2023年(nián)1月(yuè)美(měi)股反彈。全月(yuè)納指上(shàng)漲10.68%，道(dào)指上(shàng)漲2.83%，标普上(shàng)漲6.18%。由于2022年(nián)美(měi)聯儲加息力度較大(dà)，而到(d£ ào)了(le)年(nián)末，通(tōng)脹有(yǒu)緩和(♦₹hé)迹象，因此市(shì)場(chǎng)預期2023年(nián)将是(shì)加息大(dà)幅減緩甚♠"至是(shì)利率見(jiàn)頂的(de)一(yī)年<φ (nián)。也(yě)就(jiù)是(shì)∏♦說(shuō)，從(cóng)邊際變化(huà)上(shàng'©)來(lái)看(kàn)，今年(nián)将是(shì)美(měi)'♥Ω★聯儲利率變化(huà)的(de)拐點，很(hěn)可(↕>'kě)能(néng)上(shàng)半年(nián)還(hái)有(yǒu)最•↕↔←後幾次小(xiǎo)幅度加息，而下(xià)半年(niá ✔≈n)将不(bù)再加息，甚至有(yǒu)可(©↑♠kě)能(néng)在年(nián)底開(kāi)始降息。而恰好(hǎo)¶λ<↔美(měi)股市(shì)場(chǎng)↔≥已經經曆了(le)一(yī)個(gè)階段的(d¶∞↕e)下(xià)跌，從(cóng)時(shí)間(jiān)和(hé♣✘≤)空(kōng)間(jiān)上(shàn☆₹¶g)來(lái)看(kàn)，調整幅度較為(wèi)充分(fēn)，因此 ‌→→，市(shì)場(chǎng)有(yǒu)向上(shàng)的(de)動力♥≠。但(dàn)這(zhè)會(huì)是(shì)美(mě​"‌i)股市(shì)場(chǎng)的(de)反轉還(hái)是&§£&(shì)反彈？這(zhè)取決于美(měi)國 δ∞(guó)（以及西(xī)方其它主要(yào)國(guó)™✘家(jiā)）的(de)通(tōng)脹是(shì)ε↑•π長(cháng)期還(hái)是(shì)短(duǎn)期。如(rú)果美"★¥ (měi)國(guó)的(de)通(tōng)  脹主要(yào)由俄烏沖突所導緻的(de)大(dà←☆"∑)宗商品漲價而引起的(de)，那(nà)麽通(tōng)脹應該是(sh§↑ì)短(duǎn)期的(de)，因為(wèi)≥"俄烏沖突導緻的(de)供應短(duǎn)缺隻©'¶÷是(shì)暫時(shí)性的(de)。如(rú)果美(měi)國(g✘≠αuó)通(tōng)脹主要(yào)是(s <π&hì)由過長(cháng)時(shí)間(jiān)的(de)∞ ←←低(dī)利率以及全球化(huà)的(de)逆轉δ δ≠所導緻的(de)，那(nà)麽這(zhè)一(yī)輪通(t✔₹♦ōng)脹很(hěn)可(kě)能(néng)是(shì)長(chán©®✘g)期的(de)，即使美(měi)聯儲不(bù)再加息甚至開(kāi↔<®)始降息，由于通(tōng)脹長(cháng)期→∞♦¥很(hěn)難回到(dào)正常水(shuǐ)平，利率也(yě)<♥π很(hěn)難很(hěn)快(kuài)回到(dào)低(d✘​ī)位。那(nà)麽美(měi)股市(shì)場(chǎ♦§ng)很(hěn)可(kě)能(néng)将持續反複震σα♣÷蕩。換句話(huà)來(lái)說(shuō)，美(m★α ®ěi)股由估值水(shuǐ)平下(xià)降導緻的(de)下(≈♦φxià)跌可(kě)能(néng)已經結束，ε§★由估值水(shuǐ)平上(shàng)升₩• ∞導緻的(de)持續性上(shàng)漲短(duǎ≠÷×≥n)期很(hěn)難到(dào)來(lái)。這(zhè)樣的(d₹‍e)市(shì)場(chǎng)将更關注實際盈利（及現(xiàn)→↑金(jīn)流）水(shuǐ)平的(de)變化(huà)。當然像ChatGPT這(zhè)樣具有(yǒu)裡(lǐ)程碑意義的(de)創新，也(yě ♣←✘)會(huì)成為(wèi)市(shì)場(chǎng)→ 關注的(de)焦點。

