最近(jìn)有(yǒu)人(rén)做(zuδ ε∞ò)了(le)統計(jì)，自(zì)A股誕生(shēng)，上(shàng)證綜指于20♦♥07年(nián)2月(yuè)16日(rì)♠✘♣♥首次突破3000點以來(lái)，十多(duō)年(nián)來(lá↓♣ <i)，滬指已經向3000點發起了(le)六十多(duō)次的(de α®≈)沖擊，事(shì)實上(shàng)，按照(zhào)滬指最高'↓(gāo)點6124.04點和(hé)股市✔<♠(shì)成立初期的(de)95.79點計(jì)算(suàn)，λ±3000點基本是(shì)50%位置，3000點已經成∑↓∞↕為(wèi)A股一(yī)個(gè)重點的(de)指數(shù)點位和(h♥$β≠é)心理(lǐ)位置。2019年(nián)正在走向尾聲，從(cφ"‌∑óng)年(nián)初的(de)樂(yuè)觀到(dào)年(niánδ÷Ω)底的(de)謹慎，資本市(shì)場(chǎng)處于明(míng)顯的σ÷<(de)波動之中，進入11月(yuè)份以來(lái)，上(shàng)證綜§↔指不(bù)僅沒有(yǒu)突破3000點，反而一(yī)度跌破了(le)Ω®™2900點，市(shì)場(chǎng)在擔憂什(< ≤shén)麽？2020有(yǒu)哪些(xiē)值得(de)我們期£¶×≈待的(de)樂(yuè)觀信号？

通(tōng)脹憂慮顯然是(shì)其中非常重要(yào)的(de)因素，10'€‌月(yuè)CPI（3.8%）不(bù)僅遠(yuǎn)高(gāo'↕§β)于預期，還(hái)刷新近(jìn)七年(ni"♠•"án)新高(gāo)（創2012年(nián)2月(yuè)以來©β(lái)新高(gāo)），乍一(yī)看(kàn)通(tōng)脹數(sh★πù)據十分(fēn)驚人(rén)，但(dàn)π&是(shì)分(fēn)項數(shù)據可(kě)以發現(x₹♥♥iàn)，僅豬肉一(yī)項（10月(yuè)豬肉價格同比漲幅達到(dào)1"€∑01.3%，影(yǐng)響CPI上(shàng)漲約2.43個(gè)百<ק♠分(fēn)點）就(jiù)貢獻了(le)CPI同比漲幅的(de)三分(÷β↔fēn)之二。10月(yuè)核心CPI隻有(yǒu£₽$)1.5%，仍然控制(zhì)在年(ni•≤"án)初确定的(de)預期目标之內(nèi)，整體(tǐ'§)CPI還(hái)是(shì)處于溫和(hé)上(shàng)漲，雖 ✔'然明(míng)年(nián)年(nián)初CPI可(kě)β>能(néng)突破4，但(dàn)是(shì)随α≠著(zhe)生(shēng)豬産能(néng)不(bù)斷恢複，豬肉價格将♦Ωε©逐步企穩。與CPI上(shàng)漲對(duì)應，λ&10月(yuè)中國(guó)PPI數(shù)據（-1.6%♠δ✘）顯示通(tōng)縮加劇(jù)，PPI可(kě)能(néng)正在進₽π♣入階段性底部，我們是(shì)工(gōng)業(y∏∑≈è)大(dà)國(guó)，PPI見(jiàn)底回升∞∏對(duì)經濟和(hé)企業(yè)利潤更重要(yào)。 →

社融憂慮也(yě)是(shì)非常重要(yào)的(de)部 ≤ ↔分(fēn)，10月(yuè)份金(jīn)融數(shù)據低(dī)于預期，新增社融&€↕ 和(hé)新增信貸均低(dī)于去(qù)年 ★≤π(nián)同期，環比也(yě)大(dà)幅減少(sh ≥₹±ǎo)。三季度GDP增速6%，社融是(shì)非常重要♠λ↑(yào)的(de)領先指标，市(shì)場(ch€>₩&ǎng)擔憂“低(dī)迷”的(de)社融€δ數(shù)據無法助力經濟企穩回升。從(cóng)往年(nián)看(£€kàn)，10月(yuè)社融信貸數(shù)據環‍ ¥$比9月(yuè)一(yī)般都(dōu)會(huì)略低(dī)，€Ω今年(nián)既有(yǒu)季節性因素，也(yě)有(yǒu)個(gè) π©貸的(de)政策性收緊（嚴查消費(fèi)貸流入房(fáng)市(shì'☆)），目前社融仍保持了(le)10.7%的(de)÷£ δ增速，M2增速8.4%，結構上(shàng)，企業(yè)中長(chá←•"ng)貸款占比在持續改善。客觀來(lái)看(kàn)，10月φ ™(yuè)數(shù)據隻是(shì)從(cóng)8月(y¶∏uè)和(hé)9月(yuè)的(de)顯著擴張回歸到(d ≥÷•ào)正常，對(duì)10月(yuè)✔ ≠≠份的(de)金(jīn)融數(shù)據不(bù)必過于悲觀。

