2020年(nián)9月(yuè)美(měi)股市(shì)場(chǎng)出現(xiàn)調整。α★>$全月(yuè)納斯達克指數(shù)下(xiδ'ε£à)跌5.16%，标普500指數(shù)下(xià)跌3.9✔ "2%，道(dào)指下(xià)跌2.2‍∏δ8%。市(shì)場(chǎng)創出了(le)新高(gāo)∑&之後，在一(yī)些(xiē)負面因素（如(rú)新的(de)救助預案受阻♦>δ≥，海(hǎi)外(wài)疫情出現(xiàn)第二波，÷β主張加稅的(de)民(mín)主黨可(kě)能(néng)獲得(de)總 •統大(dà)選勝利，多(duō)個(gè)疫苗團隊研發進度出現(xiàn)✔¥停滞等）出現(xiàn)後，進行(xíng)調整是(shì)正常≠↔γ的(de)。從(cóng)基本面來(lá≥∏σ i)看(kàn)，疫情加強了(le)科(kē±¥)技(jì)企業(yè)對(duì)傳統$ββ企業(yè)的(de)優勢，帶來(lái)了(le)♥≤深遠(yuǎn)的(de)結構性的(de)±♦變化(huà)。因為(wèi)很(hěn)多(duō)新的(de)消費(₩÷✘fèi)習(xí)慣一(yī)旦養成，就(jiù♠≤ ')很(hěn)難再回去(qù)了(le)。然而傳統企業(yè)，以及大(dà) ♣量的(de)服務型的(de)中小(xiǎo)企業(yè)，在疫€≠₹β情中受到(dào)的(de)傷害相(xiàng∑₽§<)當嚴重。貧富差距加大(dà)增加了(le)美(měi♣←∏)國(guó)內(nèi)部政局的(de)不(bù)穩定性。市(ᶱεshì)場(chǎng)之前的(de)樂(yuè)δ₽觀情緒反映的(de)一(yī)方面是(shì)世界各國(gu δó)特别是(shì)西(xī)方經濟體(tǐ)似乎已經适應了(‍₩le)疫情新常态，其經濟在努力恢複中；另一(yī)方面是(shì)在↔>‍↔疫情未完全結束前政府大(dà)量的(de)财政和(hé)貨币刺激政策"γ ‌不(bù)會(huì)退出。本屆美(měi)聯儲受∏≠€特朗普政府影(yǐng)響明(míng)顯，其最λ™>近(jìn)的(de)“平均通↑$↑(tōng)脹目标制(zhì)”，就(jiù)↓∞是(shì)讓投資者放(fàng)心，美(měi)聯儲不(bù)會(huì)​​因為(wèi)短(duǎn)期通(tōng)脹上(shàng)升而進行(x∏↑>÷íng)收縮。在貨币政策保駕護航下(xià)，加上(shàng)≤φ÷§投資者從(cóng)衆的(de)追漲心理(lǐ)，美(měi)股市(shì)場δ±₹∑(chǎng)前期出現(xiàn)了(le)加速上(shà↓↕ng)漲，而本月(yuè)則屬于即将面臨大(dà♣< )選不(bù)确定性結果的(de)“休整期&rd ​ quo;。當然，随著(zhe)時(shíβ∑)間(jiān)的(de)推移，如(rú)果某一(yī)方優勢越來(≈€≥lái)越明(míng)顯，則大(dà)選的(de)→••不(bù)确定性會(huì)消失，市(shì)場(chǎng)會(∞ ¶¥huì)傾向于短(duǎn)期反彈，而之後的(de)走勢，則取←•α•決于到(dào)底特朗普和(hé)拜登哪位勝選（目前主流觀點認為( 'wèi)若特朗普勝選則市(shì)場(chǎng)會∏ (huì)繼續上(shàng)漲或泡沫化(h♣ ↕uà)，而拜登勝選則市(shì)場(chǎng)會(huì)出現(xià¶γn)一(yī)波調整）。

