近(jìn)期中國(guó)二季度經濟數(shù★←α♣)據出來(lái)，GDP同比增速3.2%，超過市(shì)場(chǎng)之前預期的(de)2.9¥☆%，同時(shí)也(yě)是(shì)全球主要(yàoσ​)大(dà)國(guó)裡(lǐ)當季GDP同比增速最高(gāo←≤)的(de)國(guó)家(jiā)，成為(wèi)今年(ni≈ 'án)全球經濟為(wèi)數(shù)不δ®♥π(bù)多(duō)的(de)亮(liàng)點。在全球首發新冠疫情之後，中國®¥♥σ(guó)充分(fēn)利用(yòng)改革開(k₩€āi)放(fàng)40多(duō)年(↔≠nián)來(lái)不(bù)斷增長(chán×→♦g)的(de)綜合國(guó)力積極應對(duì)，迅速扭轉了(le)前期∑α©←的(de)不(bù)利局面，在境內(nèi)外(wài)重重壓力下(φ←πxià)迅速率先恢複經濟，是(shì)非常難能(✔≈£"néng)可(kě)貴的(de)。

二季度GDP超越預期的(de)主要(yào)原因有(yǒu)三個(gè)。一(yī)是$" (shì)淨出口好(hǎo)于預期：在全球疫情¥φγ之下(xià)，中國(guó)充分(fēn)體(tǐ)現(xiàn)出了ק™(le)全球制(zhì)造工(gōng)廠(₽¶&γchǎng)的(de)角色，不(bù)僅防疫物(×∑wù)資出口為(wèi)全球戰疫提供了(le)物(wù)資保障•™，全球在疫情之下(xià)出現(xiàn)的(•‍de)一(yī)些(xiē)新的(de)需求也(yě)主要(yào)由≥∞π£中國(guó)的(de)供應來(lái)滿足。如(rú)遠(​★πyuǎn)程辦公需要(yào)的(de)電(diàn)子(zǐ)設備，宅家(j¥"iā)需要(yào)的(de)電(diàn)子(zǐ)産品等。有(y∑♣★$ǒu)調查顯示，在疫情發生(shēng)後，由于中國(guó)供應鏈的(de¶✔≠)完備和(hé)穩定，一(yī)些(xiē)原來(lái)準備移₹ 出中國(guó)的(de)訂單又(yòu)回到(dào)了(le)↔™↔中國(guó)。二是(shì)房(fáng)地(dì)∞™>産韌性好(hǎo)于預期：中國(guó)并沒有(yǒu)像西(x≠$≠ī)方國(guó)家(jiā)那(nà)樣大(dà)規模放 "×(fàng)水(shuǐ)印鈔，隻是(shì)進行(x¶‍♥íng)了(le)有(yǒu)限的(de)貨币寬松，以及因城(chéng)₹↕施策政策下(xià)部分(fēn)城(chéng)市÷§" (shì)的(de)政策松動。即便如(rú)此"↕，也(yě)帶來(lái)了(le)房(fáng)地(dì)産市( ±shì)場(chǎng)的(de)回暖，可(kě)見(jiàn)中國(guóσ±)居民(mín)對(duì)地(dì)産的(de)需₽©£♦求韌性确實很(hěn)大(dà)。三是(shì)複工(gōng)複産進度高(©÷₩¶gāo)于預期：在二季度初時(shí)，市(shì)場(chǎng)還 ✔(hái)對(duì)複工(gōng)效率等充滿懷疑，因為(wèi)誰也•€(yě)說(shuō)不(bù)清是(shì)否會(hu‌™ì)有(yǒu)第二波第三波疫情。随著(zhe)中國£$§(guó)對(duì)疫情控制(zhì)的(&§de)效果逐漸得(de)到(dào)大(dà)家(jiā↕​ ₩)認可(kě)，生(shēng)産生(shēng)活也(y §ě)逐漸開(kāi)始恢複常态。即使出現(xiàn)了(le)北(b★✘÷♠ěi)京這(zhè)樣新一(yī)輪的(de)小(xi→©≈ǎo)範圍疫情，由于采用(yòng)了(₩‌le)大(dà)範圍檢測隔離(lí)等方式迅速控制(zhì)下(xià→→α♠)來(lái)，并沒有(yǒu)對(duì)其它<¥₽地(dì)區(qū)的(de)生(shēng)産生(shēn∑✘αg)活造成太大(dà)影(yǐng)響。

