己亥豬年(nián)已至，祝大(dà)家(jiā)新的(de)一(yī)年(n‍Ω₩ián)金(jīn)豬報(bào)喜，開(kāi)年(nián)大(→∏ λdà)吉，諸事(shì)皆順。北(běi)方春寒料峭，南(nán)方草( ≤♥cǎo)長(cháng)莺飛(fēi)，看(kàn)到(d<£π"ào)的(de)是(shì)春的(de)希望與生(shēng)機(j∞★ ī)。天幹地(dì)支，周而往複，曆史是(shì)我們的(de)好(hǎo)σ ↑老(lǎo)師(shī)，指引著(zhe)我們前行(xíng)的(de&γ)方向。之前的(de)文(wén)中多(du<αō)是(shì)探討(tǎo)醫(yī)藥行(xíng)業(yè)和(hé)×≈≠<相(xiàng)關公司的(de)基本面情況，今天從(cóng)市(shì)場(σγ✔chǎng)的(de)角度回顧和(hé)展望下(xià)醫(yī)藥行(xínπ★✘σg)業(yè)。

回顧過去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)≈δ©，對(duì)于醫(yī)藥闆塊來(lái)說(shuō)那(nà)可¶&‍ (kě)是(shì)不(bù)平凡，行(xíng)業(yè)政策頻(p‍β$×ín)出，商業(yè)模式經營策略等都( ♣≤dōu)在發生(shēng)深刻的(de)變革，股票(piào)市(shì)®π♣​場(chǎng)也(yě)經曆了(le)一(yī)輪明(míng)顯₹™☆$的(de)牛熊轉換，全年(nián)漲跌幅在29個(gè)一(yī)級行( ¶↕xíng)業(yè)中排名第8。行(xíng)業(yè)指數(sh€&αù)從(cóng)年(nián)初上(shàng✘∏)漲至5月(yuè)漲幅19.5%到(dào)年(£✔‍nián)底全年(nián)跌幅-26.6%，經曆了(le)一(λ∑↕↑yī)輪極度樂(yuè)觀到(dào)極度悲觀的(↕₽>★de)走勢，從(cóng)所有(yǒu)人≤₽•©(rén)都(dōu)看(kàn)好(hǎo)到(☆↔↑dào)多(duō)數(shù)人(rén)都(dōu)回避∏"的(de)劇(jù)烈轉變。

醫(yī)藥在某種意義上(shàng)是(shì)強周¶→≈φ期股票(piào)，這(zhè)個(gè)周期就(j'♣≤iù)是(shì)政策。從(cóng)17年(nián)10★Ω★月(yuè)份兩辦文(wén)件(jiàn)鼓勵創新，帶動了(le)17年(n® ₹¶ián)10-11月(yuè)的(de)創'≥£新藥行(xíng)情。這(zhè)也(yě)是(shì)自(zì)15年(n‍¥ián)722臨床自(zì)查核查以來(lá£₽αi)不(bù)斷出台政策累積的(de)結果，兩年(₩​∞nián)多(duō)連續不(bù)斷有( ∏δyǒu)政策支持創新和(hé)優質。這(zhè)些(xiē)政策疊加行(xíπγng)業(yè)公司前幾年(nián)就(jiù)開(kāi≠✔≥)始的(de)研發創新積累，确實使得(de)醫(↔≥♥≠yī)藥行(xíng)業(yè)轉型升級成功可(kě)π←能(néng)在眼前這(zhè)3-5年(nián)能(>≠¶↑néng)夠實現(xiàn)。此外(wài)17年(nián)Ω↑‌Q4-18年(nián)Q1，流感帶來(lái)相(xiàng)關公司業★€←¥(yè)績爆發；原料藥、大(dà)輸液等醫(γ♠→yī)藥周期複蘇；低(dī)開(kāi)轉高(gāo)開(kāi) λ∏✘讓生(shēng)産企業(yè)表觀收入增速加快(kuà•✔≥←i)，同時(shí)由于費(fèi)用(yòn✘≤↑©g)支付的(de)延後，18年(nián)Q1利潤增速更好(hǎo)。多(du→ ō)項因素的(de)合力使得(de)醫(yī)藥>ε 各細分(fēn)領域主流公司18年(nián)一(yī ↕)季度業(yè)績很(hěn)好(hǎo)λ​ ‍。18年(nián)2-4月(yuè)的(de)上(s↔♥hàng)漲就(jiù)反應了(le)這(₽‍​zhè)部分(fēn)價值。在18年(nián)Q1數(shù)據出βφ≠來(lái)後，市(shì)場(chǎng)又(yòu)★&×←走了(le)一(yī)波确認優秀業(yè)績數(shù)據偏趨勢的(deσ↕"↑)行(xíng)情。這(zhè)波上(shàng)漲是(shì)業(yè)績÷☆和(hé)估值雙升的(de)結果，很(hěn)多(du↔ ​ō)公司的(de)估值提升了(le)60>≥-70%。另外(wài)，股市(shì)低(dī)迷持續走熊以及貿易戰®ε<↔等外(wài)盤環境的(de)不(bù)好(hǎo)加劇(jù)δ‍了(le)市(shì)場(chǎng)對(duì)于λπ→÷作(zuò)為(wèi)避險闆塊醫(yī)藥股更多(duō)的(♦★de)需求，強化(huà)了(le)醫(yī)藥股上(s π€hàng)漲走勢。

