2022年(nián)9月(yuè)美(měi)股大(dà)幅下(xià)跌。全月(→•'yuè)納指下(xià)跌10.50%，道(dào)指下(xià÷₽¶§)跌8.84%，标普下(xià)跌9.3←ק4%。9月(yuè)市(shì)場(chǎn₽ g)如(rú)預期迎來(lái)了(le)美(měi)£β聯儲年(nián)內(nèi)的(de)第三次加息，聯邦基準利率目标區(™εεqū)間(jiān)上(shàng)調75BP至3←‍%-3.25%，同時(shí)縮表也(yě)将如★★'♦(rú)期進行(xíng)。這(zhè)是(shì)8月(y¥​σuè)全球央行(xíng)年(nián)會(huì÷§ ↑)上(shàng)鮑威爾鷹派表态之後順理(lǐ)成章(zhān→'g)的(de)動作(zuò)。随著(zhe)美(m♦★€ěi)聯儲的(de)進一(yī)步收縮，美(měi)元持續走<α§強，全球市(shì)場(chǎng)面臨γ₽π較大(dà)的(de)調整壓力。這(zhè)種調整壓力将在什>‍(shén)麽時(shí)候得(de)到(dào)緩解，目前還(hái)較難>δ∞÷預測。不(bù)過，由于全球問(wèn)題的(de)複雜(zá)性，以及美(m♦∞ěi)國(guó)經濟自(zì)身(shēn✔♥ ♣)問(wèn)題的(de)限制(zhì)（盡管從(c&γ÷&óng)當前全球範圍來(lái)看(kàn)，美(měi)國®λβ(guó)經濟仍然是(shì)發達國(guó€↔)家(jiā)裡(lǐ)最強健的(de)），我們認為(w♦β₩èi)這(zhè)一(yī)輪美(měi)聯儲加××£₽息的(de)決心和(hé)幅度将遠(yuǎn)遠(yuǎn)∏÷¶達不(bù)到(dào)80年(nián)代初沃爾克抗擊通(t×≈↑ōng)脹時(shí)期，反而更可(kě)能(nπ★éng)像70年(nián)代的(de)滞脹時↑εγ(shí)期（滞脹時(shí)期也(yě)有(yǒu)不(bù)斷加息應↓✔對(duì)通(tōng)脹，但(dàn)往往滞後且力度不(bù)足✔ ）。中美(měi)在制(zhì)造業(yè)和(hé)服務業(yè)上∑÷∑£(shàng)的(de)軟脫鈎，和(hé<'↓)俄歐在能(néng)源上(shàng)的(de)硬脫鈎，将不(←←bù)可(kě)避免地(dì)帶來(lái)供應鏈的(de)破壞，使得(•​de)全球範圍內(nèi)廉價商品和(hé)原 φ©↕材料供應不(bù)足，造成通(tōng)脹。同時(shí)由于全球合₹Ω←作(zuò)的(de)被破壞，整體(tǐ)生(shēng)産效率降低(dī‍$γ)，全球經濟在疫情後的(de)恢複也(yě)将不(bù)及預期。全球•↔☆ε經濟逐漸進入了(le)低(dī)增長(cháng)，高($♦gāo)通(tōng)脹的(de)時(shí ×σ)代，這(zhè)不(bù)是(shì)美(měi)聯儲單靠貨币政策能(Ωα±néng)夠解決的(de)。因此我們傾向于認為(wèi)美(m≠λΩσěi)聯儲隻能(néng)用(yòng)較長(cháng)的(de± ‌)時(shí)間(jiān)控制(zhì)通(tōn✔✔★✔g)脹，而對(duì)外(wài)的(de)政策口徑将在&l₽₽'dquo;通(tōng)脹”“緊縮&≥®rdquo;“衰退”&ldq>δ‌≈uo;寬松”等關鍵詞中反複糾結，随之美(měi)股¶σ×₹市(shì)場(chǎng)将在未來(lái)較長(cháng)一(yī©ε)段時(shí)間(jiān)內(nèi)反複震蕩。這(zhè)種行↕π(xíng)情下(xià)，隻有(yǒu)真正創造現(xiàn)金(j∑★♥īn)流的(de)成長(cháng)型行‌<≈(xíng)業(yè)才有(yǒu)較大(dà)的(d δ≈e)投資機(jī)會(huì)。