二季度中，由于南(nán)方洪水(shuǐ)等原∏•₽↔因對(duì)基建投資造成了(le)一(yī)定影(yǐng)響，同時(shλ≤↑í)，服務業(yè)的(de)恢複還(hái)需要(yào)時(shí)間(±∏‌jiān)，特别是(shì)北(běi)京疫情剛發生(shēng)時(shí)←φ←對(duì)人(rén)民(mín)心理(lǐ)的(de)≈∞沖擊較大(dà)（17年(nián)前的(de)SARS第二輪疫情發生(shēng)₽γ在北(běi)京，比第一(yī)輪廣東(d₹₩λ€ōng)造成的(de)影(yǐng)響更大(dà)），使得(de)服務業¥™(yè)在二季度的(de)恢複并不(bù)充分(fēn)。我們預計(☆±jì)下(xià)半年(nián)這(zhè)兩項因素都(dō₹★σu)會(huì)得(de)到(dào)改善。首先®‍✔梅雨(yǔ)季節在8月(yuè)将過去(qù)，氣溫轉涼後基β'↑≥建投資将發力，這(zhè)次洪澇災害中暴露的♥>±★(de)水(shuǐ)利短(duǎn)闆也(yě)将得(de↓​)到(dào)修複。其次，北(běi)京疫情的(de)應對®÷™£(duì)采取了(le)柔性化(huà)處理(lǐ)，并沒有(☆©≈↓yǒu)簡單地(dì)封城(chéng)，而是(®♥shì)利用(yòng)技(jì)術(shù)手段大(d✘"←à)範圍檢測定位和(hé)隔離(lí)，明(míng)顯學習(xí)σ<Ω了(le)韓國(guó)經驗。政府應對(duì)疫♦↔☆§情的(de)能(néng)力顯然在不(bù)斷進步δλ♦。連北(běi)京這(zhè)樣人(rén)口密集的(de)大(dà)城§§♠¶(chéng)市(shì)都(dōu)能(néng)控制(z÷→hì)下(xià)來(lái)，給全國(guó)服務業(yè)進一(y÷÷<¥ī)步複工(gōng)複産增加了(le)信心。各項限制(zhì)δ£‌政策将放(fàng)松，如(rú)最新的(de)消息是(©αshì)“高(gāo)危”的(de)電(diඣn)影(yǐng)院也(yě)要(yào)逐步開(kā±$♥i)放(fàng)，下(xià)半年(nián)全國(guó)生δ★↔∑(shēng)産生(shēng)活有(yǒu)望進一(yī)步恢複正常。另外∞ ÷♠(wài)，外(wài)需方面，雖然有(yǒu)些(xiē)★λ國(guó)家(jiā)情況在進一(yī)步惡化(huà)，但(d♦₽↕₹àn)也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)國(guקó)家(jiā)逐步開(kāi)始恢複正常（如(rú)歐洲和(hé)東(dō↔'♥ng)亞），外(wài)需最差的(de)情況應該已經過≈Ω 去(qù)。因此我們預計(jì)未來(lái)兩個(gè)季度♥ ±≈，中國(guó)GDP同比增速将繼續逐步擡高(gāo)，全年(nián)增↑ε速有(yǒu)望達到(dào)2%-2.5%，成為 ∑(wèi)全球少(shǎo)數(shù)仍能(néng)保持正增長(±★‍ cháng)的(de)主要(yào)國(guó)家(÷≤↑∞jiā)之一(yī)。