5月(yuè)份的(de)時(shí)候， £₽很(hěn)多(duō)醫(yī)藥股已經處于估值較高(gāo)的(de)↕λβ位置，市(shì)場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥股的(de)情緒已經&₽¥ 非常樂(yuè)觀。但(dàn)由于基本面、市(shì)場(chǎng)情緒¶∏面、資金(jīn)面讓醫(yī)藥股還(hái)扛在較高(gāo)的ε↓(de)位置，直到(dào)7月(yuè)份多(duō)個(gè)醫(y§©ī)藥公司黑(hēi)天鵝事(shì)件(jiàn‌±↓)的(de)發生(shēng)，使得(de)闆塊波動加劇(jù)，α≥★大(dà)幅下(xià)跌。18年(nián)Q3多(duō)個(gè)醫($™σδyī)藥主流公司業(yè)績不(bù)及預期。更重要(yào)的♥≠©(de)是(shì)之後4+7市(shì)帶量采購(↔•gòu)降價超預期，使得(de)整個(gè)行(xíng)業(yè)的♦σ(de)預期發生(shēng)了(le)改變，價格快(kuài'β₹)速下(xià)降壓制(zhì)著(zhe)行(xíng₽∞)業(yè)中期邏輯，股價持續走低(dī)。σ↓↓在一(yī)緻性評價完成對(duì)仿制(zhì)藥質量的(de)保證下(xi‍​à)，帶量采購(gòu)實現(xiàn)了(le)對(duì)<<仿制(zhì)藥價格的(de)快(kuài)速壓低(d↓♦☆ī)。從(cóng)中國(guó)醫(yī)藥最大​Ω£(dà)的(de)支付端醫(yī)保角度來(lái)看(kàn)♣¥φ¶，其收支壓力大(dà)增，不(bù)斷增加的(de)應對(duì)措施仍是(→€'‌shì)可(kě)以預期。去(qù)年(nián)初設立的(de×↕€×)國(guó)家(jiā)醫(yī)療保障局實現(xiàn)了(le)四權合↕δπ一(yī)的(de)資源整合，強化(huà)了(le)醫(yβ'ī)保的(de)談判能(néng)力，有(yǒu)利于♣λ‌提高(gāo)患者藥物(wù)和(hé)醫(yī) ε療服務的(de)可(kě)及性，但(dàn)也(yě)一(yī)定₹®¥程度上(shàng)對(duì)醫(yī)保相(xiàng)關的(de)産↕♠'品和(hé)公司形成了(le)壓制(zhì)。