2023年(nián)1月(yuè)A股繼續反彈。上(shàng)證指數(shù)全月≈> δ(yuè)上(shàng)漲5.39%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲7.37%，創業(yè)闆指數(shù)上(shàng)漲9.97%。去(qù)年(nián)11月(yuè)初“二十條措施&rdq>≤uo;頒布後，各地(dì)方政府對(duì)疫情防控措施優化(huà)的(d♣$e)落地(dì)實際上(shàng)導緻了(le)疫情迅Ω 速“過峰”的(de)結果。全國(gu₹₩ó)各地(dì)大(dà)部分(fēn)地(dì)區(qū)基本同步過峰，在初Ωπ™↕期的(de)混亂之後，生(shēng)産生(shēng)活逐漸開(  kāi)始進入常态。春節人(rén)口的(‍Ωφde)大(dà)規模流動也(yě)并沒有(≠‍yǒu)帶來(lái)之前專家(jiā)們所擔心的(de)短(duǎλσ♣Ωn)期第二波疫情。從(cóng)春節的(de)<★₽旅遊和(hé)消費(fèi)數(shù)據來(lái)看(✔ ←∞kàn)，很(hěn)多(duō)闆塊都(dōu)是(shì)強勢反₹≈₽彈，被壓制(zhì)的(de)需求得(dδ e)到(dào)了(le)強勁的(de)釋放(fàng)。不(b∑£ù)過，疫情雖然是(shì)2022年(nián)市(shì)場(chǎng)↑÷•©下(xià)跌的(de)主線因素，但(dàn)并非唯一(yī)因素，事(sh♣"↔™ì)實上(shàng)中國(guó)經濟雖然潛力巨大(dà)，但(dàn₹≠'​)仍有(yǒu)一(yī)些(xiē)問(wèn)β©λ題尚待解決。比較突出的(de)就(jiù)是(shì≠"γ )房(fáng)地(dì)産行(xíng)業↓™(yè)已經走到(dào)了(le)大(dà)周期β δ的(de)拐點，居民(mín)對(duì)房(fáng)π₽±價不(bù)再上(shàng)漲的(de)預期已經形成，✘≈"φ因此去(qù)杠杆的(de)意願很(hěn)$'±×強。加上(shàng)過去(qù)幾年(nián)很(hěn)多(duō)居民‌≥(mín)和(hé)中小(xiǎo)企業(yè)的(de)資産負債•↕狀況有(yǒu)所惡化(huà)，花(huā)錢(qián)仍然謹慎，因&&此經濟的(de)複蘇應該是(shì)逐步的(de)，市(sh↓ ì)場(chǎng)向上(shàng)的(de)方向φ∞‌↔雖然已經确立，中途出現(xiàn)一(yī)波三折也>♦♦(yě)并不(bù)奇怪。

2023年(nián)1月(yuè)港股恒生(shēng)指數(shù)繼續上(shàσ÷∞♠ng)漲10.42%，恒生(shēng)國(guó)企指數(shù)上(shβ←₽àng)漲10.74%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(shù)上(shàng)漲10.02%，MSCI中國(guó)指數(shù)上(shàng)漲11.77%。所謂“反者道(dào)之動&rdq§‌σβuo;，任何事(shì)物(wù)到(dào)了(le)極>‍∑↑端一(yī)定會(huì)走向它的(de)反面，香$βλ港市(shì)場(chǎng)在去(qù)年®'(nián)11月(yuè)之前連續被國(guó)際投資者大(dà)幅抛售，果☆φ然随後迎來(lái)了(le)大(dà)幅反彈•β。随著(zhe)中國(guó)疫情防控政策和(h ¥πé)房(fáng)地(dì)産政策的(de)調整，以及開(kāi)γ 始全力拼經濟，市(shì)場(chǎng)信心重新回來(lái)了(₹£le)。由于2022年(nián)4月(yuè)之後的(de)連續三個(gè)季度中國(guó)經&'濟增長(cháng)都(dōu)是(shì)低(dī)基數(s₽φ♣hù)，即使2023年(nián)中國(guó)經濟複蘇的(de)腳步踏實而緩慢(màn)，中€↓Ω∞國(guó)也(yě)會(huì)在未來(lái)的(<'de)一(yī)兩年(nián)內(nèi)，成為(wèi)→£經濟增速非常亮(liàng)眼的(de)國&<∑(guó)家(jiā)。近(jìn)期印度股市(shì)λ≤毫無征兆地(dì)被國(guó)際投資者突然做(zuò)空(kō¶↑→♦ng)，其根本原因還(hái)是(shì)印度的(de)資本市(shì)φ©♣場(chǎng)發展過于領先于實體(tǐ)經濟，也(yě)就(jiù)是₹₽(shì)說(shuō)，國(guó)際投資者過于看(kànπΩ™ )好(hǎo)印度的(de)未來(lái₩α)，但(dàn)印度經濟的(de)基本面并沒有(yǒu)那(₩σnà)麽好(hǎo)。反而，國(guó)際投資者對(d™®uì)中國(guó)經濟的(de)發展沒那(nà)麽有φ↕☆γ(yǒu)信心，但(dàn)中國(guó)經∞↔濟的(de)基本面并沒有(yǒu)那(nà)麽差。這(zhè)一(yī)資産錯≥ε&(cuò)配遲早會(huì)得(de)到(dào)糾正，近(jìδ→​n)期北(běi)上(shàng)資金(jīn)的(de)兇猛買入∑↑可(kě)能(néng)隻是(shì)一(yī)個(gè)前兆。