對(duì)于貨币政策更加中性的(de)憂慮，在目前∑π經濟背景下(xià)，貨币政策不(bù)會(huì)收緊，也≠∑(yě)很(hěn)難大(dà)幅放(fàng)松。盡管當前出現(xiσ​àn)了(le)經濟增速下(xià)、CPI上(shàng)漲的(de)情況，但(dàn)并非真♦↕∞正的(de)經濟增長(cháng)“滞脹”，主≠×要(yào)原因是(shì)當前隻是(shì)豬肉價☆✘<格引起的(de)結構性通(tōng)脹，并非滞脹環境下(xià)全面↔₽↕∏通(tōng)脹，在結構性通(tōng)脹的(de)同時(shí)，當前我δ↑國(guó)還(hái)面臨通(tōng)縮風(fē♦↔ng)險，如(rú)果采用(yòng)貨✔±‍ 币緊縮将進一(yī)步惡化(huà)企業(yè)經營盈利，因此，現(xiπ•↑àn)在做(zuò)的(de)是(shì)雙向預期管理(lǐ)，既要 Ωβ(yào)打消貨币收緊預期，也(yě)要(↑"λ∑yào)兼顧通(tōng)脹預期。從(có™↔£ng)CPI公布後的(de)國(guó)債期¥£∞δ貨表現(xiàn)來(lái)看(kàn)，市(shì)γ÷'場(chǎng)的(de)反應較為(wèi)理(lǐ)性，沒有( ••≈yǒu)把豬通(tōng)脹當成滞脹。

對(duì)于中美(měi)貿易戰的(de)憂慮，市(shì)場(chǎng)↔£已經明(míng)顯出現(xiàn)了(±£♠le)鈍化(huà)，從(cóng)2018年(nián)至今，市(shì)場(chǎng)經曆了(l ‌←e)中美(měi)貿易戰的(de)持續升級，對(duì)全球貿易、産業(ε×σ©yè)鏈重塑以及制(zhì)造業(yè)活動的(de)影(yǐng)響正在逐步δ™ &被市(shì)場(chǎng)消化(huà)，中Ω←₹←國(guó)經濟在這(zhè)個(gè)過程中越來(lái)越體(tǐ)現×↕(xiàn)出更多(duō)的(de)韌性、耐力和(hé)潛力。盡管中λ☆•σ美(měi)關系的(de)長(cháng)期前景仍存在較大(®​dà)的(de)變數(shù)，但(dàn)是(shì)市(shì)場σ≈(chǎng)對(duì)于中美(měi)博弈的(de)↔↕♦‌承受能(néng)力顯著增強了(le)，更何況中美(měi)貿易戰有(yǒuλ∑)望繼續緩和(hé)并且邊際上(shàng)改©‍'善的(de)概率在增加。

市(shì)場(chǎng)還(hái)有(yǒu)§¶其他(tā)一(yī)些(xiē)擔憂，例如(rú)IPO供給加大(dà)、解禁市(shì)值增加等✘★§₹，這(zhè)些(xiē)擔憂更多(duō)出現(xiàn)在存量市(♦ shì)場(chǎng)，一(yī)旦市(sh쥠)場(chǎng)吸引更多(duō)場(chǎng)外(wài)資 ¶¶λ金(jīn)的(de)進入，擴容将不(bù)再是(shì)問 βεβ(wèn)題。

整體(tǐ)而言，市(shì)場(chǎng)關注的(de)核心矛盾在于國(♠↑guó)內(nèi)經濟，一(yī)旦經濟數(shù)據比悲觀預期來(lá∑¥"λi)的(de)好(hǎo)，市(shì)場(chǎng)的(de)風(★¶ λfēng)險偏好(hǎo)将迅速提高(gāo)，從(​γ©₽cóng)目前的(de)我們觀察到(dào)♥♦的(de)情況來(lái)看(kàn)，市(shì)場™×¶(chǎng)對(duì)于未來(lái)的™σ★(de)“擔憂”很$≠ε(hěn)可(kě)能(néng)過度了(le)，2020年(nián)有(yǒu)很(hěn)多(duō)值得(de)±$我們樂(yuè)觀看(kàn)待市(shì)場(c‍™✔hǎng)的(de)信号。

