2020年(nián)4月(yuè)美(měi)股市(shì)場(cε$★hǎng)納斯達克指數(shù)報(bào)複性反彈，全月(yuè)上&‌ (shàng)漲15.45%，年(nián)初至今納斯達克指數( φ× shù)已經由下(xià)跌變為(wèi)上(shàng)漲1.6%。全月©' (yuè)另兩大(dà)指數(shù)同樣報(bào)複性反彈，标普‌→<≈500指數(shù)上(shàng)漲12.68%，道(dào)指上(shàΩ​&ng)漲11.08%，VIX由85回到(dào)了£₽>↔(le)34，表示市(shì)場(chǎng)恐慌階段結束。'>≈在3月(yuè)美(měi)股出現(xiàn)恐慌性下(xià)↓☆↓跌，道(dào)瓊斯指數(shù)最大(dà)下(xi§ ‍←à)跌幅度接近(jìn)40%之後，4月(yuè)的(de)美(m↕÷α✔ěi)股市(shì)場(chǎng)更傾向于把疫情←×☆當作(zuò)類似911事(shì)件(jiàn)性質的(de)±÷>一(yī)次性沖擊，同中國(guó)市(shì)"→場(chǎng)在2月(yuè)的(de)表現(xiàn)一(yī)樣。盡管美  (měi)國(guó)在控制(zhì)疫情的(de)效果方面與中國(guó©φ∑↕)相(xiàng)比差距較大(dà)，但(dàn)美(měi)聯儲在β↓關鍵時(shí)刻不(bù)斷救市(shì)γ∑♥很(hěn)顯然起到(dào)了(le)讓市(shì)場(chǎn≠×g)恢複信心的(de)作(zuò)用(yòσ§≈•ng)。

目前來(lái)看(kàn)，整個(gè)東(dōng)亞偏發達的(de)地↔←(dì)區(qū)（儒家(jiā)文(wén)明(míng)±←γ圈）都(dōu)防控良好(hǎo)，已逐漸開(kāi)始向正常生(sh<★γēng)産生(shēng)活秩序恢複。歐美(měi)地(dì)區(qū)雖然Ω€★$疫情高(gāo)峰期已過，但(dàn)顯然離(lí)能(néng₩₽)夠掌握防控主動權還(hái)有(yǒu)一(yī)段時(s¶∑>σhí)間(jiān)。特别是(shì)美(měi)國(guó) •λ這(zhè)次的(de)動作(zuò)緩慢(màn)令人(rén)出乎意>∏料，聯邦層面的(de)整體(tǐ)行(xíng)動力完全沒有(yǒu)發揮出來♥ (lái)，盡管重災區(qū)紐約的(de)高(gāo)峰已過，但(dàn÷≥$ε)全國(guó)範圍內(nèi)多(duō)點開(kāi)花(huā)的(d•‍e)局面仍未結束。特别是(shì)不(b↔π ©ù)少(shǎo)州已經在疫情尚未控制(zhì)好(hǎo)的(de)情Ω∞★況下(xià)著(zhe)急複工(gōng)，短λγ♣'(duǎn)期內(nèi)疫情還(hái)有(yǒu)反複的(de)可(δ☆&↔kě)能(néng)。除了(le)中國(↕> guó)和(hé)發達地(dì)區(qū)外(wài)，全球第三世界國(®≥₽£guó)家(jiā)的(de)疫情狀況類似黑(h®<ēi)洞。因為(wèi)檢測能(néng)力和(hé)防疫能(néng)ε∑±₽力低(dī)下(xià)，第三世界國(guó)家(j♣↕λ£iā)中應該有(yǒu)大(dà)量疫情還(hái)沒有(yǒu)÷±爆出來(lái)，然而這(zhè)并不(bù)意味著( ↔zhe)疫情不(bù)存在。好(hǎo)在很(hě"→∏n)多(duō)第三世界國(guó)家(j£λ₽iā)處于熱(rè)帶地(dì)區(qū)，較高(gāo)的(Ω>♦de)平均氣溫可(kě)能(néng)有(yǒu)助于抑制(zhì)（而不¥∏ ↔(bù)是(shì)消滅）病毒的(de)傳播。另外(wài)第三世界國(£₩÷™guó)家(jiā)的(de)人(rén)口結構普遍偏年(nián)輕，也(y♥&ě)有(yǒu)助于減輕病毒帶來(lái)的(d±δe)影(yǐng)響。

