自(zì)5月(yuè)初中美(měi)貿易談判出現(xiàn)破裂以來(lá&→α•i)，市(shì)場(chǎng)走勢一(yī)直"↓處于2750-3050之間(jiān)約30䶱λ0點的(de)窄幅區(qū)間(jiān)震蕩中。然而，随著(z★&↔he)時(shí)間(jiān)的(de)推移，我們可(kě)以發現(xiàn π‌)，市(shì)場(chǎng)的(de™≈')短(duǎn)期走勢從(cóng)一(yī)開(kāi)γ↕始非常受中美(měi)貿易談判分(fēn) •‌α分(fēn)合合傳聞的(de)影(yǐng)響，到£© δ(dào)目前已能(néng)逐漸地(dì)&ldquo≠÷®;處變不(bù)驚”，按照(zhào)自(z$↕ì)己的(de)節奏展開(kāi)。一(yī)批消費(fèπ₽•✔i)股和(hé)科(kē)技(jì)股甚∑↓↑至開(kāi)始創出新高(gāo)。 而₹φ₹對(duì)比這(zhè)一(yī)階段的(de)美(mě$₹&i)國(guó)市(shì)場(chǎng)∑≥，反而受美(měi)聯儲放(fàng)話(huà)及川普總統推↓>♣<特等消息面的(de)影(yǐng)響更大(dà)，甚至在上(shàng)周♦∏ 末川普宣布進一(yī)步加稅之後，中國(guó)方面是(™σ‍₽shì)否有(yǒu)高(gāo)層官員(yuán)主動給美(měi)→δ♠方打過電(diàn)話(huà)這(zhè)©↓φ樣的(de)争論都(dōu)成為(wèi↕£← )影(yǐng)響美(měi)股走勢的(de)重要(yào)因素。那(nà♦£≤)麽，中國(guó)市(shì)場(chǎng)的(de)&ldγ∏≠quo;韌性”來(lái)源于何方？

是(shì)源于對(duì)短(duǎn)期國(guó)內(nè↕≠≠®i)經濟狀況改善的(de)預期嗎(ma)？事(shì)實上(sα♣hàng)，從(cóng)目前短(duǎn)期的(de)經濟指标來(lδ&♠ái)看(kàn)，并不(bù)是(shì)太樂(y✘≠uè)觀。7月(yuè)PPI轉為(wèi)輕微(wēi)負 ★≤值，PMI仍略低(dī)于50，CPI已有(yǒu)2.8%，而且未來(★ φ✔lái)由于豬價上(shàng)漲的(de)因€♦¶素可(kě)能(néng)面臨更大(dà)的(de)壓力（通(tōng)常這(≥φ©zhè)會(huì)帶來(lái)緊縮預期‍'♣ ）。唯一(yī)超出預期的(de)是(shì)地(dì‌±φ)産銷售數(shù)據，然而其持續性較為(w∏"èi)可(kě)疑。因此對(duì)于3季度甚至下(xià)半年(n♣↓ ↕ián)的(de)經濟，市(shì)場(ch'→ ₽ǎng)并未給予太多(duō)樂(yuè€φ£↓)觀預期。

是(shì)源于國(guó)際政治經濟狀況改善★σ∑∏的(de)預期嗎(ma)？事(shì)實上(shàng)，近(✘₩jìn)期美(měi)中貿易戰仍有(yǒ‌δu)越演越烈的(de)趨勢，中國(guó)顯然不(bù)會(huì)輕易屈服•₽✔于美(měi)方的(de)無理(lǐ)要(yào)求，而美(mě♠> i)國(guó)也(yě)不(bù)會(huì)輕易放(fφ¥π♥àng)棄極限施壓。在很(hěn)多(duō)人(rén)看(×♠₽kàn)來(lái)，短(duǎn)期內(nèi)達成♣₹'↑協議(yì)的(de)希望越來(lái)越渺茫了(le÷>)。而美(měi)國(guó)自(zì)身(shēn)經濟已是↔'¥§(shì)強弩之末，衰退的(de)可(kě)能(néng♦φ )性在加大(dà)；歐洲方面英國(guó)可(kě)能(néng£σδ )無協議(yì)脫歐也(yě)給市(shì)場(chǎng)π≥←¥帶來(lái)了(le)重大(dà)變數(shù)。← <新興市(shì)場(chǎng)方面也(yě)好(hǎo)不(bù)到<β(dào)哪裡(lǐ)去(qù)，印巴紛争，巴西(xī)森(s★Ωēn)林(lín)大(dà)火(huǒ)，阿根×σ廷貨币暴跌，中國(guó)香港這(zhè)個(÷®gè)全球前三的(de)國(guó)際金(jī™←∑€n)融中心也(yě)陷入短(duǎn)期的(de)混亂。‌↓≈♠因此全球國(guó)際政治經濟局勢短(duǎn)期并沒有(yǒ≤δ☆u)改善的(de)征兆。

