前段時(shí)間(jiān)某券商2018年(nián)十大(dà)預測錯(★♥cuò)了(le)9個(gè)半的(de)消息刷屏網絡∞→≥λ，可(kě)見(jiàn)對(duì)市(shì)場(chǎng)做​≤ ♣(zuò)準确的(de)年(nián)度預測是(β'α&shì)多(duō)麽的(de)困難。究其原因，是(shì)因為(wèi)一(∏↑δαyī)年(nián)內(nèi)可(kě)能(néng)發生(sh∏§ēng)的(de)事(shì)情太多(duō)，其中大(d★↑₩à)家(jiā)都(dōu)預測到(dào)的< ≈σ(de)事(shì)情其實已經被市(shì)場(chǎng)定價，隻有(≈ ¥γyǒu)超預期的(de)事(shì)情發生(sh×↔ēng)，才是(shì)推動市(shì)場(chǎ♥‍ ₩ng)變化(huà)的(de)主要(yào)動力。

最近(jìn)幾年(nián)，我本人(rén♠₽ ∑)也(yě)在公衆号文(wén)章(zhāng←←∑)中做(zuò)出幾次對(duì)宏觀市↕φ  (shì)場(chǎng)的(de)評論。其'±₽♥中2016年(nián)9月(yuè)我在“§≠從(cóng)美(měi)聯儲加息預期談談前所未☆£¶π有(yǒu)的(de)全球宏觀環境&rdq₽∞₩→uo;中判斷全球央行(xíng)對(duì)加息非∏γ常謹慎，因此流動性寬松仍将持續。2017年("≥♥±nián)8月(yuè)我在“全球性的(de)經濟複§₹$‌蘇大(dà)局已定”中判斷中美(měi)兩個(gè)龍頭及≈₩"'新興市(shì)場(chǎng)國(guó)家(jiā)經濟發展良好(hǎo)↔ ₩ ，有(yǒu)利于全球市(shì)場(chǎng)未來(lái)一(yī)₽↓λ≤段時(shí)間(jiān)表現(xiàn)。這(zhè)兩個φ↕φε(gè)判斷整體(tǐ)上(shàng)都(dōu)是(shì)正确的(de)≈π ，遺憾的(de)是(shì)有(yǒu)效期λ≈都(dōu)僅有(yǒu)一(yī)年(nián)出頭。如(rú)美(∞"měi)聯儲于2017年(nián)10•€λ月(yuè)就(jiù)正式開(kāi)始‍σ↕™縮表，流動性寬松走向結束；美(měi)國♦↑λ≤(guó)經濟确實表現(xiàn)良好(hǎo)，但(dà&γn)美(měi)國(guó)市(shì)場(chǎng)∏¶←卻于2018年(nián)9月(yuè)開(kāi)始見(j←δiàn)頂，而中國(guó)市(shì)場✔∏λ♠(chǎng)早在2018年(nián)1月(yuè)就"→♣(jiù)開(kāi)始見(jiàn)頂。因此我們的(de☆£)觀點随時(shí)需要(yào)根據新的(de)信息校(xiào)正§∏。我在2018年(nián)6月(yuè$♥≥€)的(de)“再談中美(měi)貿易戰&rdquo←•;和(hé)2018年(nián)8月(yuè✔↔')的(de)“聊聊最近(jìn)的(de)行(xí§£ ng)業(yè)新聞及對(duì)投資方向的(de)思考&rdqu'₩÷o;中分(fēn)别強調了(le)貿易戰的‌≈(de)風(fēng)險和(hé)民(mín)生¥₹×(shēng)行(xíng)業(yè)的(de)政策風(fēngλπ¥​)險，正是(shì)根據新信息做(zuò)出的(π‍Ω®de)校(xiào)正。

一(yī)個(gè)很(hěn)重要(yào)的(de)原因是(shì)因✘→★★為(wèi)在現(xiàn)代國(guó)家(jiā)中，政'​→府具有(yǒu)強大(dà)的(de)力量，不(bù)φ™₽'僅掌握印鈔權，還(hái)掌握著(zhe)重要(y≥π©♥ào)的(de)社會(huì)資源的(de)動員(yuán)能(néng)λ≥£力，政府通(tōng)過貨币政策和(hé)财政政策的(de)反周期操作(zuò • )來(lái)平滑周期，促進經濟發展，提高(gāo)國(guó)民(×∞♦mín)福祉。然而現(xiàn)代經濟的(de)複雜(zá)性和(hé)政‍✔ ♥策傳導機(jī)制(zhì)的(de)難預測性≠<♥使得(de)政策的(de)實際效果往往出乎預料。

