2021年(ni‌↓án)7月(yuè)美(měi)股走勢平靜(jìng)，三₹∑¶大(dà)指數(shù)均略上(shàng)漲。納斯≈₩π™達克指數(shù)全月(yuè)上(shàng)漲1.16%，标普 ₩500指數(shù)上(shàng)漲2.27%，道(dào)指上÷☆↔(shàng)漲1.25%。美(měi)國(guó)疫苗注射加速，不(bù)少€"♦​(shǎo)地(dì)區(qū)已經開(kāi)始全面開(kāi)放(fε'®àng)。雖然新的(de)病毒變種德爾塔有(yǒu)疫苗逃逸∏↑÷現(xiàn)象，美(měi)國(guó)全國(guó)病例重新開(kāi)始✔←★上(shàng)升，但(dàn)目前看(kàn)來(lái♣♦↔')對(duì)醫(yī)療的(de)壓力并不(bù)如(rú)去(qù)年♥≥(nián)大(dà)。随著(zhe)美(měi)國(guó)經濟→↓複蘇，通(tōng)脹的(de)上(shàng)升成為(wèi)市($∏shì)場(chǎng)關注的(de)焦點。美(měi)聯儲仍然堅決維持鴿©γ€派觀點，認為(wèi)通(tōng)脹超預期隻是(shì)階段性現©≠∑(xiàn)象，在下(xià)半年(nián)會(huì)逐漸下(xià)降™←$δ，美(měi)股市(shì)場(chǎng)也(yě)因此并₹'€ 未出現(xiàn)調整。美(měi)聯儲也(yě)采取了(le)一(yī)些λ≥×(xiē)微(wēi)觀操作(zuò)試圖減緩通☆✘ ↔(tōng)脹。不(bù)過，效果如(rú)何還(hái)未可(kě)知(©σβ→zhī)，畢竟貨币過于寬松已經持續了(le)相(x∑∏$iàng)當長(cháng)的(de)時(s₽"hí)間(jiān)。從(cóng)西(xī)方主流的(de)新古典經濟學的®♠Ω (de)角度來(lái)看(kàn)，一(yī)切∑≈♠λ通(tōng)脹歸根到(dào)底就(jiù)是®∑↕(shì)貨币現(xiàn)象，而所謂的(de)現(xiàn)代M →MT理(lǐ)論是(shì)違背大(dà)衆常識σ•®α的(de)。

    2021年(nián)7月(yuè)±≈™上(shàng)證指數(shù)下(xià)跌5.40©σ%，滬深300指數(shù)下(xià)跌7.90%，創業(yè)闆指數(s±↑‍hù)下(xià)跌1.06%。在之前的(de)月(yuè)εφ報(bào)中，我們指出相(xiàng)×<對(duì)美(měi)股的(de)強勢而言，A股弱勢主要(yà​•±o)有(yǒu)三個(gè)原因：一(yī)、是(shì)中國(gu‍δγ≥ó)央行(xíng)在未來(lái)流動性的(de)口風(f♠'ēng)上(shàng)明(míng)顯比美(měi)國Ω"<(guó)美(měi)聯儲要(yào)緊；二、是(shì)資金(jī‍←∏¥n)從(cóng)發展中國(guó)家(jiā)市(shì)場(c"€©hǎng)流入發達國(guó)家(jiā)市(shì)場(chǎn∏♦g)的(de)短(duǎn)期趨勢（預期疫苗将使發達國(guó)家(jiā)經♣♣濟複蘇快(kuài)于新興國(guó)家(jiā)）；三、是(≥ shì)從(cóng)基本面來(lái)看(kàn)，預期中國(g™•←​uó)經濟的(de)相(xiàng)對(duì)強弱•♣将發生(shēng)邊際變化(huà)，即中國(guó)★ 經濟表現(xiàn)在疫情過後将沒有(yǒu)疫情期間(jiān)'>¥那(nà)麽突出。不(bù)過即使A股相(xià↓Ω ng)對(duì)弱勢，我們認為(wèi)也(yě)不(bù® ↕✘)存在大(dà)的(de)向下(xià)風(fēng)險。 ≥←α而且近(jìn)期的(de)政治局會(huì)議(yì)已'¥經開(kāi)始釋放(fàng)出因為(wèi)擔憂下(xià)半年★β(nián)經濟下(xià)行(xíng)，從(cóng)而在财政和(hé©δ)貨币政策上(shàng)給予支持的(de)信号。

