備受全球關注的(de)美(měi)聯儲7月(yuè)議(yì)息會(huì)議(yì)宣布降息∑™并且提前兩個(gè)月(yuè)結束縮表，雖然本次降息是(shìλ★ ≤)美(měi)聯儲十年(nián)來(lái)的(de)←'>$首次降息，也(yě)是(shì)2015年(nián)12月(yuè)↔↕↑©最近(jìn)一(yī)輪加息周期以來(lái$¥)的(de)利率政策大(dà)逆轉，得(de)益于美(měi)聯<σ儲高(gāo)超的(de)“預期管理(lǐ)&rdqu"≤o;技(jì)術(shù)，在今年(nián)初以來(lái)特别是(shì®↓)6月(yuè)議(yì)息會(huì)議(yì)之後，降息已經基本被市(γ✘shì)場(chǎng)預期了(le)，超出市(shì)場(ch ₽ǎng)預期的(de)是(shì)議(yì)息會(huì)β✔¶議(yì)之後鮑威爾左右搖擺令人(rén)糾結的(de)講話(h">uà)。

鮑威爾在議(yì)息決議(yì)公布後的(de)新聞發布會(huì)中解釋稱π‍，此次降息隻是(shì)“周期中的(de)一(yī)次政策調整”，暗(à₩Ω©πn)示并非連續性降息的(de)開(kāi)β 端，甚至表示“不(bù)要(yà±♠o)設想我們不(bù)會(huì)再次加息”，但(dàn)•™✘鮑威爾随後又(yòu)在回答(dá)另外(wài)一(yī)個(gè)問(∏§↔<wèn)題時(shí)表示，“也(yě÷↓)并不(bù)意味著(zhe)美(měi)聯儲隻會(huφ←<​ì)降息一(yī)次。”這(•©zhè)樣的(de)表述似乎前後矛盾立場(chǎng)不(bù)≈&↔堅。關于本次降息，美(měi)聯儲主要(←®‌yào)給出了(le)三點理(lǐ)由：1）全球經濟增長(cháng)放™★₽​(fàng)緩；2）貿易政策不(bù)确定性帶來(lái)的(de)下(xβφππià)行(xíng)風(fēng)險；3）通(tōng)脹水(s‌¥‍huǐ)平較低(dī)，不(bù)及政策目标。

從(cóng)曆史上(shàng)看(kàn)，美(měδ ♦<i)聯儲進入降息通(tōng)道(dào)，主要(÷∑÷yào)是(shì)經濟衰退或金(jīn)融危機(jī)時(shα✘•í)的(de)應對(duì)措施，目前的(de)宏觀經濟數(shù)據似γ☆•ε乎并沒有(yǒu)給美(měi)聯儲連續降息的(de)≤€充分(fēn)理(lǐ)由。上(shàng)一(yε♥β€ī)輪美(měi)聯儲降息是(shì)從(cóng)2007年(nián)9月(yuè)18日(rì)開±≥(kāi)始，為(wèi)了(le)抵禦次貸危機(jī)引發的(®↑♠λde)全球金(jīn)融危機(jī)，美(měi)聯©₩儲當天降息50個(gè)基點。這(zhè)輪×↕←→降息周期一(yī)共經曆了(le)12次降息，從(c↑€óng)2007年(nián)9月(yuè)18日(rì)↔γ÷β一(yī)直持續到(dào)2008年(nián)12月(§✔‌≈yuè)16日(rì)，利率從(cóng)5.25%被降到 ♣↑(dào)0.25%。為(wèi)應對(duì)危♥<機(jī)，在美(měi)聯儲之後，全球♠ ★主要(yào)央行(xíng)相(xiàng)繼推出®α超寬松的(de)貨币政策，其中美(měi)聯儲和(hé)∑©>☆英格蘭銀(yín)行(xíng)将基礎利率¶ ‌降至曆史低(dī)位，歐央行(xíng)和(hé)日(rì ®)本央行(xíng)則被迫實行(xíng)零利率或負利率政策。