2020年(nián)9月(yuè)A股市(shì)場(chǎng)也(¥÷♣ yě)出現(xiàn)調整。全月(yuè→&↕≥)上(shàng)證指數(shù)下(xià)跌5.23%，滬深300指數✘≠™(shù)下(xià)跌4.75%，創業(yè)闆指數( <shù)下(xià)跌5.63%。這(zhè)種調整一(yī)方面是(shì&σ)因為(wèi)中國(guó)貨币和(hé)财政政策在¥‍±這(zhè)一(yī)輪疫情中相(xiàng)當謹"©慎，沒有(yǒu)大(dà)放(fàng)水(shuǐ)，因此資金(jīn)↔δ™®面上(shàng)并不(bù)如(rú)美(měi→™♥)國(guó)寬裕，甚至，因為(wèi)基本面的(de)®☆恢複，市(shì)場(chǎng)有(yǒu)收緊預期。另一(‍‌yī)方面，中國(guó)市(shì)場(chǎng)也(yě)同樣受到($δ€dào)美(měi)國(guó)大(dà)選的(de)&ldqu↔↔↑o;不(bù)确定性”影(yǐng₽≠ε↑)響。由于特朗普的(de)一(yī)貫特£$★♠點，在選情危急時(shí)會(huì)選擇通(tōng★>)過攻擊中國(guó)來(lái)增加支持率，而十一(₽±yī)長(cháng)假期間(jiān)休市(shì)時(shí)♥♥¶間(jiān)較長(cháng)，因此不(bù)少(shǎo™¥®)機(jī)構通(tōng)過選擇更多(duō)持币來(lá→<±i)降低(dī)風(fēng)險暴露也(yě)是(sh♠∞≠ì)正常的(de)。中國(guó)的(de)疫情防控數(shù)據逐漸向好(↔♣₩♣hǎo)，特别是(shì)在面臨小(xiǎo)規Ω‍ ≥模零散疫情突發時(shí)體(tǐ)現(xiàn♣λ)出了(le)非常強的(de)管控能(néng)力。近(jìn)期各項€ ♦經濟數(shù)據也(yě)開(kāi)始出現(xiàn)積極信号，國(g​λ×uó)外(wài)訂單和(hé)國(guó)內(nè✘≤≠i)大(dà)循環雙輪驅動明(míng)顯，從(cóng)♠≈✘基本面上(shàng)看(kàn)其實已經具備長(cháng)期牛市∏ (shì)條件(jiàn)。

雖然8，9兩月(yuè)出現(xiàn)震蕩調整，我們認Ω&為(wèi)長(cháng)期牛市(shì)仍在"↑→路(lù)上(shàng)的(de)原因是($≠>shì)因為(wèi)：1、随著(zhe)全球寬松和•♠↓(hé)人(rén)民(mín)币彙率的(de)走強，特别是(shì)豬肉€λ價格往明(míng)年(nián)看(kàn)是(shì)一(yī)路‌γ(lù)走低(dī)的(de)趨勢，國(gδφuó)內(nèi)貨币環境即使不(bù)繼續£←₩₩寬松也(yě)完全沒有(yǒu)收緊的(de)必要(yào)。2、市(♠‍shì)場(chǎng)已逐漸适應中美(měi)的¥Ω•×(de)長(cháng)期摩擦。中國(guó)經濟基本面是$φ↓(shì)環比往上(shàng)态勢的(de)，而中美(měi≤♠​)第一(yī)階段貿易協議(yì)已經成為★↑♦∞(wèi)中美(měi)經貿關系穩定的(de)壓艙石。目前看(kàn)來(≠₩lái)估值過高(gāo)的(de)優質公司☆&₩，在經過幾個(gè)月(yuè)調整後，可(kě)能(néng)會∏Ω±×(huì)形成非常好(hǎo)的(de)買點。