    不(bù)過7月(yuè)∞π‌ε國(guó)內(nèi)資本市(shì)★↓場(chǎng)的(de)走弱确實超出了(le)我們之前的(de)™≈預期，主要(yào)是(shì)些(xiē)一(y∑'£ī)次性或結構性的(de)因素在發揮作(zuò)用(yòng)™★♣&。7月(yuè)開(kāi)局就(jiù)是(shì)滴滴γ™在美(měi)國(guó)上(shàng)市(shì)Ω¥後因涉嫌數(shù)據安全違規，App被全面下(xià)架，引發&★了(le)不(bù)小(xiǎo)的(deε←↔∑)震動。很(hěn)明(míng)顯随著(zhe)中美(mě ←↓i)關系進一(yī)步惡化(huà)，中國(guó)企業(yè)‌ 未來(lái)将首選國(guó)內(nèi)或者香港上(shàng)← 市(shì)，而不(bù)是(shì)美(měi)國(guó)。短(duǎn)λπ≠期看(kàn)這(zhè)是(shì)一(yī)個≥₽λπ(gè)雙輸的(de)局面：美(měi)國(guó)市(s‍∏hì)場(chǎng)将會(huì)缺乏成長(cháng)∏♦最快(kuài)的(de)中國(guó)企業(yè)₹≥π作(zuò)為(wèi)投資對(duì)象，而中國(guó)企業(yè)将®★'失去(qù)在估值慷慨的(de)美(mě•>i)國(guó)資本市(shì)場(chǎ€‍ng)融資的(de)機(jī)會(huì)（€δ但(dàn)長(cháng)期看(kàn↑₩)可(kě)能(néng)有(yǒu)助于我¥↑π們培育自(zì)己的(de)資本市(shì•‌)場(chǎng)）。不(bù)過7月(yuè)最重要(yào)的>♦☆(de)事(shì)件(jiàn)可(kě)能(néng)就(jiù)是(&÷shì)對(duì)課外(wài)培訓行(xíng)業(→שyè)的(de)全面整頓，造成相(xiàng)關教 "育股的(de)大(dà)跌，新東(dōng)方全月∞≥​★(yuè)下(xià)跌74%，好(hǎo)未來(lái§ε​‍)全月(yuè)下(xià)跌76%，這(zhè)是(shì)在它們已經在前&γ₹±幾個(gè)月(yuè)累積出現(xiàn)巨大(•±dà)跌幅之後的(de)繼續下(xià)跌，如∑↕♥ε(rú)果從(cóng)最高(gāo)點算(suàn)起，半年(n©₹∏ián)內(nèi)市(shì)值分(f≈䶀ēn)别都(dōu)縮水(shuǐ)了(le¶β₹)90%以上(shàng)，從(cóng)4、500億美(měi)元÷↔跌到(dào)了(le)30多(duō)億美(měi)元。教育闆βσ♥★塊曾是(shì)海(hǎi)外(wài)長(cháng)線資金(jīn)眼≈π♥∑中商業(yè)模式優秀且具有(yǒu)良好(hǎo)成長(cháng)性的('ε↕de)白(bái)馬闆塊，其巨幅下(xià)跌導緻了(le)一(yī)些(♠§≈♦xiē)海(hǎi)外(wài)基金(jīn)可§β(kě)能(néng)不(bù)得(deλ♦₹ )不(bù)重新進行(xíng)資産配置，從(có♦↔ng)而連累了(le)整體(tǐ)海(hǎi)外(↔™♦wài)市(shì)場(chǎng)的(de)股票(piào)，進而通(tōn•δ ♠g)過滬港通(tōng)機(jī)制(zhα✔≈≥ì)連累A股。北(běi)上(shàng)資金(jīn)的(β≠de)大(dà)幅流出，影(yǐng)響了(le)之前抱團的(de) φ§β醫(yī)藥，互聯網，白(bái)酒等白(bái)馬股集中的(de)闆塊¥↑≈，市(shì)場(chǎng)對(duì)₽÷于政策導向開(kāi)始空(kōng)前§≤>>重視(shì)，加劇(jù)了(le)資金(jīn)往ε♣ε©新能(néng)源和(hé)芯片等硬科(kē↕ε<​)技(jì)方向的(de)集中，這(zhè)對∑≠‍(duì)其它闆塊的(de)資金(jīn)進一(yī)步構成了(le)跷跷§∏闆效應。

    從(cóng)中長(cháng)期♦φ‍來(lái)看(kàn)，A股市(shì)場(chǎngβ₹←)的(de)慢(màn)牛不(bù)會(huì)結束，因為(wèi£★₽)1、全球寬松環境已經進入長(cháng)期化(huà)，中國(guó)國→↔α(guó)內(nèi)融資環境的(de)基調也(yě)不(bù)會÷σ☆φ(huì)長(cháng)時(shí)間(jiān)收得(de)太緊，至少≥‌ (shǎo)目前看(kàn)來(lái)任何收緊都(dōu)是(shì)短♠₹€(duǎn)期性的(de)。2、經過兩年(nián)貿易戰和(hé)疫情大(dπβ₩♥à)考驗，市(shì)場(chǎng)對(duì)中國∏γ (guó)的(de)綜合實力和(hé)經濟基本面的(de)信心更強₩≠。3、房(fáng)住不(bù)炒及注冊制(zhì)等政策将導緻未✘γ↕來(lái)資金(jīn)供給及優質上(shàng)市(shì)資産的(de)☆±供給都(dōu)比過去(qù)更加充足，資本市(shì)場(•©₹λchǎng)的(de)資金(jīn)配置效率更高(gāo)，在國(guó)民(≤©☆mín)經濟中的(de)地(dì)位将更重要(yào)。♣‌↕≠4、中國(guó)政府也(yě)會(hu•↑ì)同美(měi)聯儲一(yī)樣對(duì)股§π∑市(shì)進行(xíng)合理(lǐ)的(de)調控， α¥維持資本市(shì)場(chǎng)的(de)健康繁榮與穩健。

