7月(yuè)22日(rì)，科(kē)創闆在萬衆矚目中開(kāi)↑φ✔市(shì)，相(xiàng)比A股的(de)中小(xiǎo)闆用(yò₹$γng)了(le)5年(nián)、創業(÷'yè)闆醞釀10年(nián)，科(kē)創闆從(cóng)提出到(dà↕₹ ↑o)誕生(shēng)僅僅曆時(shí)259天，讓₹ ​世界見(jiàn)證了(le)科(kē)創ε ₹闆的(de)速度。這(zhè)一(yī)天大(dà)概會(huì)被曆史銘記≠ε&®，中國(guó)資本市(shì)場(chǎng)走過了(le)29×←™年(nián)的(de)曆程，終于在2019年∏✔α(nián)迎來(lái)了(le)科(kē)創闆并試行(x∏ íng)注冊制(zhì)，這(zhè)是(shì)資本市(shì← )場(chǎng)29年(nián)重要(yào)的(de)<₩∏ε一(yī)步，在全球經濟貿易領域競争進入更複雜(¶☆φ zá)的(de)科(kē)技(jì)角力的(de)背景下(xi"α®•à)，科(kē)創闆承載了(le)這(zhè)個(gè)時(shí)代的(d≤§"e)厚望。

首批25家(jiā)公司以超預期的(de)漲幅“閃亮(l≥•♥iàng)登場(chǎng)”

首批25家(jiā)公司燕瘦環肥各有(yǒu)亮(li ‌àng)點，從(cóng)開(kāi)市(★↕shì)首日(rì)的(de)表現(xiàn)來(lá&∏δi)看(kàn)，25家(jiā)企業(yè)平均漲幅達140%，σ&最大(dà)漲幅達520%，回想10年(nián)前創業(yè)闆開(kā±₹i)市(shì)，首日(rì)28隻新股開(kāi)盤價較發行(xíng)價平₩↑ >均漲幅為(wèi)76.46%，收盤價平α≈均漲幅106%，最大(dà)漲幅超200%，不 &(bù)管是(shì)最高(gāo)漲幅、還(háiδ↑σ)是(shì)平均漲幅，科(kē)創闆的(de)2‍'5隻股票(piào)顯然都(dōu)更勝一(>↕₩yī)籌，遠(yuǎn)超市(shì)場(chǎng)預期。超預期的‌Ω¥(de)原因在于，科(kē)創闆試行(xíng≈σ)注冊制(zhì)，由市(shì)場(chǎng)來(lái)定價 Ω≠↓，上(shàng)市(shì)之前經過網下(xià)充分(fēn)詢價報(b±≤↓σào)價，還(hái)設置了(le)50萬元的(de) ‌投資者門(mén)檻，中國(guó)1億多(d↕↔uō)股民(mín)中，隻有(yǒu)300多(d £uō)萬戶可(kě)以參與科(kē)創闆，其中主要(yào)是(• ¥shì)機(jī)構投資者，攔住了(le)不(bù)少(shǎo)&ldλφquo;韭菜”，參與者和(hé)其他(tā)闆塊相(λ←xiàng)比要(yào)有(yǒu)限得(de)多(d→§$"uō)，人(rén)們預期科(kē)創闆的(de)交易會(h∑₹uì)更加理(lǐ)性，而實際上(shàng)科(∞•kē)創闆首日(rì)開(kāi)盤暴漲，φ∞≈充分(fēn)說(shuō)明(míng)永遠(yuǎn)不(b <≠γù)要(yào)低(dī)估人(rén)性中的(de)投機÷Ω♦(jī)性和(hé)非理(lǐ)性，不(bù)管是(shì)大(dà÷α)散還(hái)是(shì)小(xiǎo)散，遊資還(hái)是(sh"≤♠ì)機(jī)構（特别是(shì)一(yī)$''✘些(xiē)風(fēng)格激進的(de)中小↑♦ &(xiǎo)機(jī)構），投機(jī)性§β 是(shì)始終存在的(de)。

經過前五日(rì)充分(fēn)交，25隻科(kē)創闆新股的(de)平均市(shì)盈率（TT±"•∏M）超過80倍，相(xiàng)對(duì)較高(gāo)