美(měi)國(guó)市(shì)場(chǎ₹♥♣✘ng)的(de)反彈，是(shì)因為(wèi)從(cóng£≤)更長(cháng)的(de)時(shí)間(jiān)維度來(←×lái)看(kàn)，人(rén)類終究♣♦×會(huì)戰勝病毒。而且在各國(guó)央行(xíng)集體(tǐ)寬 ®♠×松的(de)情況下(xià)，優質資産仍然成為(w₽£¥₽èi)投資者的(de)首選。特别是(shì)美(mě♦σ₹ i)國(guó)科(kē)技(jì)類的(de)股♠  >票(piào)，既代表人(rén)類發展方向，估值也(yě)有(yǒu)充分(✔≠≥fēn)的(de)彈性，因此納斯達克指數(shù)成為(wèi)反彈中最強的(™±‌±de)指數(shù)也(yě)就(jiù)在情Ω±≤↔理(lǐ)之中了(le)。納斯達克指數(sδ&hù)強勢還(hái)有(yǒu)一(yī₹←)個(gè)原因，是(shì)人(rén)們普遍認為(wèi)疫 ↕‍情應該對(duì)科(kē)技(jì)股的(de)業(yè)± ¶績影(yǐng)響不(bù)大(dà)，但(dàn)其實σ‍±那(nà)是(shì)對(duì)遠(yuǎn)程辦公、雲計(♥&jì)算(suàn)等少(shǎo)數(shù)闆塊✘≤εδ而言（像Facebook，Google）©≈<✔，而Apple等依靠廣告收入和(hé)人(ré✔★¥n)民(mín)實際消費(fèi)購(gòu)買力的(de)¶λλ“傳統”科(kē)技(jì)股，業(yè)績其α♦♣φ實還(hái)是(shì)不(bù)可(kě)避免地(dì)會(huì)§λ®€受到(dào)疫情影(yǐng)響。Ubeγ®×♠r這(zhè)種偏消費(fèi)服務的(de)新≥♠¶興科(kē)技(jì)公司受到(dào)的(de)'♠影(yǐng)響就(jiù)更大(dà)。

我們要(yào)提醒的(de)是(shì)σ ≤>，盡管美(měi)股市(shì)場(chǎngεπ ')對(duì)疫情的(de)解讀(dú)為(wèi)一( δσyī)次性沖擊，但(dàn)短(duǎn)期內(nèi)¶ ，由于經濟形勢不(bù)可(kě)能(né★¶​ng)迅速恢複，上(shàng)市(shì)公司的(de)業(yè)績已₽α✔經失去(qù)了(le)參考性，市(shì)場(chǎng)的(de)反彈∏©<更多(duō)是(shì)靠情緒和(hé)預期來(∞εlái)驅動（以及“不(bù)要(yào)和(hé↕™)美(měi)聯儲作(zuò)對(duì®∏☆)”）。從(cóng)各種方面看(kàn)，這(↓✘ zhè)個(gè)位置的(de)美(měi)股并不(bù)便宜，因此市( ★"​shì)場(chǎng)的(de)位置并不(bù₩"☆)紮實。這(zhè)也(yě)是(shì)為(wèiφ​ )什(shén)麽巴菲特在近(jìn)期的(de)年(ni✔‍∏♠án)度股東(dōng)會(huì)上(shàng)說(✔∏§shuō)，仍然長(cháng)期看(kàn)好✔  (hǎo)美(měi)國(guó)，但(γ™dàn)目前也(yě)沒有(yǒu)找到(dào)什(shén)麽特别"‌∑值得(de)買入的(de)股票(piào→ γ☆)的(de)原因。