我們認為(wèi)中國(guó)經濟韌性十足的(de)原因©$，主要(yào)是(shì)由于中國(g↔ ♣uó)擁有(yǒu)全球最齊全的(de)現(xiàn)代化(huà)産業(yè♦ ≈±)鏈，以及人(rén)均收入相(xiàng)對(duì)✘✘§©發達國(guó)家(jiā)而言還(hái)有(yǒ♠βu)很(hěn)大(dà)發展空(kōng)間(☆✔ jiān)。這(zhè)兩個(gè)條件(jiàn)缺一✔₹₩(yī)不(bù)可(kě)。如(rú)果隻有(yǒu)前者，那(nà× ↕)麽向上(shàng)發展的(de)動力不(bù)會(huì)λε↑那(nà)麽足。如(rú)果隻有(yǒu)後者，則很(hěn)可(kě)能(δ✔néng)連控制(zhì)疫情所必須的(de)科(k↑γ₽<ē)技(jì)，檢測，醫(yī)療的(de)基¶←本物(wù)質條件(jiàn)都(dōu)無法保障，更别提迅速恢複生(sγ€β≈hēng)産了(le)。其實即使是(shì)五年π©(nián)前的(de)中國(guó)，其科(kē)技(jì)發展 ↓ ∞水(shuǐ)平，物(wù)流基礎設施，移動互聯網，檢測試劑生(sh÷$λēng)産能(néng)力等都(dōu)很("∑÷πhěn)難完成當下(xià)所展現(xiàn)的(de)疫情控制(zhì¥ δ)能(néng)力。印度就(jiù)是(shì)一(y₽♠φ>ī)個(gè)例子(zǐ)，盡管進行(xí₩σng)了(le)史無前例的(de)全國(guó)性 ±≥的(de)三周封鎖，但(dàn)由于缺乏技(jì)術(shù)手段支持，目前疫Ω$←情仍然很(hěn)嚴重。另一(yī)個(gè)例子(zǐ)是σα✘↕(shì)韓國(guó)，雖然疫情控制(zhì)非常好(hǎo)，科(↕₽kē)技(jì)和(hé)醫(yī)療實力也(yě)相(xiànΩ☆≤g)當強，但(dàn)二季度經濟仍然受到(dào)全球疫‍α情的(de)較大(dà)打擊，就(jiù)是(shì)因為(wèi ★♥)國(guó)家(jiā)太小(xiǎo)，隻能(néng)在少(shǎΩ§o)數(shù)幾個(gè)行(xíng)業(yè)做(zuò)到(dào)‌←>↑有(yǒu)競争力，過于依賴出口，無法像中國(g<α>uó)這(zhè)樣東(dōng)方不(bù)π∑亮(liàng)西(xī)方亮(liàng)。

近(jìn)期可(kě)能(néng)出現(xπ‌★™iàn)的(de)黑(hēi)天鵝就(jiù)是(shì)中美(měi§↑)兩國(guó)關系的(de)不(bù)斷惡♠φ✘化(huà)，可(kě)能(néng)會(huì)對(duì)中國→€✔™(guó)周邊未來(lái)的(de)和( α&hé)平穩定帶來(lái)變數(shù)。我們之前做( ∞₹zuò)過一(yī)個(gè)簡單的(de)測算(suàn)，如(☆π♥rú)果沒有(yǒu)意外(wài)發生(shēng)的 π"(de)話(huà)，預計(jì)今年(₩≤Ωnián)中國(guó)GDP将達到(dào)美(měi)國(guó)的(d£€↔÷e)75%-80%，而到(dào)2025年(nián)，中國(g®±∏∏uó)GDP總量将很(hěn)可(kě)能(néng)接近(jìn)甚至超 &←​過美(měi)國(guó)。