上(shàng)證綜指站(zhàn)穩了(le)3↔σ≈£000點之後，如(rú)何看(kàn)待未來(lái)的(de"€₹↕)行(xíng)情走勢？我們認為(wèi)從(cóng)全球宏觀環境，中國(guó)λ 經濟基本面，中國(guó)流動性狀況三個(gè)方面來(lái)判斷，牛市> →≠(shì)已是(shì)非常确定的(de)。我們不(bù)想去(qù)預測具體(tǐ)的(de)點位和₩‍(hé)時(shí)間(jiān)，隻說(shuō)一£φε(yī)句常識，那(nà)就(jiù)是(shì)&ldqu∏πo;在牛市(shì)中不(bù)要(yào)失去(qù)你(nǐ)∞α的(de)頭寸”。

從(cóng)全球宏觀環境上(shàng)來(l✔∑"γái)看(kàn)，中國(guó)以外(wài)的(de ε‌)各主要(yào)大(dà)國(guó)經濟基本面都​↕£(dōu)尚可(kě)。而各主要(yào)央行(xín‌€÷♥g)，特别是(shì)某種意義上(shàng)承擔&ldqu₹÷∏♥o;世界央行(xíng)”作(zuò)用(yòn•¥&↑g)的(de)美(měi)聯儲，态度已明(mín∑∑g)顯轉向寬松。我們曾經在之前的(de)文(wén)☆ ¶章(zhāng)中介紹過美(měi)聯儲對 ₽$(duì)上(shàng)世紀30年(niá↔∏n)代大(dà)蕭條的(de)深刻反思。大(dà)蕭條的≥​​♣(de)發生(shēng)時(shí)間(ji§×Ωān)在1929年(nián)，其實在1932年(ni♠$&án)已基本開(kāi)始複蘇，但(dàλπ↑n)1936年(nián)美(měi)國(guó)過早收緊銀(yín) π÷根，導緻市(shì)場(chǎng)信心再次崩潰，這(zh"‍è)才使得(de)大(dà)蕭條成為(wèi)一(yī)場(chǎng)時•∏(shí)間(jiān)跨度長(cháng)達10多(duō)年(nián)©♥的(de)，使金(jīn)融市(shì)場(chǎng)刻骨銘心的(de)巨£δ₹型危機(jī)。因此美(měi)聯儲在加息和(hé)縮表上π÷≤(shàng)慎之又(yòu)慎的(de)态度是(shì)完全可(kě)以‌←≥理(lǐ)解的(de)。

筆(bǐ)者在近(jìn)期見(jiàn)到(dào)過3位曾經‌×λ擔任過美(měi)國(guó)地(dì)方聯邦儲備銀(yí≥✔n)行(xíng)主席的(de)經濟學家(jiā)，他(tā) <&們對(duì)美(měi)國(guó)加息政策的>∏¶×(de)态度是(shì)一(yī)緻的(de)，即“甯寬勿嚴&♠✔&rdquo;。我們知(zhī)道(dào)美(měi)國(guó)長(chán​↑♥​g)期通(tōng)脹目标是(shì)2%，目前已接近(jìn)這↑‌(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。但(dàn)美(měi)聯≤™™¥儲不(bù)會(huì)在通(tōng)脹達到(✔β→dào)這(zhè)個(gè)水(shuǐ)平就(jiù)↔≈​開(kāi)始擔憂經濟過熱(rè)，因為±"​(wèi)通(tōng)脹在過去(qù)很(hěn)長(chá×π∑ng)一(yī)段時(shí)間(jiān)都(dōu)遠(yuǎn)★€♣✘遠(yuǎn)低(dī)于2%，那(nà)麽即使在未來→©≤÷(lái)一(yī)段時(shí)間(j↕✔iān)內(nèi)稍高(gāo)于2%，₹∞也(yě)沒有(yǒu)什(shén)麽可(kě)擔心的™α (de)。他(tā)們隻會(huì)在看(kàn)到∑<>₹(dào)通(tōng)脹水(shuǐ)平∞∏顯著高(gāo)于2%一(yī)段時(shí)間(j∞δγiān)後才會(huì)考慮再次加息。決策"₽δ∑當局的(de)這(zhè)種“不(bù)₹₩見(jiàn)黃(huáng)河(hé)不(bù)死心&r'​dquo;的(de)決策特征，無論是(shìε )出于謹慎也(yě)好(hǎo)，還(hái&π↔)是(shì)出于保護自(zì)身(shēn)信譽也(yě)好ק≈≤(hǎo)，在全球範圍內(nèi)都(dōu)是(sh≤₹ì)一(yī)緻的(de)，無論中美(měi)。因此政策往往都(dōu)有(yǒu)滞後性，而市(shì)≥β♣場(chǎng)會(huì)利用(yòng)和(hé)放(fàng∞ ↑∞)大(dà)這(zhè)種滞後性。