近(jìn)期最大(dà)的(de)風(fēng)險其實就(jiù)是(s‍≈δ☆hì)大(dà)國(guó)間(jiān)強烈÷φ↓碰撞的(de)黑(hēi)天鵝事(shì)件σ¥(jiàn)，這(zhè)是(shì)我們無法預測的α<(de)。不(bù)過，在大(dà)陸的λ$&(de)軍事(shì)壓力下(xià)，近(jìn)期台灣當局和±♣(hé)美(měi)國(guó)某些(xiē)政客發言明(míng)顯偏↔≈σ§軟，使得(de)短(duǎn)期內(nèi)¥≠發生(shēng)軍事(shì)沖突的(de)可(kě)能(néng)性™★♠‌降低(dī)。但(dàn)是(shì)台海(hǎi)保持長(cháng)↔∏¥₩期軍事(shì)高(gāo)壓的(de)态勢已經形₽₩成，很(hěn)難再回到(dào)過去(qù)，市(shì)場≥‍(chǎng)需要(yào)适應這(zhè)方面消息帶來(lái)的(de≠ β)波動。

2020年(nián)9月(yuè)港股恒生(shēng)指數(shù)下(β‌xià)跌6.82%， 國(guó)企指數(shù)下(xià)跌5.95%，✘'☆×科(kē)技(jì)指數(shù)下(xià)跌6.05%。主要(yào) Ω是(shì)受國(guó)際市(shì)場(chǎng)調整的(→×←≤de)影(yǐng)響。自(zì)今年(n∑>≈ián)5月(yuè)以來(lái)香港市£÷★(shì)場(chǎng)震蕩走低(dī)，除™↓≠政治因素影(yǐng)響外(wài)，最主要(yào)就("±÷​jiù)是(shì)疫情拖累。香港同很(hěn)多(™ ≤duō)發達國(guó)家(jiā)社會(π↑huì)一(yī)樣，本地(dì)經濟主要(yào)依靠服務業♥↓(yè)，因此受疫情沖擊較大(dà)。其實→↕λ✘香港市(shì)場(chǎng)主要(yào)指←<​數(shù)估值已接近(jìn)曆史最低(dī)水(shuǐ∞£¶♦)平，無疑已進入長(cháng)期價值投資的(de)好(hǎo§ )位置，目前走勢上(shàng)在低(dī)位對(duì)國(guó×φ♦&)際市(shì)場(chǎng)跟跌不(bù)跟漲其實已經是(σ$☆shì)底部标志(zhì)。2020年(nián)對(←←✔duì)香港本地(dì)發展而言，雖然受到(d≥​ào)疫情和(hé)國(guó)際政治負面影(yǐng)響，但(dà×Ωα→n)卻在改革中迎來(lái)了(le)一(yī)大(dà)批↑↓>優質科(kē)創企業(yè)的(de)上(shà₽‌♠•ng)市(shì)或回歸。香港國(guó)際金(jīn)融中心的(de)✔←♥λ地(dì)位不(bù)僅沒有(yǒu)降低(dī)反而有(yǒu)所™±♠加強，目前香港市(shì)場(chǎng)的(de)弱勢是(shì)不π‍(bù)合理(lǐ)的(de)。

9月(yuè)以美(měi)元計(jì)價的(de)MSCI中國(guó)指數(shù)下(xià)∏§£跌2.86%， MSCI發達市(shì)場(chǎng)下(☆•​↕xià)跌3.59%，而MSCI新興市(shì)場(chǎn$↔g)下(xià)跌1.77%。新興市(shì)場(chǎng)走勢≠↓↓強于發達市(shì)場(chǎng)。