相(xiàng)比之下(xià)，本次降息是(shì)美×↓♦>(měi)聯儲史上(shàng)首次在美‌≠ (měi)國(guó)失業(yè)率低(dī)于4%的(de)情況下(xià)的(de)降息—&md₩ δash;在之前美(měi)聯儲所有(yǒu)的(de)降₽☆₹息中，失業(yè)率最低(dī)的(de)是(shì)4.2%✘​（2001年(nián)1月(yuè)31日↕∑(rì)，即互聯網泡沫爆發前）。當前美(měi)國(guó)失業(yè)率σ∑為(wèi)3.8%，處于半個(gè)世紀以來(lái)低Ω÷β(dī)位，失業(yè)率下(xià)降時(shí)間☆π∞↔(jiān)創有(yǒu)史以來(lái)最長(ch←π©βáng)紀錄，與就(jiù)業(yè)密切相(xiàng)關的(dα↕" e)消費(fèi)也(yě)仍然保持較高(gβ★♦♣āo)景氣。除強勁的(de)就(jiù)業(yè)市(shì)場(c<★♥hǎng)外(wài)，美(měi)國(g¥‍α'uó)今年(nián)第二季度經濟增長(cháng)率為(wè∑>i)2.1%，高(gāo)于預期，雖然遠(yuǎn)低(dī)于×∞ 今年(nián)一(yī)季度3.1%和(hé)去(qù)年( ×®✘nián)二季度的(de)3.5%。盡管當前美(měi)βα國(guó)勞動力市(shì)場(chǎ✔♣'ng)十分(fēn)強勁，經濟增長(cháng)狀況也(yě)較為(wèi)&±φ≤ldquo;溫和(hé)”，但(dàn)仍然決定放(fàng)松×♥↕§貨币政策，這(zhè)裡(lǐ)面除了(le)核心通(tōng)脹•≠ （1.6%）低(dī)于政策目标2%之外(wài)δ£✘，更重要(yào)的(de)原因可(kě)能(néng)λ'↑是(shì)貿易摩擦和(hé)全球經濟衰退導緻的(de)基本面∑α→惡化(huà)（美(měi)國(guó)經濟放(fàng)緩其實相≈'(xiàng)當明(míng)顯）。

從(cóng)2018年(nián)一(yī)季度起，貿易保護主義在全球範圍內(nè‌Ωi)肆虐，是(shì)終結全球經濟同步複蘇的(de)主ε♥要(yào)原因之一(yī)，引發了(le)全球™ ≈β經濟的(de)放(fàng)緩。進入2019∏•年(nián)全球範圍內(nèi)的(de)貿易摩擦愈演愈烈↑δ，貿易摩擦對(duì)全球貿易産生(shēng)的(de)負面影(yǐng™✔​)響可(kě)能(néng)超出預期。作(↑♥©zuò)為(wèi)全球經濟景氣前行(xíng)指标，韓國↕$(guó)出口結構以電(diàn)氣設備、機(jī)械設備≈•σ、汽車(chē)、電(diàn)子(zǐ)元器(qì)件(jiàn)等産↕×₹'品為(wèi)主，通(tōng)常用(yòng)來(lái)反映全球經濟狀況，∏÷€韓國(guó)出口增速與全球制(zhì)造業(yè)PMI走≠φ§♣勢也(yě)高(gāo)度一(yī)緻，近(jìn)期數(shù)據♣↕≥來(lái)看(kàn)，韓國(guó)出口同比增速在2018>δ₩>年(nián)10月(yuè)達到(dào)階段性高(gāo)點22.'