科(kē)創闆一(yī)大(dà)特點是(sΩ₽αhì)允許不(bù)盈利但(dàn)未來(lái)有(yǒ→₩u)潛力（有(yǒu)核心競争力）的(de)公司上(shàng)市(shì)，§♠←使得(de)科(kē)創闆公司不(bù)同于其他(tā)闆塊，♥≠→♦在估值上(shàng)更加複雜(zá)多(duō)元，在上(sh$♥∑àng)市(shì)首日(rì)普遍大(dà)幅上(shàng)®©↔→漲後，科(kē)創闆股估值悉數(shù)大(±γ∑dà)幅拉高(gāo)。除首日(rì)高(gāo)開(kāi)之外(wài)‌δ，科(kē)創闆開(kāi)市(shì)第三日(rì)收盤（7月(yuè)24日(rì)），平均市(shì)盈率（TTM•¶）為(wèi)85.59倍，有(yǒu)1≥φ¶÷0隻科(kē)創闆股市(shì)盈率（靜(jìng)态攤薄後）←&←超過100倍，這(zhè)一(yī)數(shù)據Ω'∑ 遠(yuǎn)超創業(yè)闆；中微(wēi)公司市(shì)盈率超過260倍（作(zuò)為(wèi)↓≤✔科(kē)創闆“最亮(liàδ•✔‌ng)的(de)那(nà)顆星”，™σ≤發行(xíng)市(shì)盈率已經高(gāo)達170.75倍，令人(‍♠ rén)咋舌），首日(rì)盤中市(sh✘₽™ì)盈率一(yī)度超過400倍。非常有(yǒu)£ 意思的(de)是(shì)其中市(shì)盈率♣÷φ最低(dī)（38倍）的(de)中國(guó)通(tōng)号，上(shàng)市(shì)首日(rì)A股大(σ₹α₩dà)漲109%，港股卻大(dà)跌了(le)11.71%，同樣一σ (yī)家(jiā)公司，在A/H兩個(gè)€​不(bù)同的(de)市(shì)場(chǎn∑≥€✔g)，表現(xiàn)截然相(xiàng)反，是(shì)A股定價錯(γβcuò)了(le)，還(hái)是(shì)港股定價錯(cuò)了(♥↕πle)？對(duì)于盈利波動性較大(dà)的(‌®®≥de)科(kē)創公司而言，除了(le)市(shì)盈率估值，還(h∑≈↑ái)可(kě)以看(kàn)看(kàn)市(shì)銷率，科(kē)創闆←✘§首批上(shàng)市(shì)的(de)25家(jiā)公司平均滾動市(sh♠&ì)銷率（首日(rì)）為(wèi)21.96倍，約為(wèi☆≤Ω)A股所有(yǒu)上(shàng)市(shì)公司平均市(shì♠®)銷率的(de)2.6倍。

從(cóng)制(zhì)度設計(jì)上(shàn&≈∏g)來(lái)看(kàn)，科(kē)創闆上(sh♣ γ≠àng)市(shì)前5日(rì)不(bù)設漲跌幅目的(de)↕♦在于讓市(shì)場(chǎng)充分(fēnφ∏δ)競争，充分(fēn)體(tǐ)現(xiàn)股市(s↕ hì)價值發現(xiàn)功能(néng)，糾正科(kē)創闆上(shàλ ÷¥ng)市(shì)前的(de)估值偏差。從(cóng)科(kē)創闆首★  批25家(jiā)公司前五日(rì)的(de)交易來(lái)看(kàn)&∞，第一(yī)天開(kāi)盤暴漲之後，第二個(gπ è)交易日(rì)低(dī)開(kāi)，平均跌幅超過10%₹★，第三個(gè)交易日(rì)集體(tǐ)反彈，全天25隻股票(piào≠↕©≥)全部收出陽線，第四個(gè)交易日(rì)，科(kē)創闆繼續表現(xià₹€​γn)亮(liàng)眼，25隻個(gè)股中有(yǒuαε)23隻實現(xiàn)上(shàng)漲，周五的(d™®φ≈e)最後一(yī)個(gè)交易日(rì)，≠‌25隻股票(piào)有(yǒu)不(bù)同程度∑φ¶™的(de)下(xià)跌（僅有(yǒu)兩隻股票(piào♥₹)上(shàng)漲），綜合五日(rì)來(lái)看(kàn)，市(shì)↕π♦場(chǎng)的(de)承接力非常好(hǎo)≥σ​•，雖然短(duǎn)期分(fēn)化(huà)并>π不(bù)明(míng)顯，但(dàn)可(kě)以預見(jiàn)，随‍"€γ著(zhe)後續市(shì)場(chǎng)熱(rè)度λ 和(hé)交易的(de)逐步放(fàng)緩，∞¶§投資邏輯回歸到(dào)标的(de)的(de)基本©$面上(shàng)，價格也(yě)将向合理(lǐ)區(qū)間(jiā&$®←n)靠攏。正如(rú)格雷厄姆所說(shuō)，股市(shì)短(​ ®duǎn)期是(shì)投票(piào)機≥<€(jī)，長(cháng)期是(shì)稱重機♦↓(jī)，經過時(shí)間(jiān)的(de)檢驗，毫無疑問×✘∑(wèn)，隻有(yǒu)那(nà)些(xiē)真正“重量級​£↔♦的(de)選手”才能(néng)最終勝出。