    2021年( ×λnián)7月(yuè)港股恒生(shēng)指數(λεshù)下(xià)跌9.94%，國(guó)企指數(shù)下(xià♣≠)跌13.41%，恒生(shēng)科(≤←" kē)技(jì)指數(shù)下(xià)跌16.85%。本月(yuè)香港市γπ‍≠(shì)場(chǎng)走勢主要(yàπ₹o)還(hái)是(shì)受教育闆塊大(dà)跌導緻的σγ(de)海(hǎi)外(wài)資金(jīn×γΩ)信心不(bù)足的(de)影(yǐng)響。一(yī)些(xiē)投資于♦×海(hǎi)外(wài)中概股的(de)基金(jīn)可©≤↓ε(kě)能(néng)遭遇了(le)大(dà)額贖回，導緻其它闆塊也♥§≈₩(yě)受影(yǐng)響，資金(jīn)流出較為(wèi)明(míng)∑☆顯。目前已經是(shì)信心非常脆弱的(de)時(shí)候，比如(rú)一(< ₽£yī)則報(bào)道(dào)就(jiù)可(kě)以造成騰 ₹訊的(de)大(dà)跌，因此不(bù)排除對(duì)于某些εδ¶(xiē)行(xíng)業(yè)和(h≠€♣ é)公司來(lái)講會(huì)出現(xiàn)黃(huáng)金(jīn)≈'≠坑。

    2021年(n¥ ián)7月(yuè)以美(měi)元計(jìσ✔§§)價的(de)MSCI中國(guó)指數(shù)下(xià)跌14." 15%， MSCI發達市(shì)場(chǎng)上(shàng)漲1‍•.72%， MSCI新興市(shì)場(chǎng) ♦下(xià)跌7.04%，新興市(shì)場(chǎng)₽♠←走勢弱于發達市(shì)場(chǎng)。

    2021年(nián)7月(yuè)美(měi)元≥¶☆指數(shù)下(xià)跌0.29%至92.10。在美(měi)國(guó♦✔•)政府動辄印錢(qián)已成常态化(huà)下(xià♣✔&)，美(měi)元趨勢性貶值應該是(shì)一(yī)個(gè)長(chá×​ng)期的(de)過程。從(cóng)今年(nián)來(lái)看↕®€(kàn)，由于預期美(měi)國(guó)複蘇強勁，短(duǎn) "Ω期震蕩或反彈都(dōu)是(shì)合理(lǐ)的(de)。7月(yuè)人 ​©✘(rén)民(mín)币兌美(měi)元彙率6.46，和(hé)上(s∏®™hàng)月(yuè)持平。在教育股事(shì)件(jiàn)出現₽®δσ(xiàn)後人(rén)民(mín)币兌美(♦← měi)元單日(rì)曾出現(xiàn)過0.3%幅度的(de)貶值波動，顯示✔‌$​出有(yǒu)部分(fēn)資金(jīn)恐慌，∞α≠但(dàn)很(hěn)快(kuài)（兩天₹  Ω後）就(jiù)回複到(dào)月(yuè)初水(shuǐ)平，說(shuō) →明(míng)人(rén)民(mín)币彙率內(nè>↓i)生(shēng)的(de)穩定性很(hěn)強∏☆ Ω。由于支撐人(rén)民(mín)币基本面↕σ的(de)是(shì)中國(guó)巨大(dà)的(de)生(λ∑≤shēng)産能(néng)力和(hé)全球第一(yī)∞±的(de)消費(fèi)市(shì)場(chǎn×β∞g)，我們認為(wèi)人(rén)民(mín)币很(hěn)£ε可(kě)能(néng)穩步走強，但(dàn)升值不(→∞φbù)宜過快(kuài)，今年(nián)人(rén)民(mín​→)币兌美(měi)元維持以6.3-6.5為(wèi)中樞的Ω±✘(de)小(xiǎo)幅度震蕩比較理(lǐ)想。

    我們認為(wèi)投資中國(guóΩ"₽)的(de)大(dà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(s÷παφhuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資‍<£★源素質，較高(gāo)的(de)儲蓄率以及廣大(dà)的(✘©de)國(guó)內(nèi)市(shì)場(∞§chǎng)潛力，市(shì)場(chǎng)已經處于長(cπ↔háng)期牛市(shì)通(tōng)道(dàεδ•o)中。

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