從(cóng)美(měi)國(guó)經濟₽∞₽的(de)基本面來(lái)看(kàn)，一(yī)季度β​處于相(xiàng)對(duì)較弱的(de↕$±)狀态，符合本輪經濟擴張周期走向末端的(de)特征。近(jìn)期大(dà)家(jiā)都(dōu)談到(dào)美(měi§♥)國(guó)收益率曲線已經出現(xiàn)倒挂，但(dàn)并不(bù)λ≥↑意味著(zhe)經濟會(huì)立即走向±↕衰退。從(cóng)曆史上(shàng)看(kàn)，收益>&←率曲線倒挂對(duì)經濟衰退的(de)預測性，并沒有('©yǒu)任何可(kě)操作(zuò)性的(de)意義。因為(wèi)既無'‌☆ 法預測何時(shí)進入衰退（提前半年(nián)，1年(<↓nián)還(hái)是(shì)2年(niánβ )？），也(yě)無法預測此次衰退的(de)幅度（股票(p ∑‌iào)市(shì)場(chǎng)對(duì)于不(bù)同級别的(de≈•&₽)衰退可(kě)能(néng)有(yǒu)完全不(®÷©bù)同的(de)走法）。更重要(yào)的(de)是(shì)，收益率曲δβ•線也(yě)是(shì)動态的(de)，在美(mě∏≈∑'i)聯儲年(nián)初快(kuài)速做(zuò)出調整，使∏•全年(nián)加息預期降為(wèi)零之後，收益率曲線在未±≥±¥來(lái)也(yě)可(kě)能(néng)是(shì)會(huì)發生 ‌€↓(shēng)變化(huà)的(de)。總↔∑¥∏之，美(měi)國(guó)經濟在度過一(yī)季度的(de)相(xiàng✘₩&&)對(duì)低(dī)點之後，未來(lái)二↓"βλ季度到(dào)四季度仍然保持強勁的(de)可(←σ✘kě)能(néng)性很(hěn)大(dà)。如(rú)果把∑>2018年(nián)2月(yuè)開(kāi)始的(de)下(xi∑∞±Ωà)跌看(kàn)作(zuò)是(shì)美(měi)股熊市(sβφ♦γhì)調整的(de)開(kāi)始，則美(měi)股的(de)“熊λ‌市(shì)”已經持續了(le)₽€γα一(yī)年(nián)左右，而曆史上(shàng)美(měi)股的(d₽'e)普通(tōng)熊市(shì)通(tōng)常也(yě)就(jiù) ♦持續1年(nián)到(dào)1年(niáε∞•n)半，因此不(bù)排除年(nián)內(nèi)美(měi)股結束調Ω∏整創出新高(gāo)的(de)可(kě)能(✔☆ néng)。而目前這(zhè)種美(měi)國(guó)股票(pià ₽o)市(shì)場(chǎng)不(bù)強不(bù)弱，且美(měi)γλπ元預期走低(dī)的(de)狀态，對(duì)全>¶球權益類市(shì)場(chǎng)的(de)表現(xiàn¥<)都(dōu)有(yǒu)支撐作(zuò)用(yòng)。