比如(rú)特朗普在美(měi)國(guó)經濟明(míng)顯複蘇≤≠Ωε，就(jiù)業(yè)已恢複正常的(de)情況下(xià)仍然決心刺激美(m>®ěi)國(guó)的(de)制(zhì)造業(yè)。≈↑大(dà)手筆(bǐ)的(de)減稅使得 '¥(de)經濟增長(cháng)火(huǒ)上(shàng)澆油，帶'₽☆ 來(lái)過熱(rè)風(fēng)險，美(měi)聯儲及時(shí)縮表&↕§$就(jiù)成了(le)必然。而中國(guó)央行(xíng$↕×)在全球經濟複蘇勢頭明(míng)顯的(de)情況下(xià)采Ωα≠≥取了(le)逆周期的(de)整治影(yǐng)子(zǐ)銀(yín)行(xín≤™₹∞g)的(de)去(qù)杠杆操作(zuò)，貨币乘數(shù)迅速降低(dī ₩↔‌)，雖然民(mín)營企業(yè)變得(de)極為(wèi)缺錢(qi£∏ án)，但(dàn)總體(tǐ)上(shàng)穩住了(le)高(gāo)杠♣$✘λ杆的(de)風(fēng)險。再比如(rú)美(měi)國(guó)為(w•♠∑πèi)了(le)追求貿易平衡與全球各國(guó)特别是(s↓ hì)中國(guó)大(dà)打貿易戰，而中國(gu↓₽ó)在一(yī)些(xiē)行(xíng)業£"♣(yè)的(de)改革上(shàng)采取了(le)市(shì)場(chǎnφ©≤<g)預料之外(wài)的(de)改革措施等≠☆等。很(hěn)多(duō)事(shì)情從(cóng)長(cháng) "♥期來(lái)看(kàn)或許正确的(de)也(yě)是(shì) ←₹必然會(huì)發生(shēng)的(de)，然而短(duǎn)期來(lái¶<®÷)看(kàn)，疊加美(měi)國(guó)的(de)逆全球•®₹≈化(huà)政策，使得(de)年(nián)初看(kàn)來(lái)似乎♣Ω&還(hái)不(bù)錯(cuò)的(de)A股2018年(niá★÷δn)預期逐步變差，更使得(de)2018π↓年(nián)全球權益市(shì)場(chǎ↔δng)的(de)哀鴻遍野。全年(nián)标普500指數(shù)下(δ↕>xià)跌6.2%，滬深300指數(shù)下σ♥>≈(xià)跌25.3%，全球各主要(yào)指數(sh£∞€↓ù)以美(měi)元計(jì)價全年(nián)鮮有(yǒu)正收益。

對(duì)于2019年(nián)中國(guó)經濟基本面，我個(♦ ♣gè)人(rén)比較贊同市(shì)場(chǎng)的(de™σ)一(yī)緻預期，那(nà)就(jiù)✘×✔←是(shì)較為(wèi)謹慎。這(zhè)裡(lǐ)需要(<£×>yào)注意的(de)一(yī)點是(shì)，市(shì)×∞€場(chǎng)的(de)一(yī)緻預♠☆‍期有(yǒu)的(de)時(shí)候是(shì)對(duì)的(de)'™，有(yǒu)的(de)時(shí)候是(shì)錯(cuò)的(d®≤÷e)。在事(shì)情朝著(zhe)大(dà)家(j αiā)預期的(de)方向發展，沒有(yǒu)超預期的(d€ ←e)因素出現(xiàn)時(shí)，市(sh₹β±←ì)場(chǎng)的(de)一(yī)緻預期往≥α↑∞往是(shì)對(duì)的(de)。比如(rú)2018年(n✘εián)中，市(shì)場(chǎng)就(jiù)開(kāi)始預期中國(g£δ✔uó)經濟在下(xià)半年(nián)會≤✘™(huì)出現(xiàn)較大(dà)壓力，後面确實得(de)到(dào✔>)了(le)數(shù)據的(de)驗證。不εΩδ♦(bù)過但(dàn)當影(yǐng)響較大(dà)的(de)超預期的(deφ≠)因素出現(xiàn)時(shí)，一(yī)緻預期就(jiù)會(huì)★₩✔☆出錯(cuò)，而市(shì)場(chǎng)隻會(huì)跟著(€☆zhe)超預期的(de)因素走。

對(duì)2019年(nián)經濟狀況保持謹慎的(de)判斷是(sh≠㮥ì)有(yǒu)邏輯支撐的(de)。首先是(shì)國(guó)內(nèi$δ♠<)去(qù)杠杆已經收到(dào)階段性成效，但(dàn)↑ελ已出台的(de)監管政策将繼續貫徹執行(xíng)。将表✔Ωδ✘外(wài)的(de)影(yǐng)子(zǐ)銀(yín)行(xíng)¶•納入監管體(tǐ)系對(duì)貨币乘數(shù)的(de)影(×σ♥♣yǐng)響較大(dà)，很(hěn)可(kě)能(néng)>‌隻有(yǒu)采取非常規的(de)貨币政策才↑"​能(néng)夠完全對(duì)沖，因此M2或者社融再像過去♥π₽π(qù)一(yī)樣高(gāo)速增長(chán✘←g)是(shì)不(bù)太可(kě)能(néng)了(∏'le)，經濟換擋不(bù)可(kě)避免（α♣•但(dàn)長(cháng)期來(lái)講對(✔♠♣"duì)中國(guó)是(shì)好(hǎo)事(shì)）。其次是(sh←÷ì)周期之母地(dì)産行(xíng)業(yè)，不(bù)再可(​σ∏ kě)能(néng)達到(dào)過去(qù) γ£₽一(yī)年(nián)的(de)峰值銷售（居民(mín)杠杆已高(gā ∞★o)），這(zhè)對(duì)整個(g♥↔è)地(dì)産産業(yè)鏈的(de)預期都(dōu)÷φ₩↔有(yǒu)非常大(dà)的(de)影(yǐng)響。再者就(jiù)δ≤是(shì)美(měi)國(guó)經濟已經走到(dào)複↕ π蘇的(de)較後半段，對(duì)全球的(de♦Ω)拉動作(zuò)用(yòng)會(huì)明(míng)顯降低(dī)。≠ ππ