我們認為(wèi)，市(shì)場(chǎng)表現(xiàn)韌π≤>∞性的(de)第一(yī)個(gè)因素是(shì)估值已跌∏♣'®無可(kě)跌。我們一(yī)直強調，中國(guó)市(shì)§ §場(chǎng)很(hěn)多(duō)資産的(de)估值已經處于全球→÷×窪地(dì)，在銀(yín)行(xíng)，地(dì)産，化(h₽♠uà)工(gōng)等重資産行(xíng)業(yè)中，很(hěn$σδα)多(duō)公司的(de)估值确實已相(xiàng)當便宜。

第二個(gè)因素則是(shì)市(shì)場(chǎng)逐漸消化(≠‌huà)了(le)中美(měi)貿易戰對(duì)中國(guó)經∑™←δ濟的(de)影(yǐng)響。我們可(kě)以簡單計(jì•&♣π)算(suàn)一(yī)下(xià)：由生(shēβ‍ng)産法得(de)出的(de)中國(guó)GDP £→©構成上(shàng)，工(gōng)業(y≤↓δ è)增加值占32%即約4.4萬億美(měi)元。假設由Ω 于美(měi)國(guó)加稅導緻對(duì)美(měi)淨出口減÷'★≈少(shǎo)3000億美(měi)元（雙方貿易幾乎脫鈎，實際上(shàn¶₽ ☆g)不(bù)會(huì)有(yǒu)那(nà)麽多(duō)），&→其中2/3是(shì)中國(guó)的(∏Ω"de)損失（因為(wèi)還(hái)有(y∏→↕→ǒu)進口的(de)原材料半成品等），那(nà)麽中國(guó)工(gōng) ₩♣¶業(yè)增加值會(huì)減少(shǎo)約2000億美(měi)£γ元，即5%左右。而2019年(nián)以來(lái)中國(guπ"≥ó)工(gōng)業(yè)增加值的(de)增長✔•(cháng)率仍然在5%以上(shàng)。也↑§•(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)，即使在最壞的(de)假設下(x♦¶∞ià)，一(yī)年(nián)左右的(de)時(÷ ✔✘shí)間(jiān)即可(kě)消化(huà)美(měi)國(gu<​ε♣ó)加稅對(duì)中國(guó)工(g✔₹>ōng)業(yè)增長(cháng)的(de)損失（當然這(zhè)裡≥★≠β(lǐ)沒有(yǒu)考慮可(kě)能(néng)的(d $φe)産業(yè)鏈轉移帶來(lái)的(d$•∑e)放(fàng)大(dà)效應）。而中美(měi)貿易戰從(Ω•cóng)開(kāi)始到(dào)現(xià¶σ‌¶n)在已經打打談談了(le)一(yī)年(nián)多(duō €♦)，市(shì)場(chǎng)逐漸消化(huà)☆✔ ↑了(le)其負面影(yǐng)響是(shì)非常可(kě)能(n¶<γ↑éng)的(de)。

不(bù)過我們認為(wèi)第三個(gè)，也(yě)就(jiù)是(s←♣←₹hì)最重要(yào)的(de)因素則是(shì)來(lá& ✔i)源于從(cóng)中長(cháng)期角度看(kàn)對(duì)中β←$國(guó)未來(lái)科(kē)技(jì ★)發展，經濟轉型成功的(de)信心，而這(zhè)一‍≤×(yī)信心的(de)來(lái)源正是(shì)改革。有(yǒu)了(le)☆‌α¶這(zhè)一(yī)信心，任何短(duǎn)期的(de∏♠)風(fēng)吹雨(yǔ)打不(bù)過是(shì)曆史↑π✔的(de)小(xiǎo)插曲。從(cóng)近(jìn)期的(de)一(y ∏>ī)系列深化(huà)改革開(kāi)放☆>÷(fàng)的(de)措施來(lái)看≤β ‌(kàn)，管理(lǐ)層真正做(zuò)到(dào)了(le≈→)“把自(zì)己的(de)事(shì)情做​$"(zuò)好(hǎo)”。隻要(yào)把這(>ε§zhè)樣的(de)改革執行(xíng)好(hǎo)，或許過幾年(ni ¥<án)回頭看(kàn)，中國(guó)崛起已經是(shì)“兩α÷岸猿聲啼不(bù)住，輕舟已過萬重山(shān)&rdq<✘σuo;了(le)。