股價的(de)變化(huà)，反應的(de)是(shì)人(rén)心對(du ☆•ì)市(shì)場(chǎng)預期的(de)變化(h↔Ωuà)，背後支撐固然有(yǒu)基本面變化•®©(huà)的(de)原因，但(dàn)卻超出了(le)基本面↔∞的(de)變化(huà)。估值和(hé)人(rén)心的(de)變化(←÷huà)是(shì)可(kě)以演繹到(dào)極緻的(de)，這↕"π•(zhè)在最近(jìn)一(yī)年(nián)的(de)醫(yī)™←藥股中體(tǐ)現(xiàn)的(de)尤為'φ‍>(wèi)明(míng)顯。

展望未來(lái)，随著(zhe)大(dà)政策快(kuài)告一(yī)段¥¥β‍落以及未來(lái)試點的(de)持續推進，今年(nián&σ)政策估計(jì)會(huì)根據實際情況更明(míng)确，這(z§•>§hè)樣預期也(yě)會(huì)确定下(xià)來(lái  ®∑)，闆塊存在企穩甚至回升的(de)可(kě)α☆σ"能(néng)，畢竟表觀估值已經不(bù)貴↕☆了(le)。醫(yī)保支出有(yǒu)10%左右增速，醫(yīσ"​®)藥需求的(de)剛性以及老(lǎo)齡化(huà)的(de)加劇(jù)，決 λλ£定了(le)醫(yī)藥是(shì)一(y♦±ī)個(gè)比大(dà)多(duō)數(∞♥<πshù)行(xíng)業(yè)要(yào)好(hǎo)、長π÷↓(cháng)期能(néng)跑赢GDP的(de)行(xíng)業(y₩™♦è)，不(bù)過目前是(shì)陣痛和(h$ ¥♦é)調結構的(de)階段。藥品裡(lǐ)面邏輯比較好(hǎo)的(de)是☆≥&(shì)創新藥，這(zhè)也(yě)是(shì)λε≠♠醫(yī)藥投資未來(lái)5-10年(nián)最€÷重要(yào)的(de)主線。此外(wài)部分(fēn)不(bù)σ₽×​受政策影(yǐng)響的(de)醫(yī)療服務和(hé)器(qì)械• σ設備也(yě)會(huì)存在一(yī)些(xiē)機(jī)會( $✘εhuì)。

一(yī)個(gè)真正牛市(shì)的(§"≠πde)形成，更多(duō)是(shì)來(lá&α¶i)自(zì)于盈利水(shuǐ)平的(de)持續擴張，這(zhè)源于₩π企業(yè)基本面的(de)變化(huà)。但(dàn)凡有✘≈π(yǒu)整合，必有(yǒu)機(jī)會(huì)，未來(lái)醫(y©♣γ‍ī)藥行(xíng)業(yè)結構調整完後，一♣∑÷(yī)定會(huì)有(yǒu)一(yī)批公司走出來(lá$☆i)。基本面優秀的(de)公司必定是(shì)能(né↓₽ng)夠适應政策并利用(yòng)相(xσ iàng)關政策而實行(xíng)其長(c€•háng)期擴張目标的(de)公司，也(yě)是(shì‍π±₩)能(néng)為(wèi)其客戶和(hé)社會(huì)帶來(lái)價值的¥σ(de)公司。人(rén)類對(duì)能(n ↑éng)帶來(lái)生(shēng)命的(de)延長(ch× ∑áng)、生(shēng)活質量提高(gāo)的(de)醫(yī)≠₽ ε藥産品和(hé)服務的(de)追求是(shì)無止境的(d∏'≠e)，這(zhè)從(cóng)某種意義₽©δ上(shàng)也(yě)決定了(le)醫(yī)藥理(lǐ)論上(shδ<  àng)不(bù)存在天花(huā)闆。不(∑™€bù)畏浮雲遮望眼，風(fēng)物(wù)長(↕¶λcháng)宜放(fàng)眼量，陣痛之後必然是(shì)升華，機(jī)↓±♠±會(huì)必然孕育其中。

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