自(zì)12月(yuè)6号4+7城(chéng)市(shì α∞ )帶量采購(gòu)的(de)結果發布以來(lái)的(d"∑★e)半個(gè)月(yuè)裡(lǐ)，醫(yī)藥行(xíng)業(yè)σ®€←總體(tǐ)市(shì)值已經跌去(qù)了(le)萬億之巨，醫(yī)藥股的(de)投資$§邏輯也(yě)發生(shēng)了(le)天✘λπ&翻地(dì)覆的(de)變化(huà)。這( €∞zhè)裡(lǐ)，我從(cóng)一(yī)個(δγππgè)投資者的(de)角度聊一(yī)聊對×₽(duì)帶量采購(gòu)後醫(yī)藥行(↔£xíng)業(yè)的(de)看(kàn)法。這(zhè)是(shì)一π<$σ(yī)個(gè)分(fēn)歧很(hěn×γ )大(dà)的(de)話(huà)題，需要(yào)強調的(de)是(s×≠÷≤hì)，我個(gè)人(rén)的(de)觀點并不(b£←σù)代表所在機(jī)構，并且判斷難免出現(xiàn)π→∑錯(cuò)誤。本文(wén)隻作(zuβ☆♣ ò)為(wèi)一(yī)種討(tǎo)論方式，不(bù§$≥★)構成投資建議(yì)。

判斷未來(lái)的(de)投資方向，首先要(yào)討(≥<≈tǎo)論的(de)是(shì)政策有(yǒu)沒有(yǒu)倒退回去(qù)↓↔的(de)可(kě)能(néng)。很(hěn)多(duō)人(rén)說(sΩ±$εhuō)，這(zhè)次帶量采購(gòu)的(de)方式太激進了(le)，完全  α改變了(le)原來(lái)的(de)利益格局，可εβ(kě)能(néng)會(huì)産生(shēng)難以預計(jì)的(∏¥de)後果，倒逼政策糾偏或倒退。潛在的(de)問(wèn¶♦)題比如(rú)：降價幅度過大(dà)，并且隻有(yǒu✘♦)一(yī)家(jiā)中标，産量和(hé)質量不®π∑(bù)能(néng)保證；藥企利潤下(xià)降過快(kuài)，無法支撐✔σ'創新藥研發；醫(yī)生(shēng)利益受損，産生(shē↑<↓®ng)抵觸、消極的(de)情緒，并且長(cháng) ₹期內(nèi)報(bào)考醫(yī)學院的(de)學生(shēng)減  ₽α少(shǎo)，導緻醫(yī)生(shēng)供σ★₩給不(bù)足；小(xiǎo)企業(yè)破産導緻的(λ↕¶de)失業(yè)問(wèn)題等。這(zh™¥γè)裡(lǐ)，我們從(cóng)大(dà)藥企、小(xiǎo)藥企和(héγδ↓α)醫(yī)生(shēng)各方的(de)處境和(hé)"↔ φ選擇，來(lái)看(kàn)未來(lái)可(kě)能(n÷§éng)的(de)政策走向。

從(cóng)大(dà)藥企行(xíng)為(wèi)α♦"☆來(lái)看(kàn)，它們對(duì)這(zhè)輪帶量集采總≤Ω體(tǐ)是(shì)持支持和(hé)擁抱态度的(d&★'e)，不(bù)但(dàn)按醫(yī)保局的(de)預期降低(dī)藥價參♠☆÷與投标，承諾保證供給的(de)質量和(hé)數(shù)量&λ↓δ，還(hái)開(kāi)始主動把集采的(de)≤✘價格往其它省份推廣。對(duì)它們來(lái)說(shuō)，< 利潤率的(de)降低(dī)是(shì)↑γ一(yī)個(gè)可(kě)以接受的(de)結果，通(tōng)過費("∏™Ωfèi)用(yòng)的(de)降低(dī)"ε和(hé)量的(de)增長(cháng)可(kΩ ∞↔ě)以抵消部分(fēn)利潤的(de)下(xià)降。雖Ω☆€然總體(tǐ)利潤可(kě)能(néng)還(há≤↓→ i)是(shì)會(huì)下(xià)降，λ✘σ但(dàn)企業(yè)讓出一(yī)部分(fēn©♠₩✔)利益從(cóng)而降低(dī)醫(yī)保費(fèi)用(y↕÷òng)并且造福人(rén)民(mín)是(shì)一(yī)件(j♦∏>iàn)非常正确的(de)事(shì)。