↔₹5%，随後持續下(xià)降至2019年(nián✘ ✘δ)6月(yuè)的(de)-13.7%，雖然全球貿易摩擦的(de)主戰∑✔場(chǎng)在中美(měi)之間(jiān∞∏→)（美(měi)國(guó)貿易摩擦的(de)對(duì)象不(bù)僅≈π限于中國(guó)，歐洲的(de)德國(guó)、法國(guó)，亞太地(dì™‍)區(qū)的(de)日(rì)本、印度及越南(n₽↑↔☆án)等都(dōu)是(shì)貿易摩擦的(de)對(duì)象），₹↓¶↔但(dàn)是(shì)随著(zhe)全球範圍摩擦的(de)加劇(♠"♥γjù)，已經不(bù)僅僅是(shì)中國(guó)受到(dào)↔₩貿易放(fàng)緩的(de)影(yǐng)響（二季•λ 度GDP增速6.2%），韓國(guó)以及世界範圍內(nèi)的‍α(de)很(hěn)多(duō)國(guó)家≥∏(jiā)（包括美(měi)國(guó)自(zì)身(sh™®£ēn)）都(dōu)将是(shì)這(zhè)場(chǎng)&ldquoλ&₩★;戰争”的(de)受害者。目前歐洲經濟放(fàng)緩壓力比美(m ±σ ěi)國(guó)有(yǒu)增無減，法國(guó)2019→✘₹☆年(nián)一(yī)季度GDP隻增長(cháng)了(β©ε®le)0.3%，德國(guó)一(yī)季度經濟增長(cháng)0.4%，≥™£×第二季度下(xià)調至-0.1%，德國(guó)制(zhì)→$​β造業(yè)PMI已連續7個(gè)月(yuè)位于榮枯線下(x'​ià)方，工(gōng)業(yè)信心指數(shù)連續5個(gè)月(₹βyuè)為(wèi)負，英國(guó)經濟一(yī)直在↑™★萎縮，新首相(xiàng)約翰遜的(de)“硬脫歐&r∞↔dquo;傾向進一(yī)步加大(dà)了(leε¶↔)歐洲政治經濟的(de)風(fēng)險。₹σ≥日(rì)本今年(nián)一(yī)季度經濟增速0.8%，二季度0.♦→ γ1%，就(jiù)連經濟增速保持良好(hǎo)态勢的(de)新加坡2019'Ω年(nián)第一(yī)季度僅增長(cháng₽α)1.3%，第二季度0.1%，是(shì)÷£₩十年(nián)來(lái)最糟表現(xiàn)€<•。作(zuò)為(wèi)全球貿易摩擦始作(zuò)俑≠∞♣ 者，美(měi)國(guó)挑起的(de)貿易摩擦對(duì)全球&λ∏Ω經濟和(hé)貿易産生(shēng)了(le)負面影(yǐ₩₩&±ng)響，雖然美(měi)國(guó)國÷• "(guó)內(nèi)經濟具有(yǒu)強大←>(dà)的(de)增長(cháng)韌勁，在全球共同冷(lěng)暖日(rì)✔÷σ趨一(yī)體(tǐ)化(huà)的(de)今天，難免被自(zì)身(s≥ hēn)的(de)政策反噬。美(měi)聯儲披露的(Ω•de)6月(yuè)會(huì)議(yì)紀要(yà↑®o)顯示，美(měi)聯儲對(duì)貿易摩擦→♣的(de)擔憂正在顯著上(shàng)升。本次降息與其說(shuō)是(shì ‌)“周期中的(de)一(yī)次政策調整 ÷±±”，更像是(shì)在表面繁榮的(de)就(jiù)業(yè)數→✔₽(shù)據（失業(yè)率是(shì)一(yī)個(gè)滞後指标）和(h>↓é)全球貿易經濟日(rì)益增大(dà)的(de)不(bù)确定§↔®•性之間(jiān)的(de)一(yī)次折中求全。随著(zh™∏e)特朗普8月(yuè)1日(rì)再次宣布對(duì)中國(guó)剩下(π♥©♦xià)的(de)3000億美(měi)元的(de)進¶≈'口商品加征10%的(de)關稅，全球範圍內(nèi)的(de)貿易摩擦和(héσ★)貿易緊張局勢再度升級，可(kě)以預見(jiàn)，∞÷在這(zhè)種形勢下(xià)，美(měi)聯儲在今年(niá♥¶∞♦n)內(nèi)繼續降息兩次的(de)概率∞™™π将大(dà)大(dà)增加，（即使鮑威爾在新聞發布會(huì)上✔≠(shàng)并沒有(yǒu)給出明(míng)确的(de)↓≥降息路(lù)徑）。