而從(cóng)中國(guó)的(de)經濟基本面來(lái)看(k↓♣×✘àn)，預期上(shàng)的(de)邊際改變是(shì)相(xiàng)當明‍¶‍δ(míng)顯的(de)。去(qù)年(nián)對(duì)今年(nián)一(yī)季度的(€£Ωde)悲觀預期正在不(bù)斷被出台的(de)經濟數(sβ hù)據向好(hǎo)的(de)方向修正。在中央政策的≥ §(de)支持下(xià)，目前企業(yè)的(de)投資信心和(hβ ®♦é)融資便利性，和(hé)去(qù)年(nián)≥'三季度相(xiàng)比已是(shì)天壤≤Ω∞÷之别。“信心比黃(huáng)金(jīn)都(dōu≠±​)重要(yào)”，我們相(xiàng)信中國(gδ≠uó)14億人(rén)口的(de)統一(yī)大(dà)市(sΩ≠¥hì)場(chǎng)，是(shì)不(bù γ$)缺乏投資機(jī)會(huì)的(de)。隻☆•δ要(yào)政策走在“改革”、&ldq"​‍uo;減負”的(de)方向，在₹•λβ對(duì)外(wài)關系上(shànπ✘g)保持“理(lǐ)性&rdq♣δ≠uo;、“開(kāi)放(fàng)”的(β ♥de)态度，中國(guó)仍然是(shì)全球最佳的(de)投資地ε≥£(dì)之一(yī)，投資中國(guó)的(de)大(dà)邏輯如(rú)低¥γΩ↕(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(≠₩γ♣rén)力資源素質，較高(gāo)的(de)儲蓄率以及廣大(dà)→'₩₩的(de)國(guó)內(nèi)市(shì)場(chǎng)潛力等仍然存∑∏在。由此導出的(de)結果是(shì)，中國(©§φΩguó)經濟有(yǒu)其獨特的(de)韌性，短(≈®φduǎn)期的(de)波動并不(bù)會(huì)改變其長(cháng)<↕$♣期增長(cháng)的(de)态勢。

而流動性方面，今年(nián)比起去(qù)年(nián)&ldq¥δ↕uo;金(jīn)融去(qù)杠杆”的(de)狀況已經發生∑★(shēng)了(le)巨大(dà)改變，甚至還(☆$hái)有(yǒu)降息預期，這(zhè)裡(lǐ)我們就(jiù)不(≥↔bù)細說(shuō)了(le)。

回頭來(lái)看(kàn)，去(qù)年(nián)10月(yuè)形→✔★成了(le)政策底，12月(yuè)形成了(le)市(shì)場(chǎng)底，2018年(nián)的(de)2441點已經成為(wèi)與'±↔2005年(nián)998點，2008年(nián)1665點，®φ☆₽2013年(nián)1850點類似的(de)鐵(ti‍₩¥$ě)底。鐵(tiě)底之間(jiān)的(de&∑≠)時(shí)間(jiān)平均每4年( ¥★'nián)一(yī)次，且底部逐步擡高(gāo)，這(zhè)™∑✔是(shì)符合我國(guó)經濟存在3.5-4≤ δ 年(nián)小(xiǎo)周期的(de)特征和(hé)GDP逐 αγ 年(nián)增長(cháng)的(de)态勢的(d₹ e)。從(cóng)曆史經驗來(lái)看(kàn)，每次鐵±←✔(tiě)底之後市(shì)場(chǎng)都(d£₩ōu)會(huì)修複性大(dà)幅反彈。而市(ελshì)場(chǎng)就(jiù)像鐘(zhōng)擺，并πφ≈不(bù)會(huì)在估值中樞就(jiù)停下(xià)來(✔¶lái)。随著(zhe)反彈的(de)持續，賺錢(qián)效✔'£λ應的(de)增長(cháng)，場(chǎng)外★$≤(wài)資金(jīn)會(huì)跟風(fēng)而至，使得(de)每Ωα次鐵(tiě)底之後都(dōu)會(huì)逐漸形成泡沫化(huà)的(de)♣Ω快(kuài)牛。讓快(kuài)牛變慢(mà∞☆✘§n)是(shì)管理(lǐ)層和(hé)很(hěn)多(duō)投♠₹資者的(de)意願，随著(zhe)市(shì)場(chǎng)的(de)"¥₹逐漸發展，快(kuài)牛變慢(màn)γλ✘牛的(de)條件(jiàn)也(yě)逐漸成熟。但(♠‌dàn)真正讓每次牛市(shì)成為(wèi)慢(màn)牛，可(kě)能(n♠×éng)仍需要(yào)一(yī)個(gè)比較長(chán✘≈g)期的(de)過程。因此我們仍然需要(yào)做(zuò)好(hǎo)這(z£<&♦hè)次牛市(shì)速度快(kuài)于預期的(de)準備。