小(xiǎo)藥企的(de)處境是(shì)最困難的(de)，因為π₩₽(wèi)價格下(xià)降、利潤率下(xià)降，單個(gè)産品∞‌∞整體(tǐ)的(de)利潤空(kōng)間(jiān)是(shì)下(xià↓&β)降的(de)，如(rú)果有(yǒu)廠(chǎ¥↔♠™ng)家(jiā)通(tōng)過份額提升彌補利潤的(de)下(≥♦xià)降，則其他(tā)廠(chǎng)家(jiā)将是(shì)✔∏最大(dà)的(de)損失者。小(xiǎo)企業'∏ε(yè)如(rú)果有(yǒu)稍許的(de)失誤，就(♦≠jiù)可(kě)能(néng)陷入破産的(de)境地(≤≥↑dì)，造成失業(yè)問(wèn)題。這(zhè)是(shì)一(yī™≈↕δ)個(gè)很(hěn)殘酷的(de)現(xiàn)實，↓★®但(dàn)也(yě)很(hěn)無奈。在時(shí'​)代的(de)大(dà)潮下(xià)，如(rú)果沒有≠≥♣©(yǒu)足夠強的(de)力量或策略，又♠✔∑∏(yòu)怎麽能(néng)掌握自(zì)己的(d♠§₽e)命運呢(ne)？

醫(yī)生(shēng)是(shì)醫(yī)療體(tǐ)系中很(hěn)重∏Ω 要(yào)的(de)力量，他(tā)們的(de)利益在帶量采§↑購(gòu)中也(yě)是(shì)受損的(de)。長(cháng)期以來÷÷(lái)，因為(wèi)我國(guó)對(duì)醫γ'(yī)生(shēng)勞動報(bào)酬的(de)支付方式不(bù♥∏)足，形成了(le)醫(yī)生(shēng)以藥品回扣為(® ↑®wèi)主要(yào)收入來(lái)源的(d¶βe)扭曲機(jī)制(zhì)。實行(xíng)帶量采購(gòu)後，β'↓↔藥品的(de)選擇權由醫(yī)生(shēng)轉到(dào☆₽σ)醫(yī)保局，加價率取消，藥品加成和(hé)回扣收入↕÷沒了(le)，醫(yī)生(shēng)的(de)收入就≥∞(jiù)會(huì)降低(dī)。

怎樣彌補醫(yī)生(shēng)收入的(de)×&減少(shǎo)是(shì)一(yī)個(gè)重要(y÷↔∞ào)問(wèn)題，之前有(yǒu)人(rén)猜測醫♦≠™₩(yī)生(shēng)會(huì)不(bù)會(huì)通(tōng$₩"≤)過多(duō)開(kāi)其它利益品種和(h∑δé)多(duō)做(zuò)檢查來(lái)±γ 增加收入，但(dàn)後面又(yòu)出了(le)限制(zhì)輔助用(yò←σ≈ng)藥和(hé)推進DRGs的(de)政策，未來(lái)這(zβ↑hè)些(xiē)方式可(kě)能(né✔♣ng)要(yào)被堵住。

在破壞了(le)舊(jiù)的(de)利益分(fēn)配格♣"‌↔局之後，目前亟需解決的(de)是(shì)推出對(duì)醫(yī§≈σ>)生(shēng)診療工(gōng)作(zuò)正常化(huà)的(de)支付 €♦>和(hé)激勵機(jī)制(zhì)。不(bù)過，對(duì)過去(qù)≥€₹扭曲的(de)激勵機(jī)制(zhì)和(hé)套利商業(yè)α∞<模式的(de)破除未嘗不(bù)是(shì)一(yī)件(jiànΩ↓ )好(hǎo)事(shì)，這(zhè)一(yī)步一(yī)旦走♠§過去(qù)，或許就(jiù)可(kě)以通(tōng)過改革"∞來(lái)解決改革中的(de)問(wè®&×n)題，而不(bù)是(shì)回到(dào)過去(qù)&ldqu≠$>o;改革—受阻—倒退→♠™±”的(de)政策循環之中。