2022年(nián)9月(yuè)上(shàng)證指數(shù)全月(yuè)下(xià)跌5.δ♠α"55%，滬深300指數(shù)下(xià)跌6.72%，α $創業(yè)闆指數(shù)下(xià)跌10.95%。9月(y±₽γuè)市(shì)場(chǎng)繼續下(xià)跌£™λ 的(de)原因仍然是(shì)多(duō)重因素累加。其一(yī)是(shì)✔↔美(měi)聯儲繼續收縮政策，美(měi)元走強，資本回§"流美(měi)國(guó)趨勢加強；其二是(shì)8月(yu•>¶è)開(kāi)始全國(guó)疫情又(yòu)有(yǒu)擴大(dà)化σ↑(huà)的(de)趨勢，市(shì)場(chǎng)預期往≠¥‍年(nián)很(hěn)多(duō)行(xíng)業(yè)“金™♣♣(jīn)九銀(yín)十”的(de)旺季可(k≥₹≠ě)能(néng)會(huì)表現(xiàn)不(bù)佳。從(cóng)σ÷'>十一(yī)黃(huáng)金(jīn)周來(lái)看(kàn¥↑↓)，無論是(shì)旅遊數(shù)據，耐用(yòng)品消費(fèi)數(s€​≥hù)據，還(hái)是(shì)房(fáng)地(dì)産銷售數€Ω↔(shù)據，各方面确實都(dōu)沒有(yǒu)什β€≠∞(shén)麽亮(liàng)點。

我們在之前月(yuè)報(bào)中對(du↓"♣ì)房(fáng)地(dì)産行(xíng)業(yè)趨勢性下(xi≠'à)滑的(de)長(cháng)期性進行(xíng)了(le)←✔"§一(yī)定論述，不(bù)再重複。但(dàn)值得(de)反複強調&♠π的(de)是(shì)，房(fáng)地(dì)産市(shì)場(σ✘ chǎng)對(duì)中國(guó)經濟的(de)拖累一(∏λ®™yī)旦得(de)到(dào)充分(fēn)釋放(fàng)，¶‍β也(yě)就(jiù)意味著(zhe)經濟的(de)築底。若放(fàng)任房&γ¶(fáng)地(dì)産行(xíng)業(yè)下(xià)滑過快(k©εγuài)，對(duì)經濟發展的(de)負面作(zuò)用(yòng)也(y춠©)非常大(dà)，因為(wèi)守住不(bù)發生(γλ↕shēng)金(jīn)融風(fēng)險的(de)底線是(shì)必須Ω±★∏的(de)。這(zhè)也(yě)是(shì)為(wèi)什(shé׶©βn)麽近(jìn)期有(yǒu)較多(duō)的(de)房(fáng)β<♦地(dì)産行(xíng)業(yè)扶持政策出★♣β台。讓房(fáng)地(dì)産行(xíng∞ ₽)業(yè)銷量逐年(nián)緩步下(xià)滑，消化(huπ>à)掉近(jìn)年(nián)來(lái)積累的(de)多(duō)∏★ 餘庫存，同時(shí)保證主要(yào)城(chéng)市(shì)φ∏'房(fáng)價不(bù)出現(xiàn)較大(dà)幅度→↑​的(de)下(xià)跌，可(kě)能(néng)是(shì)化(huà÷"€¥)解地(dì)産行(xíng)業(yè)風γ'↓₩(fēng)險的(de)最優解。近(jìn)期居民(mín)提前還(hái¶®♣↑)貸現(xiàn)象非常普遍，說(shuō)£ ≈明(míng)對(duì)房(fáng)價預期的(de)拐₩¥點已經形成，居民(mín)部門(mén)在÷'≈σ自(zì)發地(dì)去(qù)杠杆。從(cóng↕™♠)長(cháng)期來(lái)看(kàn)，這(zhè)↓÷Ωφ并非是(shì)壞事(shì)。房(fáng)産的(de)投資β§屬性正在逐漸回歸居住屬性，符合中央“房(fá≥&≤‌ng)住不(bù)炒”的(de)大(dà)方向。