繼7月(yuè)，8月(yuè)美(měi)元指數(shù)分(fēn)∑ ∑别下(xià)跌4%和(hé)1.4%之後，9月(yuè)美(měi)元指數φδγ(shù)反彈1.8%至93.8，但(dàn)美(měi)元趨勢性下(xià‍±←α)跌并未結束。美(měi)元指數(shù)在08年(ni↔>←án)金(jīn)融危機(jī)時(shí)最低(dī)曾∑£↑跌到(dào)71，因此未來(lái)跌破÷πΩ90直奔80也(yě)不(bù)是(shì)不("ε"∑bù)可(kě)能(néng)。但(dàn)因>∑€≤為(wèi)歐洲日(rì)本等地(dì)狀況也(yě)好(hǎo)不(bù)•< 了(le)多(duō)少(shǎo)，所以>‍♦美(měi)元指數(shù)下(xià)跌應該是(shì)一(yī)‍Ω&個(gè)長(cháng)期的(de)過程。9月(yuè)人(rén)民σδ£♠(mín)币兌美(měi)元繼續升值0.63%至6.81（美(měi)元指™ ↓≥數(shù)上(shàng)漲而人(rén)×→民(mín)币升值意味著(zhe)人(rén)民(mín)♠α币對(duì)一(yī)攬子(zǐ)貨币升值），全年(nián)來(lái)看→φ(kàn)已經出現(xiàn)3%以上(shàng)的(deδ∏ ")升值。由于支撐人(rén)民(mín)币基本面的(de)是(shì ∑¥)中國(guó)巨大(dà)的(de)生(shēng)産能(néng)力和(hσ♣é)全球第一(yī)的(de)消費(fèi)市(shì)場(c✘"hǎng)，我們認為(wèi)人(rén)民(mín)币很(hěn)可(∑≈λkě)能(néng)穩步走強，但(dàn)升值不(bù)宜過快(kuài "€)，在6-7內(nèi)逐漸震蕩走高(gāo↑$)是(shì)較為(wèi)理(lǐ)想的(de)。

    我們在6月(yuè)觀點中測算(suàn)，今年(ni÷"án)中國(guó)GDP可(kě)能(néng)将達到(€∑dào)美(měi)國(guó)的(de)75%-80%，這(zhè)是(s₩↔$hì)二戰來(lái)第一(yī)次有(yǒu)一(y'§πī)個(gè)國(guó)家(jiā)的(de)G€♥δ✘DP達到(dào)美(měi)國(guó)的(de)70%以上(shàn•"≥g)（日(rì)本最高(gāo)應該不(bù)到(dào)70%）。 ∑±₹而如(rú)果中國(guó)經濟增長(cháng)率未來(lái)能(♦$×néng)在合理(lǐ)速度持續的(de)話(h✘₹♣∞uà)，考慮到(dào)彙率可(kě)能(néng)的(de)變化(h≈♠≈≤uà)，到(dào)2025年(nián)，中國(guó)GDP總量  将很(hěn)可(kě)能(néng)接近(jìn)甚至超過美 σ♥(měi)國(guó)。當然，這(zhè)是(sh εì)在不(bù)發生(shēng)黑(hēi)✘&天鵝事(shì)件(jiàn)的(de)前提條件(jiàn)下(xià)。§≠π

我們認為(wèi)投資中國(guó)的(de)大(dà)邏輯未變：低'₹♠(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(g ∞∏ āo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的‍ ¶(de)儲蓄率以及廣大(dà)的(de)國(gε≈÷♣uó)內(nèi)市(shì)場(chǎng)潛力。在全球秩序可(kě)能←λ÷✔(néng)需要(yào)幾年(nián)時(shí)間(jiān)才能(n‌¥>éng)完全恢複正常狀态的(de)外(wài)部環境下(xià)，目前開(k맕āi)發國(guó)內(nèi)市(shì)場(chǎng)潛力★δβ×即內(nèi)循環已成為(wèi)重中之重。在不(bù)确定的(de)經濟大(↑π↔dà)環境下(xià)，中國(guó)的(de)經濟增長(cháng)在λ₹♦€全球表現(xiàn)相(xiàng)對(duì)亮(liàng)眼，随₹ε§著(zhe)對(duì)疫情預期的(de)逐漸穩定，市(shì)場(ch‍♠ǎng)風(fēng)險偏好(hǎo)會(huì)逐™←α±漸提高(gāo)，我們已經看(kàn)到 σ(dào)明(míng)顯的(de)國(guó)際資金(jīn ±γ♦)和(hé)國(guó)內(nèi)場(chǎ ©★ng)外(wài)資金(jīn)進入A股市(shì)場(chǎng)的(de)迹象，市(shì)場(chǎng)已經∏σ處于長(cháng)期牛市(shì)通(tōng)₽≠™Ω道(dào)中。不(bù)過短(duǎn)期美(měi)國§©≠<(guó)大(dà)選前将面臨不(bù)确定φ↕性。

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