基于以上(shàng)對(duì)政策的(de)討(tǎ®↓ o)論，我們對(duì)醫(yī)藥行(xíng)業(yè)各闆塊就(•π‌jiù)有(yǒu)了(le)基本的(de)判斷：

仿制(zhì)藥：未來(lái)利潤率下(xià)降±☆和(hé)集中度提升将是(shì)不(bù)可(kě)逆的(de)趨勢了(≠✔​↓le)。對(duì)仿制(zhì)藥的(de) ≥¥€投資，除了(le)要(yào)考慮公司是(shì)否是(shì)集中→β♥≈度提升的(de)赢家(jiā)和(hé)當前集采品種的(de)降價外(w∞♠ài)，對(duì)其它産品的(de)未來(lái)競争格局和(hé)降價幅↕≠φ↓度也(yě)要(yào)認真考慮。

其它套利品種：如(rú)果認為(wèi)仿制(zhì)藥帶量集™←采後醫(yī)生(shēng)會(huì)多(dφ×uō)用(yòng)其他(tā)利益品種，這(zh↓ è)樣的(de)投資思路(lù)恐怕會(huì)受懲罰。常見(j®✔÷☆iàn)的(de)輔助用(yòng)藥已經出台文(wén)∏λ件(jiàn)進行(xíng)清理(lǐ)，其它以保護傳統文(wén)化‍£♠(huà)或醫(yī)生(shēng)使用(yòng)習(xí)慣差異大(•λσdà)難以統一(yī)為(wèi)借口、試圖逃避降價的(de←₹ )套利品種，未來(lái)恐怕也(yě)不(bù)能(néng)避免↔ε​。

創新藥：如(rú)果我們學習(xí)日(rì)本的(☆♠de)醫(yī)療體(tǐ)系，那(nà♣ ∞₹)麽創新藥也(yě)是(shì)要(yào)降價的(de)λ¥ε$。不(bù)過，由于創新藥前期研發投入大(dà)，醫(yī)保局在議(yì♣λ)價時(shí)會(huì)考慮研發成本和φα'(hé)失敗産品的(de)成本，好(hǎo)的(de↑γ×λ)創新藥還(hái)是(shì)會(huì)有(yǒu)'≠不(bù)錯(cuò)的(de)利潤率。

醫(yī)療設備：醫(yī)療設備業(yè)務屬性的(☆©αde)本質是(shì)企業(yè)通(tōng)過研發，推出新産品與國(guó±')外(wài)廠(chǎng)家(jiā)競争，實現(xiàn)進<÷₩←口替代。如(rú)果推廣按病種付費(fèi)的(de)模式，÷↓♠¥醫(yī)院會(huì)約束過度檢查的(de)行↕"$≠(xíng)為(wèi)，對(duì)醫(y<≥βī)療設備的(de)采購(gòu)需求可(kě)能(néng)會(huì)♠× 減少(shǎo)。

體(tǐ)外(wài)診斷：如(rú)同醫§₩(yī)療設備，對(duì)過度檢查行(xíng)為(wèi)的≥β•(de)約束将主要(yào)體(tǐ)現(xiàn) →Ω±在需求量的(de)影(yǐng)響，未來(lái)診斷試劑的§∑ >(de)集采也(yě)可(kě)能(néng)會(hu™φ"ì)降低(dī)價格。但(dàn)診斷試劑多¶Ω(duō)年(nián)來(lái)本身(shēn)就(j¥☆iù)在持續地(dì)降價，一(yī)些(xiē)技(π♣←jì)術(shù)含量低(dī)、競争激烈的(de)領域價€§格壓力會(huì)越來(lái)越大(dà)£₽，所以該行(xíng)業(yè)的(de)投資主要(yào)還(h€εái)看(kàn)技(jì)術(shù)的(de)領先程度。

帶消費(fèi)屬性的(de)醫(yī)療服務、保健品等行(xíng)業(φα↓<yè)，醫(yī)保之外(wài)的(de)部分(fēn)可(​×∑kě)以不(bù)受影(yǐng)響，将來(lái)↕✘↕≠按照(zhào)消費(fèi)品的(de)規律發展；如(rú)果是(shì✔∞®')涉及套取醫(yī)保資金(jīn)相(xiàng)關的(de)套利€✔，則商業(yè)模式可(kě)能(néng)要(yào)重÷λσ構。

免責聲明(míng)