但(dàn)正如(rú)之前所說(shuōβ₩)，這(zhè)三個(gè)因素已在市(shì©→π )場(chǎng)預期之內(nèi)，無法引♥ ∞₩導股票(piào)市(shì)場(chǎng)走勢。如(rú)果完全沒有( Ωεyǒu)超預期因素出現(xiàn)，市(sh₽₽↔ì)場(chǎng)會(huì)在數(s©★♠hù)據逐步确認下(xià)企穩（或溫和(hé)下(xià>€£)跌，但(dàn)幅度不(bù)會(huì←↑₽)太大(dà)）。

基本面超預期的(de)因素可(kě)能(néng)存在嗎(ma)？有(yǒ↕¥​πu)可(kě)能(néng)。正面的(de)超預期✘<&因素可(kě)能(néng)有(yǒu)：由于市(shì)場(chǎng)整合♠♥，龍頭企業(yè)市(shì)場(chǎng)份額擴≠✔γ≥大(dà)，盈利能(néng)力超預期；國(guó)家(jiā)的(de)↓§對(duì)沖性政策超預期，使得(de)部分(fēn)行(xíng)業(yè ¥​✔)業(yè)績增長(cháng)超預期，如(rú)新基建，科(δ £kē)技(jì)等；中美(měi)貿易談判進展超預期。負面的(de)₽ 超預期因素可(kě)能(néng)有(yǒ<★×u)：由于經濟下(xià)滑使得(de)部分(fēn)地(dì)方政₩₹府或行(xíng)業(yè)出現(xiàn)爆雷，引發市(shì)場™δ↔(chǎng)恐慌；中美(měi)貿易談判出現(xiàn)↓> €新的(de)變數(shù)等。

在資金(jīn)面方面，我相(xiàng)信中國(guó)央行(xíng)在經曆2018年( βnián)的(de)去(qù)杠杆後，對(duì)監管導緻的(de© ♣±)貨币乘數(shù)不(bù)足已有(yǒu)心理(lǐ< δα)準備。全面降準應該隻是(shì)一(yī)個(gè)開(kāi)始，↕'後續會(huì)有(yǒu)不(bù)斷的≥™(de)寬松動作(zuò)，因為(wèi)在監管體ε₽≈‌(tǐ)系內(nèi)的(de)寬松遠(yuǎn)遠(yuǎn₽←β♦)好(hǎo)于之前影(yǐng)子(zǐ)銀(yín)✘'♣₽行(xíng)監管之外(wài)的(de)失控。全社會(huì)資金×↑•(jīn)面相(xiàng)比2018年(niáδ<n)，應該是(shì)邊際改善的(de)。

情緒面方面，我相(xiàng)信在2018年(nián)4季度各項政策特别是εγ®÷(shì)扶持民(mín)營企業(yè)的(de)政策不(bù)斷出台之↔δ後，市(shì)場(chǎng)情緒有(yǒu)所恢複。中美(mě₽¥±≠i)政府在經曆了(le)接近(jìn)一(yī)年(nián)的(de★‍)博弈之後，也(yě)會(huì)變得(de)更為(wèi)理(↕‌lǐ)智和(hé)求同存異。如(rú)果←↓≥​中美(měi)貿易談判達成階段性成果，對(duì)情緒面的(de)恢™<複幫助也(yě)非常大(dà)。中央各項對(duì)沖性政策的(de♠ €₽)不(bù)斷出台，也(yě)會(huì‌↓<→)不(bù)斷刺激情緒面往正向發展。

當然，最重要(yào)的(de)是(shì)無論是δ₩≈™(shì)從(cóng)什(shén)麽維度來∑<≠(lái)看(kàn)，市(shì)場(chǎng)的(de)估值并Ω ∑不(bù)貴，便宜是(shì)硬道(dào)理(lǐ)。₽δ因此雖然基本面仍有(yǒu)較大(dà)不(bù)确定∞≥≈性，但(dàn)随著(zhe)資金(jīn)面和(hé)情緒面的(de)邊際 →σ改善，2019年(nián)的(de)市₩↓(shì)場(chǎng)機(jī)會(huì)将明εΩ §(míng)顯比2018年(nián)多(duō)。特别要(yào)留意的(d¶Ω÷≥e)是(shì)結構性行(xíng)情。

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