)個(gè)投資中國(guó)的(de)戰略機(♦™jī)遇期。