2022年(nián)9月(yuè)港股恒生(shēng)指數(shù)下(xià)跌13.69%，恒☆♦>>生(shēng)國(guó)企指數(shù)下(x¶∏ià)跌13.85%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指≠♦&數(shù)下(xià)跌19.27%，MSC↕✘€I中國(guó)指數(shù)下(xià)跌14.72%。近(jì♥↕ ↑n)年(nián)來(lái)，港股及中概股在下(xià)跌趨勢持續一(y'♥≤₹ī)段時(shí)間(jiān)後再出現(xiàn)與此相(xiàn§•∞g)近(jìn)的(de)單月(yuè)暴跌，分(fēn)别是(sh₽∏σì)在2016年(nián)1月(yuè)（熔斷）和(h™π♠♣é)2018年(nián)10月(yuè)（中美(měi)貿®→&$易戰和(hé)民(mín)營企業(yè)退場(chǎng)論）λ ，那(nà)兩個(gè)月(yuè)确實也(yě)是(shì)國(gu¶£☆ó)際投資者對(duì)中國(guó)資産信心 ←的(de)最低(dī)位。有(yǒu)趣φ→α"的(de)是(shì)，2016年(nián)1月(yuèΩ≈ ∞)和(hé)2018年(nián)10月(yuè)都(d☆₹ ✔ōu)是(shì)階段性底部，之後A股和(hé)中概股都(dōu)迎來(lá±✘'i)了(le)一(yī)波非常大(dà)的(de)牛市☆ (shì)。港股表現(xiàn)略有(yǒu)不(✘ bù)同，在2016年(nián)1月(yuè)之後出現(xiàn ★®α)了(le)較大(dà)牛市(shì)，但(dà∞≥∞n)2018年(nián)10月(yuè)之後的(de)反彈幅度卻并∞↕₹不(bù)大(dà)。這(zhè)主要(yào)是(shì)因為(w♥↕èi)2016年(nián)1月(yuè)之後的(dπ•e)牛市(shì)反彈很(hěn)大(dà)×‌ε✔程度上(shàng)是(shì)由地(dì)産消♣‍∑費(fèi)等傳統經濟驅動，而2018年(nián)10月(yuεσè)之後的(de)牛市(shì)則主要(yào)由成長(cháng÷¥)性行(xíng)業(yè)驅動，而港股中成長(cháng)性行(xín•≈φ↑g)業(yè)相(xiàng)對(duì)較少(shǎo)。&  無論如(rú)何，如(rú)果隻從(cóng)近(jìn)期曆史上(shàn™<εg)看(kàn)，在趨勢性下(xià)跌一(yī)段♠↑時(shí)間(jiān)之後再出現(xiàn)如(rú)此巨幅的&δ(de)月(yuè)跌幅，往往意味著(zhe)到('¶♣₽dào)了(le)階段性底部（金(jīn)融危機(Ωσ♥$jī)期間(jiān)除外(wài)），即使後續還(hái)有(yǒu)下(x→↓ià)跌，幅度也(yě)較為(wèi)有(yǒu ‌δ)限。