比如(rú)科(kē)創闆的(de)成功推出，∏€↓★是(shì)中國(guó)資本市(shì)場(chǎng) ±曆史的(de)重要(yào)事(shì)件(jiàn)♠≤。科(kē)創闆的(de)設計(jì)參照(zhào)了(le≈§✘)國(guó)際資本市(shì)場(chǎng)的(de)規則和(hγ¶↕é)标準，使得(de)中國(guó)股市(shì)越來Ω→©•(lái)越向真正為(wèi)實體(tǐ)經濟服務，優化±↓✔(huà)資源配置的(de)方向轉變，也(yě)為(wèi)高α™ ‍(gāo)科(kē)技(jì)領域的(de)創業(y☆↕è)者，以及一(yī)二級市(shì)場(chǎng)勇于投資于創新•✘☆型行(xíng)業(yè)的(de)投資機(jī)構們提供了(le)實現(x♦®©±iàn)理(lǐ)想的(de)載體(tǐ)。中國(guó)的(de)♥↔"Ω納斯達克正在路(lù)上(shàng)。&α

比如(rú)最優貸款利率LPR的(de)改革，是(shì)進一(yī)步推進利率&≥π市(shì)場(chǎng)化(huà)× α改革的(de)重要(yào)步驟。 雖然當下(x↓∏ià)LPR新機(jī)制(zhì)下(xià)已經體(tǐ)現(¶​∞↓xiàn)了(le)“實質降息&rdqu±φ>o;的(de)效果，但(dàn)更重要(yào)的(de)是(shì•₽‌)未來(lái)發揮這(zhè)一(yī♥♥©≥)機(jī)制(zhì)對(duì)貸款利率的(de)引導作(zuò)用(™φ€yòng)，促進貸款利率并軌，疏通(tōng)貨币政策傳導機(jīγ≈★$)制(zhì)，提高(gāo)市(shì)§✘δ場(chǎng)配置資源的(de)效率，以達到(dào)促₩β進中小(xiǎo)企業(yè)和(hé)民(mí≈"n)營企業(yè)公平獲得(de)信貸資源的(de)目标。

再比如(rú)前期中央政治局會(huì)議(yì)首次提出☆↕不(bù)将房(fáng)地(dì)産作(zuò)為↔≠(wèi)短(duǎn)期刺激經濟的(de)ε™α€手段，堅決落實“房(fáng)住不(bù)炒&rdquα¥™₽o;。這(zhè)意味著(zhe)中央下(xià)定決‍₽​×心要(yào)讓中國(guó)經濟擺脫對(duì)房(fáng)地(dì)産₹€α的(de)過度依賴，有(yǒu)利于推動我國(guó)制(zhì)造業(y​Ωè)轉型升級，也(yě)有(yǒu)利于國(guó)內(nèi)>•✘↓消費(fèi)市(shì)場(chǎng)的(de)發展。

在區(qū)域規劃上(shàng)，近(jìn)期®→又(yòu)批準新設立了(le)6個(gè)自(zì)貿區(qū)，使得(de)我國(guó)自(zì&≈φ£)貿區(qū)數(shù)量進一(yī)步擴展到(dào)了(l↕δe)18個(gè)，且布局逐步完善，覆蓋了(le)東(dōn✔©©g)西(xī)南(nán)北(běi)中。自§✔'±(zì)貿區(qū)是(shì)國(guó)家(jiā)在ε↔深化(huà)改革開(kāi)放(fàng)，εδ改善營商環境上(shàng)的(de)重要(yào)舉措，在‌↓↔ 投資貿易自(zì)由化(huà)便利化(huà)、金(jīn)融服務實體φ✔≥(tǐ)經濟、政府職能(néng)轉變等領域意義重大(d•✘à)。