當然，我們無法提前預測每次牛市(shì)的(de)時(sh''✘í)間(jiān)和(hé)幅度。不(bù)過在每個(gè↕φ )職業(yè)投資人(rén)必看(kàn)的('≥de)經典書(shū)籍“股票 ♠↓ (piào)作(zuò)手回憶錄”裡φ≈€λ(lǐ)有(yǒu)一(yī)句名言，那(nà)就(jiù)是(<♦≠shì)“永遠(yuǎn)不(bù)要(yào)在牛市(shì)中失去(qù)你(nφγǐ)的(de)頭寸”。這(zhè)确實是(shì)無數λ×(shù)人(rén)積累下(xià)來(lái)的(de)經驗之談。✘↓‍∞在牛市(shì)中，打滿倉位可(kě)能(néng)是(shì)第一(yī)≈ε'重要(yào)的(de)，具體(tǐ)持有(yǒu)÷β≈∏哪些(xiē)股票(piào)或者哪些(xiē)基金(jīn)，倒在φΩ其次。有(yǒu)人(rén)統計(jì)過美(měi)國(guóβ≠¥✘)1980年(nián)到(dào)2000年(nián)的(de)&&20年(nián)牛市(shì)期間(jiān)，投資大(dà)型股票(δ×"♠piào)可(kě)獲利16倍；但(dàn)如(rú)果你(nǐ)錯(c αuò)過了(le)10個(gè)最重要(yào)的(de)交易日(rì)，獲利 ₩₩将降為(wèi)9倍；如(rú)果錯(cuò® ​≠)過了(le)30個(gè)最重要(yà←®✔¶o)的(de)交易日(rì)，獲利将降為(wè↔ $≈i)4倍；如(rú)果錯(cuò)過了(le)50個(gè)最重要(y≠♦ào)的(de)交易日(rì)，獲利将隻∞δαΩ有(yǒu)2倍，還(hái)不(bù)如(§→€©rú)存銀(yín)行(xíng)。

“牛市(shì)在絕望中誕生(shēng)，≥σ☆¶在懷疑中成長(cháng)，在樂(yuè)觀中成熟，ε↔在興奮中死亡”。去(qù)年(nián)10月(yuè)正是(↔<×shì)市(shì)場(chǎng)最絕望的(§α±αde)時(shí)候，而目前對(duì)市(shì)場(ch¶πβ♥ǎng)走勢的(de)分(fēn)歧仍然很(hěn'α≤→)大(dà)，因此市(shì)場(chǎng)很 ₽∞φ(hěn)可(kě)能(néng)還(hái)處于懷疑階段。這(zε'∏hè)個(gè)時(shí)候，請(qǐng)不( ®¶bù)要(yào)失去(qù)你(nǐ)的(d'×e)頭寸。

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