2022年(nián)9月(yuè)美(měi)元指數(shù)上(s≤×'φhàng)漲3.2%至112，而人(rén)民(mín)币兌美(mΩ₽ ěi)元彙率貶值2.9%至7.09。CFETS人(rén)民(mín)币彙₹≤∏率指數(shù)（中國(guó)外(wài)彙交易中心發布的(de)人(rén"↕¶)民(mín)币兌一(yī)攬子(zǐ)貨币指數(shù)）單月(y<↑‍₩uè)下(xià)跌1%至101.6。美(měi)β&聯儲目前是(shì)全球加息最為(wèi)猛烈的(de)中央銀(yín)行(∏♥♣★xíng)，未來(lái)一(yī)段時(shí)間(jiān)內(nè<§×i)美(měi)元指數(shù)可(kě)能(néng)"δ©繼續維持相(xiàng)對(duì)強勢。人(rén)民(mín)币兌美→€ $(měi)元呈現(xiàn)穩定的(de)弱勢狀态，主÷•要(yào)是(shì)受歐日(rì)韓等主要(yào)貿λ±₹₽易夥伴貨币近(jìn)期兌美(měi)元大($♣♥dà)幅貶值的(de)影(yǐng)響，部分(fēn)也↕™★(yě)受近(jìn)兩月(yuè)中國α​‍(guó)經濟基本面偏弱的(de)影(yǐng)響。不(bù)過從(cóng) ∞₩≠全年(nián)來(lái)看(kàn)，CFETS人←≈‍≈(rén)民(mín)币彙率指數(shù)僅下(xià)跌1.4%，證<σ∏明(míng)人(rén)民(mín)币兌一(yī)攬子(zǐ)貨币币$™值基本保持穩定。

我們的(de)主要(yào)關注點仍然在科(kē)技(jì)創新特别是(×¥shì)新能(néng)源相(xiàng)關的(de)闆塊上(shàng)。$‍随著(zhe)美(měi)國(guó)對(duì)中國(guó)半導體(t ★≤ǐ)行(xíng)業(yè)的(de)進一(yī)步制(zhì)裁，中國(g✘♥☆uó)半導體(tǐ)行(xíng)業(yè)國(guó)産化(huàβ×α)進程将被迫進一(yī)步加速，這(zhè)其中應該也(yě)有(yǒu)很​©©×(hěn)多(duō)成長(cháng)性機(jī)會(huì)。

2022年(nián)8月(yuè)海(hǎi)外(wài)新能(né'©ng)源汽車(chē)行(xíng)業(yè∞ )也(yě)維持著(zhe)高(gāo)景氣。總銷量為(w↑↓èi) 27.98 萬輛(liàng)，同比增長(★© αcháng)33.8%，環比增長(cháng)0.6%。其中，BEV ∑≈銷量 20.00 萬輛(liàng)，同₩≥∏比增長(cháng)48.3%；PHEV 銷量 7.97 萬輛(l φiàng)，同比增長(cháng)7.5%。 δ‌✔