從(cóng)A股的(de)情況來(lái)看(kàn)，2020年γε(nián)4月(yuè)A股市(shì)場(chǎng)全月(★∑✔yuè)上(shàng)證指數(shù)®♥★上(shàng)漲3.99%，滬深300指數(shù)上(s↕‌±©hàng)漲6.14%，創業(yè)闆指數('↔∏shù)上(shàng)漲10.55%。随著(zhe)國(guó)內>ε¶(nèi)疫情防控數(shù)據逐漸向好(h✔☆♣λǎo)，市(shì)場(chǎng)在2月(yuè)份将新冠₩∏φ疫情與17年(nián)前的(de)SARS疫情相(xiàng€∏•∏)比較，認為(wèi)是(shì)一(yī)π≥×次性沖擊，因此低(dī)開(kāi)向上(shàng)。3 ​月(yuè)份擔心全球疫情将嚴重影(yǐ•✘ng)響外(wài)需，因此出現(xiànλα☆λ)溫和(hé)的(de)二次回調。而4月(yuè♣γ)，盡管外(wài)需面臨壓力，但(dàn)國(g✘Ωuó)內(nèi)複工(gōng)複産有(yǒu)≥δ'條不(bù)紊，而國(guó)際市(shì)場(chǎ÷↓ng)也(yě)開(kāi)始走好(hǎo)，因此跟随溫和(hé)反彈。有(y↔•αǒu)意思的(de)是(shì)，A股也(yě)是(shì)代表科(λ±‍≤kē)技(jì)的(de)創業(yè)闆指數(shù)走得(λ ₩πde)更好(hǎo)，全年(nián)到(dào)4月(yuè)底已經上(sh§↓≤àng)漲15%（而另兩個(gè)指數(shù)是(↑☆→shì)下(xià)跌的(de)），其邏輯跟納斯達克指數(shù)走&λ好(hǎo)其實有(yǒu)相(xiàng)似之處。4月(yuè)出口 σ'也(yě)超出預期，但(dàn)從(cóng)仍然≥€​不(bù)好(hǎo)的(de)PMI數(shù)據來(lái)看(kàn)♠£€‍，能(néng)否持續還(hái)有(yǒu)待觀察。

4月(yuè)港股恒生(shēng)指數(shù)上←€&(shàng)漲4.41%，國(guó)企指數(shù)上®∞(shàng)漲4.65%。香港市(shì)場(chǎng)前期就(j♣≥iù)因為(wèi)本地(dì)動蕩估值不(bù)高(gδ☆δāo)，本次又(yòu)因為(wèi)疫情原因下(xià)跌，主要(yào)指™ 數(shù)估值已接近(jìn)曆史最低(dī)水(sh✔αuǐ)平。如(rú)果疫情後的(de)世界能(néng)恢複過往正 ‌↑常水(shuǐ)平，香港市(shì)場(chǎng)無疑已進入長(chá✘γ¥ng)期價值投資的(de)好(hǎo)位置。當 £然，香港市(shì)場(chǎng)的(de)反彈顯得(de)溫吞也("γyě)與其指數(shù)構成中傳統産業(yè)比₽±重較高(gāo)有(yǒu)關。另一(yī)個(gè)可₽≥σ(kě)能(néng)是(shì)，美(měi'<)國(guó)市(shì)場(chǎng)有(yǒu)‌π☆美(měi)聯儲關愛(ài)，中國(guó)市(shì)場(chǎng)有(§​yǒu)中國(guó)央行(xíng)關愛(ài)，而香港金(α¶←jīn)管局并沒有(yǒu)獨立的(de)貨币政策權力。當然，如←₹♥(rú)果美(měi)國(guó)市(shì♥∞‌ )場(chǎng)和(hé)中國(guó)市(shì)場(chǎng)走好(✔®&hǎo)，資金(jīn)遲早也(yě)會(huì↓$εσ)溢出到(dào)香港市(shì)場(chǎng)。

4月(yuè)以美(měi)元計(jì)價的(de)∏♣εεMSCI中國(guó)指數(shù)上(shàng)漲6.29%，M<εSCI發達市(shì)場(chǎng)上(shàng)漲10.80%，而MSCπ I新興市(shì)場(chǎng)上(shàng)漲9.00%，顯示了(le₽✘&)當恐慌過後，反彈是(shì)全球性的(de)。