這(zhè)也(yě)是(s&<☆‍hì)美(měi)國(guó)如(rú)此著(zh≤σ'e)急地(dì)希望阻擋中國(guó)崛起的(de)原因。但(d↕Ωàn)是(shì)中國(guó)經濟的(de)成長(chβ✔áng)，未必是(shì)以争奪世界存量市(sh ☆'αì)場(chǎng)為(wèi)代價的(de)，比如(rú)♦¥"π智能(néng)手機(jī)，5G，無人™®§∞(rén)機(jī)，電(diàn)動汽車(c©"‌♠hē)，創新藥領域等都(dōu)是(shì)增量市(shì)場(chǎng≈₽★β)，中國(guó)的(de)參與不(bù)僅增加了(le≥§₹)優質供給，進一(yī)步增大(dà)了(le)全球市(shìλ♠)場(chǎng)，而且中國(guó)人(rén)本÷‍>身(shēn)有(yǒu)錢(qián)了(le)也(yě>ε)會(huì)增大(dà)全球存量市(shì)場(chǎng)的(de)需α★>求，如(rú)對(duì)原材料的(de)需求，對(duì)傳統消費(f¶₩‍"èi)品的(de)需求，對(duì)奢侈品的(de™★)需求，對(duì)旅遊留學的(de)需求等。因此≥‍✘÷，中美(měi)合作(zuò)的(de)空(kōng)間(ji£←σ≤ān)仍然很(hěn)大(dà)，“新冷(lěng)​≠Ωγ戰”最後的(de)結局很(hěn)可(kě)能(néng$<∞)隻剩下(xià)美(měi)國(guó)少(shǎo)部£ ¶☆分(fēn)政客的(de)一(yī)廂情願。這(zhè)方面，歐亞各™ ∞國(guó)比美(měi)國(guó)本☆γ屆政府要(yào)思考得(de)清楚得(de)$↔多(duō)。

如(rú)果想清楚了(le)未來(lái)中國(gu$§ó)的(de)發展方向，那(nà)麽對(duì)我們未λ 來(lái)堅持成長(cháng)股投資的(de)方向也(yě←← )就(jiù)比較容易理(lǐ)解了(le)。近(j∏≤ìn)二十年(nián)來(lái)，美(měi♦→♣)國(guó)市(shì)值最大(dà)的(de)公司裡(lǐ)大'δ(dà)部分(fēn)都(dōu)是(shì™∏₽)科(kē)技(jì)，醫(yī)藥，消費(fè↔ ​i)股，而且疫情以來(lái)這(zhè)一(yī)趨Ω&勢更加得(de)到(dào)加強，使得(de©↔↑)納斯達克指數(shù)遠(yuǎn)強于略傳統的(de)标普500指數(shù)和(hé)非常傳統的(de)道(dào)瓊斯指數(shù✘¶↑')。這(zhè)一(yī)趨勢在中國(guó)市(shì)場(chǎng)β¥≥"也(yě)有(yǒu)所體(tǐ)現(xi< "àn)，創業(yè)闆指數(shù)（科(kē)創闆指數(shù)還(hái)₹♣沒有(yǒu)推出）遠(yuǎn)強于上(shàng)證指數(λ shù)，某些(xiē)科(kē)技(jì)，醫(₩✔©yī)藥，消費(fèi)股甚至已經有(yǒu)泡沫化(huà)之嫌。但(d→™àn)我們的(de)理(lǐ)念從(cóng)來(lái)認為(wèi)市(s↔♥hì)場(chǎng)是(shì)對(duì)的(de)。市(shì)場(c€♣♣hǎng)或許在某些(xiē)階段會(huì)經曆成長(cháng)股估值€§ ♦過貴的(de)回調，和(hé)價值股過于便宜的(de)反彈，但(dàn)成®→ 長(cháng)股的(de)大(dà)方↕®向已經毋庸置疑。

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