機(jī)構打新獲利出場(chǎng)後，誰 ©在買入？

科(kē)創闆設計(jì)之初，将網下(xià)初始發行(xíng÷↑)比例調高(gāo)到(dào)60%，降低(dī)網下(xià)初始發行(xín↔¶g)量向網上(shàng)回撥的(de)力度，回撥後網下(xià)初始≤σ♥©發行(xíng)比例将不(bù)少(shǎo)于60↔ ​%、不(bù)超過80%，并提高(gāo)網‌δ₽ 下(xià)投資者門(mén)檻（配售對(duì)象市(shì​♥)值門(mén)檻不(bù)低(dī)于6000萬元，♠≥門(mén)檻比主闆IPO項目的(de)設定更高(gāo)≥&），以提升有(yǒu)風(fēng)險承受能(néng)力× ₽的(de)長(cháng)期投資者的(dγ∞α✘e)定價影(yǐng)響力，強化(huà)網下(xià)機(€<σjī)構投資者報(bào)價約束，引導各類投資者理(lǐ)性參與。✔α ♣從(cóng)科(kē)創闆25家(jiā)企業(yè)整體₽ ₩∑(tǐ)網下(xià)配售情況來(lái)看(kàn)，公募基≠©金(jīn)是(shì)最大(dà)赢家(jiā)，A股公募基金(jī λσn)廣泛參與了(le)本次25家(jiā)科(kē)創闆上(shàng)市(​δshì)企業(yè)打新。從(cóng)網下(xià)配售投資結構✘€α來(lái)看(kàn)，基金(jīn)、一(yī)​™般法人(rén)、陽光(guāng)私募、保險公司獲配市(shì)值占比均™σλ超5%。其中，公募基金(jīn)獲配比例最高(gāo)，占網↔λ ↑下(xià)配售總額超47%。在25隻新股上(shàng  )市(shì)首日(rì)交易中，賣5席位全部為(wèi)機(jī)構（ ™ &其中，安集科(kē)技(jì)網下(xià)機(jī)構賣出額度達96←♣≥%以上(shàng)），可(kě)見(jiàn)大×α✔(dà)部分(fēn)機(jī)構兌現(xiàn)了÷±(le)打新收益。機(jī)構在賣，誰在買入呢(ne)？買入方在當下(xià♠↔↕★)的(de)市(shì)盈率水(shuǐ)平©↑買入，未來(lái)盈利空(kōng)間(jiān)₽↕≥在哪裡(lǐ)？大(dà)概又(yòu)回到(dào)了(le)博傻遊戲，每♠<個(gè)傻子(zǐ)買入的(de)理(lǐ♥≤)由是(shì)相(xiàng)信有(yǒu)比自(zì)己更傻的(de)  人(rén)來(lái)接盤。