2023年(nián)1月(yuè)美(měi)元指數(shù)下(xià)跌1.3%至102，這(zhè)是(shì)預期美(měi)聯儲加息開(kāi)始見(ji♠↓∑Ωàn)頂所緻。人(rén)民(mín)币兌美(měi)元彙率升值2.8%至6.76。而CFETS人(rén)民(mín)币彙率指數(shù)（中•γ®λ國(guó)外(wài)彙交易中心發布的(de)人(∞✔×rén)民(mín)币兌一(yī)攬子(zǐ ☆)貨币指數(shù)）單月(yuè)上(shàng)漲1.2%至99.8。國(guó)際資金(jīn)正在看(kàn)好(hǎo)中國(guó)并>φ流入中國(guó)。我們認為(wèi)盡管短(duǎn)期內(nèi)人£>↑✔(rén)民(mín)币已經上(shàng)漲許多(duō)，β∑ 但(dàn)仍有(yǒu)一(yī)定程度的(de)低(δ£dī)估。

我們的(de)主要(yào)關注點仍然在科(kē)技(jì)創新相σ₹♣(xiàng)關的(de)闆塊上(shàng)。但≤£♠✘(dàn)經濟複蘇預期可(kě)能(néng)将帶來(l φ¶ái)市(shì)場(chǎng)風(fēng£☆δδ)格的(de)變化(huà)，我們也(yě)會(huì)重視(sh♦¥γ∞ì)。如(rú)果經濟是(shì)弱複蘇，市(shì)場(chǎng)風(fē✘ ​≈ng)格很(hěn)可(kě)能(néng₩↓✔)較快(kuài)切換到(dào)科(kē)技(jì)創新闆φ↕塊上(shàng)，反之，則可(kě)能(néng)切換較慢(mà®>≤γn)。

近(jìn)期比較熱(rè)門(mén)的(de)₹×科(kē)技(jì)創新事(shì)件(jiàn)就(jiù)是(shì)ChatGPT的(de)出現(xiàn)，從(cóng)各方面反饋來(lái)看₹→(kàn)，這(zhè)應該是(shì)一(yī)個(gè)∞∏裡(lǐ)程碑式的(de)事(shì)件(•♥™jiàn)。微(wēi)軟已經All in人(rén)工(gōng)智能(néng)，比Meta All in元宇宙看(kàn)起來(lái)更值得(de)重視(shì)，因為(wè★'&εi)它實實在在地(dì)可(kě)能(néng)提高(gāo)人(rén) σ們的(de)工(gōng)作(zuò)效率，但(dàn)同時(shí)也(yγ✔πě)會(huì)替代一(yī)些(xiē)工(gōng)作(σ¥zuò)崗位，帶來(lái)失業(yè)問(wèn&γ)題。這(zhè)也(yě)證明(míng)了(l↓€e)科(kē)技(jì)創新的(de)跳(tiào)躍性，是(shì)很(h₩₹ěn)難預測的(de)。

受新能(néng)源車(chē)補貼退坡政策及春節因素影(yǐng)∞≥響，乘聯會(huì)數(shù)據2023年(nián)1月(yuè)國(guó)內(nèi)新能(néng)源車(c$±hē)銷量36萬輛(liàng)，同比增長(cháng)2%，環比下(xià)降44%。1月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付0.52萬輛(liàng)，同比下(xià)降60%，環比下(xià)降54%，小(xiǎo)鵬面臨的(de)挑戰較大(dà)，存在一(yī)定品牌定位不(±♣ bù)清的(de)問(wèn)題。蔚來(lái)交付0.85萬輛(liàng)，同比下(xià)降12%，環比下(xià)降46%。理(lǐ)想交付1.5萬輛(liàng)，同比增長(cháng)23%，環比下(xià)降29%，L8、L9均已開(kāi)始交付，終端反應較好(h∑∞←ǎo)。理(lǐ)想很(hěn)快(kuài)将推出L7，由于L7的(de)定價在5座SUV裡(lǐ)偏高(gāo)，其市(shì)場(chǎng)反應如(rú)何還φ≥(hái)有(yǒu)待觀察。零跑交付0.11萬輛(liàng)，同比和(hé)環比都(dōu)下(xià)降86%。哪吒共交付0.61萬輛(liàng)，同比下(xià)降45%，環比下(xià)降22%。華為(wèi)加持的(de)問(wèn)界（賽力斯）÷φ§交付0.45萬輛(liàng)，環比下(xià)降56%，M7近(jìn)期大(dà)幅降價。比亞迪1月(yuè)銷量15萬輛(liàng)，同比增長(cháng)62%，環比下(xià)降36%。我們可(kě)以看(kàn)到(dào)，由于滲透率已經達到(dào)27%，新能(néng)源車(chē)市(shì)場(chǎng)的(de)預 σ期增速有(yǒu)所下(xià)降，特斯拉的(→βde)降價引發了(le)各品牌內(nèi)卷的(de)序幕，競争更×∏加激烈，由此導緻雖然整體(tǐ)量會(huì)增長(cháng)，但(d∞>≈àn)産業(yè)鏈的(de)利潤率可(kě)能(néng)會≠★‌(huì)受到(dào)影(yǐng)響。但(dàn)總體(tǐ)來(lái)≠™說(shuō)，中國(guó)消費(fèi)者對(duì>₩)汽車(chē)全方位要(yào)求的(de)不(bù)斷提高(gāo)>™，有(yǒu)利于中國(guó)廠(chǎng)商的(de) &不(bù)斷進步。