為(wèi)了(le)實現(xiàn)2020年(nián)既定的(de)經濟社會(huì)發展目标，目前到(dào)明(m≈♦íng)年(nián)的(de)經濟增長(cháng)仍然是(shì)重★‌¶要(yào)的(de)決策考量，政策很(hěn)→↑±可(kě)能(néng)出現(xiàn)超預期的(de)引導，從(có€γng)全球範圍內(nèi)來(lái)看(kàn)，主要(yào)經λ♣ φ濟體(tǐ)的(de)貨币政策和(hé)财政政策都(dōu)極其友(yǒu)好↓βδ™(hǎo)，零利率國(guó)家(jiā)的(de)增多(duō)顯示流動性的±↑×(de)寬裕。瑞銀(yín)2020-2021年(nián)全球經濟與市(sh☆ ì)場(chǎng)展望報(bào)告顯示，預計(jì)2020年(nián•→→)全球經濟複蘇。這(zhè)其中，中國(guó)很(hěn)可(kě)能(néπ✘≠ng)引領全球經濟周期，中國(guó)經濟的(de₩™>γ)韌性很(hěn)大(dà)程度上(sh↔<™♦àng)來(lái)自(zì)于中國(guó)< <已經從(cóng)“出口驅動&rd♥σquo;，轉變為(wèi)“≈π‍科(kē)技(jì)和(hé)消費(fèi)驅動”，→Ω÷中國(guó)國(guó)內(nèi)的(de)中産階級和(hé)消費(f ו←èi)驅動是(shì)未來(lái)的(de)重大(dà✘±<)機(jī)遇。正如(rú)馬雲所說(shuō)，“雙®♠ ↑11不(bù)是(shì)阿裡(lǐ)巴巴的(de)成功，雙1♣$π1是(shì)中國(guó)內(nèi)需的(de)成功。今天中國(guó)‌≥✘€經濟比較困難，但(dàn)是(shì)內(nèi)需給了(le)我們巨↔€大(dà)的(de)信心。中國(guó)的(de)內(nèi)需一(yī  ♠)直沒有(yǒu)被挖掘，我們今天在這(zh↑∏π®è)兒(ér)看(kàn)到(dào)的(de)內(nèi)需¥≤₩Ω，隻是(shì)剛剛啓動。中國(guó)的γ ★§(de)內(nèi)需是(shì)一(yī∑¶↑β)個(gè)千載難逢、百年(nián)不(bεδαù)遇的(de)金(jīn)礦”。今年(nián)前三季度消✔α費(fèi)支出對(duì)經濟增長(cháng)δδ₹的(de)貢獻率保持在60%以上(shàng)，随著(zhe¥✔♠<)居民(mín)收入保持較快(kuài)增長(cháng)α§☆，消費(fèi)對(duì)經濟的(de)托₽¶££底和(hé)支撐作(zuò)用(yòng)将不(bù)斷增強。從(cóng)☆÷投資和(hé)出口來(lái)看(kàn)，中π©≤國(guó)投資增速在2009年(nián)最§ε×高(gāo)的(de)時(shí)候達到(dào)過33.6%，經過10年(n≥↓₩ián)下(xià)滑之後目前隻剩下(xià)當時(shí) → ↓增速的(de)零頭，投資和(hé)出口對(duì)經濟增長(cháng)的(σ←☆de)拖累将在邊際上(shàng)逐漸減弱。從(cóng)政策和(hé)經濟¥☆∏∑基本面兩方面來(lái)看(kàn)，經濟未來(lái)企穩複蘇的(de$£∞λ)概率都(dōu)在加大(dà)。在這(zhè)個(gè♣$☆α)過程中，受益于低(dī)基數(shù)和(hé)庫存情況的(de)改善，2₹εδ020年(nián)企業(yè)的(de)盈利增速有(yǒu)望提升，具備β∑↕σ領先優勢的(de)龍頭企業(yè)，将在存量競争中♥≈∏‍繼續保持良好(hǎo)的(de)盈利增速。