高(gāo)換手率、低(dī)流通(tōn‌™↕g)盤，融資融券共同加劇(jù)短(duǎn)期波動風(fēng)險

首日(rì)25家(jiā)科(kē)創闆公司換手率均值達77.7%，最高(gāo)的(≥×€Ωde)個(gè)股換手率達到(dào)了(le)86%，雖然科(♥↑&kē)創闆上(shàng)市(shì)公司的(de)總市(shì)值一(y☆εε₩ī)路(lù)突破了(le)5000億元大(dà)¥♠±關，但(dàn)上(shàng)市(shì×↔☆)首日(rì)其流通(tōng)市(sh¥ Ω→ì)值僅有(yǒu)680.95億元，流通(tōng)™∑≠↕股本整體(tǐ)占比12.86%。T+1機(jī)÷∞ 制(zhì)疊加不(bù)設漲跌幅限制(zhì)​‌$，導緻一(yī)些(xiē)公司流通(tōng)盤的(de)供φ€×£需失衡，加大(dà)市(shì)場(chǎng)的(de®♦↔☆)波動。

科(kē)創闆與其他(tā)闆塊的(de)一(yī)個(gè)不(bù±¶​)同之處在于，公司上(shàng)市(shì)之後即為(wèi↓ )兩融标的(de)，可(kě)以更為(wèi)方便的(de)進行(xíng©★÷)融資融券。科(kē)創闆在制(zhì)度上(shàng)擴大(dà)了( ®₽↑le)券源，一(yī)方面推動落實公募基金(jīn)、社保基金(jī±¥n)等機(jī)構作(zuò)為(wèi)出借人(rén)參&​與科(kē)創闆證券出借業(yè)務，另一(yī)方面≈<€落實了(le)戰略投資者配售獲得(de)在承諾持有(yǒu)期限內(nè☆λ''i)的(de)股票(piào)可(kě)參與科(kē)創闆證券出借↔£（券商跟投的(de)鎖定期為(wèi)2 ≥4個(gè)月(yuè)，公募基金(jīn)戰略配售所得(de☆✔​‌)股票(piào)的(de)鎖定期為(wèi)12個(gè)月(yuè)， ©↑他(tā)們有(yǒu)動力将券借出來(lá♥​δi)增厚收益）。首批25家(jiā)公司在上(shànε©γg)市(shì)後的(de)前兩個(gè)交易日(rì)累計(jì)獲得(de®<)14.59億的(de)融資買入，可(kě)能(néng)與科(kē>π₽)創闆的(de)整體(tǐ)估值偏高(gā→©o)有(yǒu)關，科(kē)創闆融券交易明(míng)顯比其餘闆塊≥→ε更為(wèi)活躍，遠(yuǎn)超主闆§γα×，充分(fēn)反應當前科(kē)創闆在兩融方面的(de)多(duō)空(kō"₩ng)博弈更為(wèi)均衡，做(zuò)空(kōng)功能(n↕≠×éng)将充分(fēn)體(tǐ)現(xiànφσΩ)，第一(yī)批25隻股票(piào)下(xià)周的(dΩεε♦e)波幅會(huì)縮小(xiǎo)，但(dàn)上(≈ λshàng)下(xià)仍有(yǒu)40%的(πγ¶←de)空(kōng)間(jiān)，對(duì)↓"↕投資者的(de)風(fēng)險承受能(néng)力、研究水•π₩(shuǐ)平、投資經驗、交易技(jì)能(néng)的(de)要(yà☆•o)求更高(gāo)。

科(kē)創闆的(de)退市(shì)制(zhì)度更加嚴格，真正的 €'£(de)大(dà)牛股将在競争中大(dà)浪淘沙，長(cháng)期來(lái©≠∑φ)看(kàn)，分(fēn)化(huà)将是(shì)必然的(dφ✘γe)