1月(yuè)碳酸锂價格出現(xiàn)3%左右的(de)下(xià)降，波動區(qū)間(jiā♥<≤'n)仍在40-50萬元/噸。由于市(shì)場(chǎng)對(duì)2023年(nián)國(guó)內(nèi)新能(néng)源車(c‍®¥hē)需求的(de)預期差異也(yě)較大¥↔​​(dà)，因此各廠(chǎng)商庫存進行(xínβ♥×g)調整，碳酸锂價格有(yǒu)所波動是(shì)正常的(de)。從(←★™cóng)供給端看(kàn)，碳酸锂由于新礦開(kāi)采難度大(•¶×←dà)，審批時(shí)間(jiān)長(chángσ→)，形成有(yǒu)意義的(de)産能(néng)需要(yào)很(hě≥∞♦σn)長(cháng)時(shí)間(jiān☆↓&)。從(cóng)需求端看(kàn)，新能(néng)源車(c≤↕hē)與儲能(néng)的(de)需求增長(cháng)比®γ±‍較确定，因此锂礦資源仍然是(shì)稀缺性的(de)戰略₹★←資源。但(dàn)在市(shì)場(chǎ★×∑​ng)目前很(hěn)難形成較一(yī)緻的(de)長(cháng)期預÷∑<期的(de)情況下(xià)，很(hěn)可(↑↓φ↕kě)能(néng)以交易型機(jī)會(huì)®φ為(wèi)主。

春節前矽料價格下(xià)跌幅度較大(dà)，但(dàn)π ¥₩節後又(yòu)有(yǒu)所回升，主要(yào)是(§¶↓shì)産業(yè)鏈的(de)庫存調整所緻。預計(j δ÷'ì)随著(zhe)新産能(néng)進一(yī)步釋放(fàng)，矽÷>®÷料價格的(de)下(xià)降趨勢應該會(huì)持續，矽料的(®εde)降價有(yǒu)利于降低(dī)裝機(jī)成本，‌ λδ利好(hǎo)下(xià)遊裝機(jī)需求，同時(sh☆↑£í)促進産業(yè)鏈利潤更加合理(lǐ)的(de)分(fēn)配。預計(j‍®₽ì)短(duǎn)期供應趨緊且有(yǒu)技(jì)術(shù)進步的(d∏★÷e)電(diàn)池片環節将獲得(de)更•£多(duō)的(de)利潤，産業(yè)鏈緊缺的(de↑¥≤)輔材環節如(rú)POE膠膜、石英砂也(yě)有(yǒu)望獲得(de)★∏Ω更高(gāo)利潤。但(dàn)光(guāng)伏産業(yè)是(shì)不↓$βφ(bù)斷創新的(de)産業(yè)，近(jìn)期市(shì)場(chφ‍•♠ǎng)比較關注的(de)是(shì)鈣钛礦路(lù)線，這(zh§∑ è)是(shì)一(yī)種不(bù)需要(yào)∑®✘矽料的(de)薄膜技(jì)術(shù)。其還(hái)λ™₽在産業(yè)發展的(de)早期階段，但(dàn)理(lǐ↔σ)論的(de)成本可(kě)以很(hěn)低(dī)，∑♣↓也(yě)有(yǒu)試驗線開(kāi)始建成，一(yī)旦成熟對(duì)γ ₹目前的(de)光(guāng)伏産業(yè)鏈又(yòu)® ↕是(shì)一(yī)次颠覆式創新，因此也(yě)得(de)到(d&≤<$ào)衆多(duō)投資者的(de)關注。

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