在城(chéng)市(shì)化(huà)思路(lù)上(shàλ∞ng)，近(jìn)期也(yě)有(yǒu)了(le)很(¶ ∞hěn)明(míng)顯的(de)轉變。即由原來(lα ái)限制(zhì)大(dà)城(chéng)市(shì)的(de)規模®✔÷，轉變為(wèi)“增強中心城(c λ ✔héng)市(shì)和(hé)城(chéng)市♣​¥↓(shì)群等經濟發展優勢區(qū)域的(de)經濟和§¥(hé)人(rén)口承載能(néng)力× ‍'，增強其他(tā)地(dì)區(qū)在保障糧食安全，生(shēng)态©€安全，邊疆安全等方面的(de)功能(néng)”，使得(de)區(®♦qū)域間(jiān)加強分(fēn)工(gōn∞∏<g)協作(zuò)，提高(gāo)土(tǔ)φ'地(dì)使用(yòng)靈活性成為(wèi)重要(yào)方向，長(cháδ≈ng)期看(kàn)有(yǒu)利于提高(gāo)産業(yè)鏈的(de)✘♣☆∞集中度，提升資源配置效率。

我們可(kě)以清楚地(dì)看(kàn)到(dào)，近(jìn)期↓↓•'一(yī)系列的(de)改革，主要(yào)都(dōu)是(shì)圍繞著(↕✘zhe)“以市(shì)場(chǎng)作(zuò)為(wèi→♥)資源配置的(de)基礎”這(®π‌<zhè)一(yī)核心思想展開(kāi)的(dπ≤e)。而在民(mín)生(shēng)關系重大(dà)，市(shì)場(ch∑☆•ǎng)容易失效，或者完全依靠企業(yè)無法突"← 破的(de)地(dì)産，醫(yī)療，教育，科δ✘₩(kē)技(jì)等領域，政府也(yě)會(huì)加強管理(lǐ)，引導和<¶(hé)投入，不(bù)斷總結經驗教訓。這(zh ™è)樣的(de)改革确實可(kě)以說(shuō)是(shì♣λ§↑)“漸入佳境”。

深圳作(zuò)為(wèi)全國(guó)市(shì)場(chǎng♥™β)化(huà)最為(wèi)充分(fēn)，科(kē)技(jì)行<♦≠(xíng)業(yè)發展最好(hǎo)的(de)城(ché≈₩δ→ng)市(shì)，被升格為(wèi)社會(h₽¥uì)主義先行(xíng)示範區(qū)，是(shì)大(dà)有(yǒu"←)深意的(de)，絕不(bù)僅僅是(shì)做(zuò)₩>© 個(gè)取代香港的(de)粵港澳大(dà)灣區(qū)±'龍頭那(nà)麽簡單。“先行(xíng)示範&×↑•rdquo;，不(bù)僅意味著(zhe)首先要(yào)把自(zì§<↔)己的(de)事(shì)情做(zuò)好(hǎo)，在市(shì↕β)場(chǎng)化(huà)，法治化(huà)，科(kē)技(jì)λ∑化(huà)方面進一(yī)步發展，更重要(yào)的(de)是(s↔∏hì)把這(zhè)樣的(de)經驗向全國(guó)推廣。如↔♦​(rú)果一(yī)個(gè)深圳粵海(hǎi)街(jiēλ"‍₩)道(dào)辦就(jiù)能(néng)和(hé)美(©¶≥<měi)國(guó)扛一(yī)扛，那(nà)麽以後中國(guó)α®₹★出現(xiàn)五個(gè)，十個(gè)這(z↔ hè)樣的(de)城(chéng)市(shì)呢(ne)？

回到(dào)我們的(de)問(wèn)題，是(shì)≠§₩★什(shén)麽導緻了(le)市(shì)場(♣ chǎng)近(jìn)期的(de)韌性？我們認為(wèi  →₽)主要(yào)與估值跌無可(kě)跌，貿易戰影(yǐng)響逐漸消化(σ↕huà)以及一(yī)系列改革帶來(lái≥")的(de)對(duì)中國(guó)中長(chán÷®÷±g)期發展的(de)信心這(zhè)三個(gè)因素有(yǒu)關。特别是( "£shì)第三個(gè)因素，使市(shì)場( >&♠chǎng)在面對(duì)不(bù)确定φ ♦的(de)國(guó)際政治經濟環境和(hé)國(guó)δ≈₩π內(nèi)經濟短(duǎn)期的(de)內(nèi)在壓力時(shí)，π¶€仍能(néng)樂(yuè)觀地(dì)面對(duì)未×±>←來(lái)。

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