回首過去(qù)十年(nián)，2009年(nián)10月(yuè)30日(rì)上(sh¶λφàng)市(shì)2019年(nián)7月∏♣(yuè)19日(rì)的(de)漲幅，創業(yè)闆首批28€∑"家(jiā)上(shàng)市(shì)企業&∞₽(yè)呈現(xiàn)出巨大(dà)的(​↑de)分(fēn)化(huà)。其中有(yǒu)十年(nián®α<)十倍的(de)愛(ài)爾眼科(kē)（10年(nián)漲幅為(wèi)11.68倍），十年(n✔£ián)五倍的(de)億緯锂能(néng)（10年(nián)漲幅為(w∞♥èi)5.65倍），給市(shì)場(chǎng)帶來(✔λlái)了(le)長(cháng)期優良回報(bào)，也(yě)有(yǒu)≥§十年(nián)跌去(qù)95%以上(shàng)的(de)金(jīn)亞科÷✔φ¥(kē)技(jì)（瀕臨退市(shì)邊緣），給市(¥'shì)場(chǎng)帶來(lái)了(le)損失。十年(nián)後回 β≠望今天，我們一(yī)樣能(néng)看(kà♦©≈÷n)到(dào)十年(nián)十倍的(de)科&♥(kē)創闆大(dà)牛股，也(yě)能  (néng)看(kàn)到(dào)市(shì)場(ch≥>ǎng)競争産業(yè)發展中的(de)落伍者，真正的(☆∑de)大(dà)牛股，一(yī)定是(shì)在競争中大(dà)浪淘沙出來(§γlái)的(de)，而不(bù)是(shì)在股市(shì)中炒出δ‍來(lái)的(de)，也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)，擁有α↔↕♥(yǒu)長(cháng)期良好(hǎo)的(de)成長(cháng)性和(h<↕é)盈利能(néng)力才是(shì)驅動股價上(shàng)漲的(d×★πe)根本因素。這(zhè)一(yī)點，對(du&✘ì)科(kē)創闆來(lái)說(shuō)，并無二緻。

與科(kē)創闆同樣定位于高(gāo)科(kē)技(λ→∞jì)企業(yè)上(shàng)市(shì)的(de)納斯達克Ω♠επ市(shì)場(chǎng)，最近(jìn)十β&​年(nián)的(de)退市(shì)數(shù)量在2≤÷‍500家(jiā)以上(shàng)，年(ni$₹®&án)均退市(shì)率在6%，最高(gāo)的(d↓↑™♣e)2009年(nián)有(yǒu)超過10%的(de)公司退市(shì)，♥'™正是(shì)因為(wèi)一(yī)邊注§"入新鮮血液，一(yī)邊甩掉曆史包袱，納斯達克輕裝←"γ★前行(xíng)，走出長(cháng)達十年(nián)的(d≈≠±≤e)大(dà)牛市(shì)。在科(kē)創闆退市(shì)制(zhì"‌¶)度設計(jì)中，吸收了(le)最新退市(shì)制(zh≥<®¶ì)度改革成果，突出強調了(le)從(cóδ∏‍ng)嚴性，可(kě)以預見(jiàn)，未來(lá×₹§i)将更加考驗科(kē)創闆的(de)定價能(néng)力Ωβ€£以及優勝劣汰、優化(huà)資源配置的(d™§¶↕e)能(néng)力。

科(kē)創闆已經出發，未來(lái)值得(d☆λ♣∞e)期待

資本市(shì)場(chǎng)從(cóng)來(lái)不(b§βù)缺乏激動人(rén)心跌宕起伏的(de)故事(shì)，♥€‍短(duǎn)期的(de)繁華躁動終将歸于沉寂，真正的(<"de)好(hǎo)企業(yè)、好(hǎo)股票(piε ào)需要(yào)時(shí)間(jiān)耐得(de)住寂§λδ✘寞靜(jìng)心守候。在當下(xià)新一(yī)輪科(kē)技(jì)革命₹'和(hé)産業(yè)浪潮中，科(kē)創闆将為(wèi)中國¥∞≈★(guó)新經濟的(de)發展和(hé)新産業±←§(yè)的(de)培育注入新的(de)動能(n₹ε≠↕éng)，新一(yī)輪的(de)科(kē)↑"技(jì)發展也(yě)有(yǒu)望成為(wèi)經濟和(hé)資本市β (shì)場(chǎng)的(de)主導力量±Ω§，伴随著(zhe)科(kē)技(jì)周期，科§×₩↓(kē)技(jì)闆塊有(yǒu)望迎來(lái)上(shàng)行(xín∞™✘φg)周期，在戰略高(gāo)度和(hé)公司質地(dì)優良的(de)科("₹kē)創闆的(de)帶動下(xià)，主&‍ Ω闆、中小(xiǎo)闆、創業(yè)闆以及科(kē)創闆中真正具備核心競争<γ∞→力及持續成長(cháng)性的(de)優質科(kē)≈γ↔技(jì)公司将引領資本市(shì)場(chǎng±>¥)新一(yī)輪長(cháng)牛，科(kē)創闆已經出發，未來(lái)值得∞π(de)期待。

免責聲明(míng)