2020年(nián)中國(guó)将進一(yī)步取消對(duì)外(wài)資₽→→€的(de)限制(zhì)，對(duì)外★πλ‍(wài)開(kāi)放(fàng)進入一(yī)個☆✔♣≥(gè)新的(de)階段，中國(guó)經濟≠ Ω♦将比以往任何時(shí)候都(dōu)更加開("↓kāi)放(fàng)。國(guó)際三大(dà)指數(shùσ∑)相(xiàng)繼納入A股，并且陸續提高(gāo)納入比例（今年(nián)5月(yφ≥uè)和(hé)8月(yuè)，MSCI±β★ε已完成A股納入比例提升前兩步，當前A股大(dà)盤股（含創業(yè)闆大(d₽≠​λà)盤股）納入比例為(wèi)15%，11"™✔月(yuè)MSCI将把A股大(dà)盤股納入比例進♦±÷一(yī)步提升至20%，同時(shí)将中盤股按20%比例₹₹納入，于11月(yuè)26日(rì)盤後正式生(shēng)效 §σ☆），從(cóng)空(kōng)間(jiā☆εβn)上(shàng)來(lái)看(kàn)，A÷♠ 股的(de)近(jìn)4000家(jiā)上(shàng)市(shπΩ≠ì)公司，總市(shì)值接近(jìn)10萬億美(měi)元，當前外±​ ×(wài)資在國(guó)內(nèi)市(shì)場(chǎng)占比僅∞ 為(wèi)3%左右，遠(yuǎn)低(dī)≤¶♠于日(rì)韓台等市(shì)場(chǎng)普遍15%以上(↔€shàng)的(de)比例。作(zuò)為(wèi)經濟增速仍保持在→‍₽↑6%的(de)全球大(dà)經濟體(tǐ)，A股在全球市(shì)場" (chǎng)中仍處于大(dà)幅低(dī)配，外(wài)資入場(÷≥★Ωchǎng)尚在初級階段。從(cóng)時(sh✔↑≠ í)間(jiān)上(shàng)，目前A股剛剛完≥∞✘成全球三大(dà)指數(shù)的(de)&→初步納入，伴随我國(guó)資本市(shì)場(chǎng÷¶γ§)對(duì)外(wài)開(kāi)放(fàng)全面提→×速，未來(lái)A股市(shì)場(chǎng)✔σ¥↕将是(shì)世界最不(bù)能(néng)忽視(shì)的(de)股票$γλ(piào)市(shì)場(chǎng)。外(wài)資Ω÷持續流入中國(guó)的(de)進程可(kě)能(néngδ✔)有(yǒu)所波動，但(dàn)未來(lái)相(xiàng)當長Ω"←‍(cháng)時(shí)間(jiān)內(nèi)，外(wài)資的(de)₹•持續淨流入的(de)趨勢是(shì)不(bù)會(huì)變的(deδ   )。

2019年(nián)至今，上(shàng)證50和(hé)滬深300指數(shù)上(shàn©×♦​g)漲了(le)近(jìn)30%，目前滬深300的(de)估值水(sh☆→uǐ)平處于曆史中位數(shù)水(shuǐ)平附近(jìn)，我★δ們預期明(míng)年(nián)上(shànε±γ​g)市(shì)公司的(de)盈利增速将有(yǒu)所提升，↕±±對(duì)應2020年(nián)估值還(hái)有(yǒu>§)一(yī)定的(de)提升空(kōng)間(jiān)，特别是(shì&®↕)當下(xià)低(dī)估值、盈利穩健的(de)闆塊和(hé↓ )品種。當然，唯有(yǒu)變化(huà)是(shì)永遠(yuǎn)不(ε <₹bù)變的(de)，不(bù)确定性永遠(yuǎn)是(shì)資σ♣←£本市(shì)場(chǎng)的(de)常态，總體(tǐβ™&λ)而言，雖然市(shì)場(chǎng)有(y&₩ ǒu)很(hěn)多(duō)擔憂，但(dàn)經濟的(de)韌性還('♣↔™hái)在，盈利的(de)穩定性仍在，自(zì)§ 主可(kě)控國(guó)産替代的(de)趨勢未變，消費(f♠≠€èi)和(hé)科(kē)技(jì)的(de)大(dàγ≈)方向不(bù)變，周期性波動的(de)規律不(bù)會(huì)變，×ε展望2020年(nián)，腳踏實地(dì)耐心守候市(‌♦↕λshì)場(chǎng)過度擔憂而錯(cuò)誤定價的(de)機(jī)遇 ≠∏♦，把握不(bù)确定性中的(de)确定性。

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