從(cóng)2007年(nián)上(shàng)次降息的(de)效果≥∏↑λ來(lái)看(kàn)，這(zhè)些(xiē)超γ♣♥↔寬松貨币政策确實取得(de)明(míng)顯效果，全球金(♥ε ♦jīn)融市(shì)場(chǎng)在危機(jī)後迅速回暖，以美(měi)σ≈國(guó)為(wèi)首的(de)全球≠★ ¥經濟也(yě)開(kāi)始緩慢(màn)複蘇，主要(∑&yào)經濟指标在2010年(nián)左右逐步恢複到(dào±&→)危機(jī)前的(de)水(shuǐ)平。但(dàn)經濟回暖的(de)幅度$≥λ低(dī)于預期，直到(dào)金(jīn)融危機(jīσ♠)六年(nián)之後，2014年(nián)，美(měi)聯儲≤γ✘↓開(kāi)始釋放(fàng)政策收緊信号，2015年(ni ε♠σán)底才開(kāi)始實施第一(yī)次∑♥£≈加息，2018年(nián)啓動縮表，到(dào)今天'✘×♣為(wèi)止，美(měi)聯儲的(de)基準↓↕利率僅回升到(dào)2.5%（中間(jiān)經曆了(le)2®Ω015-2018年(nián)的(de)9次加息），離(lí)2007年(‌ φnián)降息周期的(de)始點（5.25%）還(hái)有(y☆≠φǒu)一(yī)半的(de)距離(lí)，即使美(mě"λ✔i)聯儲為(wèi)了(le)應對(duì)全球經濟和(hé)貿∞₽★λ易放(fàng)緩而通(tōng)過降息來(lái)刺激，留給美(měi)α∞∞←聯儲降息的(de)空(kōng)間(jiān)也(yě)遠(yuΩ™•↔ǎn)小(xiǎo)于2007年(nián∑±¥§)（當時(shí)降息的(de)起始點是(shì)5.25%），流動÷≠性泛濫後傳統政策工(gōng)具降息對(duì)λ★£經濟的(de)邊際刺激已經弱化(huà)，為(wèi)緩♣"解經濟的(de)下(xià)滑未來(lái)可(kě)能(nén"<g)仍需要(yào)依靠QE工(gōng)具的(de)重啓，這(z↔‌>hè)可(kě)能(néng)是(shì)美(měi)聯儲提前結束縮→β ♥表的(de)原因。随著(zhe)全球貿易和(hé)經濟放(fàng)緩的(de$•₩₽)加劇(jù)，美(měi)聯儲作(zuò)為(wèi)全球最有(€₹→ yǒu)影(yǐng)響力的(de)央行(xíng)，在這(zhè)一  ♣(yī)輪全球降息潮裡(lǐ)（今年(nián)以來(lái)，已有(yǒu∑≠)20多(duō)個(gè)經濟體(tǐ✔φ↔Ω)先後降息）能(néng)否引領全球經濟走出衰退的(de)陰霾，還≥Ω≥(hái)需要(yào)繼續觀察。不(bù)過可(♠≤©✔kě)以肯定的(de)是(shì)，在全球貿易和(hé)經濟放★±β(fàng)緩的(de)大(dà)背景下(xià)，美(měi)₩☆聯儲降息既不(bù)是(shì)開(kāi)始，也(yě)不(b≥♥β↓ù)是(shì)結束。

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