2020年(nián)4月(yuè)美(měi)元指數(shù ¥)波動減小(xiǎo)，全月(yuè)大(dà)體(tǐ)持平，收于99.01φσ。3月(yuè)國(guó)際市(shì)場(chǎng)的(de)美(<∞βměi)元荒在4月(yuè)基本結束。4月(yuè)&λ離(lí)岸人(rén)民(mín)币兌美(měi)元小(x↔∞©iǎo)幅升值0.18%，收于7.08，基本₩±β♥穩定。因為(wèi)支撐人(rén)民(mín)币基本★♥Ω☆面的(de)是(shì)中國(guó)巨大(dà)的(dβ₽πe)生(shēng)産能(néng)力和(hé)全球第一(yī)的 ♣€(de)消費(fèi)市(shì)場(chǎn≤←g)，而本輪強勢美(měi)元很(hěn)可(k©≠®ě)能(néng)已到(dào)周期尾聲，我們一(y‍☆÷♠ī)直認為(wèi)7左右的(de)人(rén)民(mín)Ω÷币彙率是(shì)合理(lǐ)的(de)，甚至從(cóng)長(cháng>απ☆)期看(kàn)還(hái)有(yǒu)升值的(de)可(k£αě)能(néng)。

我們認為(wèi)投資中國(guó)的(de)大(dàλ∏)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(®γ♣φshuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(∞§™→gāo)的(de)儲蓄率以及廣大(dà)的(de)‍£∏國(guó)內(nèi)市(shì)場(chǎng)潛力。本次疫情從←¶(cóng)全球範圍內(nèi)來(lái)看(kàn)，中國↔α©β(guó)在後期的(de)處理(lǐ)是(shì)比較堅決到(dào)'₽位的(de)，體(tǐ)現(xiàn)了(l✔πe)高(gāo)度的(de)責任感。特别是(shì)在與全球其它™≤主要(yào)國(guó)家(jiā)相¶¶(xiàng)比之後，會(huì)發現(xiàn)中國(guó)政☆"✘±府對(duì)疫情的(de)處理(lǐ)亮(liàng)↑" 點很(hěn)多(duō)，反而一(yī)些(xiē)原 ±<來(lái)看(kàn)起來(lái)先進的(de)國(guó)家(jiā↑∑)，暴露出了(le)太多(duō)問(wèn)題。不(bù♦≠₹↔)過，目前疫情在全球範圍內(nèi)仍在發展，外(wài)需不(b÷ ù)可(kě)避免的(de)會(huì)♦₽受到(dào)影(yǐng)響，國(guóε>φ¥)際産業(yè)鏈不(bù)可(kě)避免地(dì)效率降低(dī)，而且也ε©♠(yě)不(bù)同程度地(dì)影(yǐng)響了(l±εe)國(guó)際關系。因此我們目前還(h♠↕←ái)無法判斷市(shì)場(chǎng)是(shì)在目前點位震π±↔ 蕩，還(hái)是(shì)會(huì)出現(xiàn)新一(yī)輪•₽的(de)全球風(fēng)險，還(há׶®∞i)是(shì)會(huì)在各國(guó)央行‍‍↔<(xíng)的(de)加持下(xià)，優質資産很(hěn)快(kuài)回到≥♠± (dào)疫情前的(de)水(shuǐ)平甚至出現(x∑©∏iàn)泡沫化(huà)。

後續市(shì)場(chǎng)整體(tǐ)判¥£斷，未來(lái)發展前景廣闊、業(yè)績能(néng)穿越宏↑ £觀周期，具有(yǒu)自(zì)主可(kě♦')控屬性的(de)行(xíng)業(yè)通(tōnΩφg)信、電(diàn)子(zǐ)、創新藥、新能(néng)源、互聯♠↓♣網、軟件(jiàn)、消費(fèi)等行(xíng)業(yè)值得(de)γλ≤✘關注；估值較低(dī)且分(fēn)紅(hóng)收益率較高(gāo)的♠€"±(de)藍(lán)籌股也(yě)會(huì)有(yǒu)所表現(xiàn)。★×↓

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