從(cóng)國(guó)內(nèi)情況來(lái)看(k☆£∞§àn)，9月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付0.85萬輛(liàng)←✘，同比下(xià)降19%，環比下(xià)降12%✔γ；蔚來(lái)交付1.09萬輛(liàng)，同比增長(cháng)2%，環₩↓•比增長(cháng)2%；理(lǐ)想交付1.15萬輛(liàng)∑≠✘'，同比增長(cháng)63%，環比增長(chán≥α"g)152%，這(zhè)主要(yào)是( α☆shì)由于理(lǐ)想L9已經開(kāi)始交付。同時(shí)，理(l&¥↑≤ǐ)想汽車(chē)于9月(yuè)30日(rì)推出↕€©€了(le)L8(相(xiàng)當于理(l₽Ωǐ)想one的(de)升級款)，根據配置價§σ格以及市(shì)場(chǎng)反饋，我們認為≠÷✘(wèi)很(hěn)可(kě)能(néng)成為(wèi)又(yòu)一(¥∞yī)款熱(rè)銷車(chē)型。零跑交付1.1萬輛(liàng)，λ•π'同比增長(cháng)168%，環比下(xià)降12%；哪吒共交付1$∞ .8萬輛(liàng)，同比增長(cháng)134λ∞♦%，環比增長(cháng)12%；華為(wèi)加持的(de)問(wèn)界₩‍ （賽力斯）交付1.01萬輛(liàng)'✔β，環比增長(cháng)1%。比亞迪9月(yuè)銷量突≥×破20萬輛(liàng)達到(dào)20.1萬輛(liàng)，同&₹比增長(cháng)187%，環比增長(cháng)16%，這(zhè)是(‌¶‍shì)中國(guó)自(zì)主汽車(c÷λ∑hē)品牌新的(de)月(yuè)銷量記錄。廣汽埃安交付3萬輛(liàng)∑↓☆，同比增長(cháng)121%，環比增長(cháng)1≤✘"¥1%。吉利汽車(chē)旗下(xià)的(de)極氪汽車(chē)銷α‌量也(yě)突破了(le)8000輛(li≈ΩΩàng)。我們可(kě)以看(kàn)到(dào)，中國(guó)新能($ Ω♠néng)源車(chē)行(xíng)業(yè)仍然處于整體(tǐ®€↓γ)銷量爆發的(de)狀态中。但(dàn)随著(z¶₹¶πhe)競争越來(lái)越激烈，玩(wán)家(ji≠ ā)越來(lái)越多(duō)，單一(yī)廠(c< ₹∏hǎng)商要(yào)從(cóng)容擴大(dà)市(shì)場(chǎ₽™ng)份額，難度也(yě)越來(lái)越大(dà)。後面還(hγ♣ $ái)有(yǒu)小(xiǎo)米等廠(chǎng)商的(de)加入。λ ₽∑但(dàn)這(zhè)種狀況對(duì)于中國(guó÷‍∞)新能(néng)源車(chē)行(xíng)業(yè)乃至整體(tǐ)汽車φ¶π£(chē)行(xíng)業(yè)的(de)崛起都(dōu)是(£ ↓shì)必須的(de)和(hé)有(yǒu)利的(de)。

9月(yuè)碳酸锂價格繼續上(shàng)漲達到(dào)51萬/噸以上(shàng)。即使國(guó)內(nèi)外(wài)不(bù)≤§$ 斷有(yǒu)新礦出來(lái)的(de)消息φ&，但(dàn)由于開(kāi)采難度大(dà)，審批時​λ(shí)間(jiān)長(cháng)，形成有(yǒu)意義的(de₽γ®)産能(néng)需要(yào)很(hě​∏♥πn)長(cháng)時(shí)間(jiān)，預期未來(lá€σi)2年(nián)內(nèi)锂價都(d₽↔ōu)将高(gāo)位運行(xíng)。而锂電(di↓★÷àn)池其它環節如(rú)正極、負極、三元材料£γ、隔膜、電(diàn)解液等價格基本保持平λ≥®φ穩，供需兩旺。

9月(yuè)矽料價格在高(gāo)位保持平穩，但(dàn)随著(zhe)×'♣↓4季度新産能(néng)釋放(fàng)高(gāo)峰期的(dγ©✔e)即将到(dào)來(lái)，搶購(gòu)或者囤✔♠∏☆貨現(xiàn)象逐漸消失，預期矽料價格很(hěn↑♣)快(kuài)将來(lái)到(dào)拐點。矽片價格則出現↔ (xiàn)一(yī)定分(fēn)化(huà•​×‍)，大(dà)尺寸的(de)210矽片供應仍然趨緊，價格維‍ 持高(gāo)位，而182矽片的(de)價格則有(yǒu)下(xià)探趨勢。£φ€電(diàn)池片環節供應趨緊，賣家(jiā)惜售，報₽♦(bào)價上(shàng)漲，而組件(jiàn)價格受電¥♣Ω(diàn)池片價格上(shàng)漲的(de)成本約束，也(yě)有(yǒ∞βu)小(xiǎo)幅提價現(xiàn)象。

後續市(shì)場(chǎng)整體(tǐ)判斷，未來(lái)發展前景廣₽₽δ闊的(de)創新型科(kē)技(jì)行(xíng)業(y£'‌è)如(rú)半導體(tǐ)、電(diàn)子(zǐ)、創新藥、新能(n£÷↑éng)源、互聯網、軟件(jiàn)、新消費(fèi)等行(xíng)業(yè∑÷π‍)值得(de)關注。

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