2024年(nián)8月(yuè)美(měi)股繼續震蕩。全月(yuè)道(dào)指上(s÷ ↔hàng)漲1.76%，納指上(shàng)漲0.65%，标普5★  00指數(shù)上(shàng)漲2.28%。☆ ±美(měi)國(guó)經濟數(shù)✔∏≈據開(kāi)始進入喜憂參半期，疊加大(dà)選帶來(lái)的(d✘αe)不(bù)确定性，以及AI龍頭企業(yè)的(de)大(dà&♥)幅波動，使得(de)市(shì)場(chǎng₹§××)出現(xiàn)較大(dà)振幅。美(měi)聯儲降息已♥✘₹∑經箭在弦上(shàng)，唯一(yī)的(de)區§♥(qū)别是(shì)降息力度有(yǒu‌✘♥)多(duō)大(dà)。這(zhè)是(shì)'‍×<一(yī)個(gè)比較矛盾的(de)問(wèn)題。如(rú)δ→₽果降息力度過小(xiǎo)，很(hěn)可(kě)能(néng)↓÷✔無法阻止經濟衰退的(de)速度，軟著(zh≠βe)陸變成硬著(zhe)陸。而如(rú)果降息力度過大(∏≠dà)，則市(shì)場(chǎng)可÷>(kě)能(néng)會(huì)擔心衰退比市(shì)場(chǎng)預期<♣™&的(de)嚴重，同時(shí)也(yě)會(huì)造成美(měi)元套息交易‌Ω逆轉，資金(jīn)流出從(cóng)而✘¥ 導緻市(shì)場(chǎng)震蕩。從(cóng♠★←↔)曆史上(shàng)看(kàn)，美(mě∞π¶≥i)聯儲降息後，美(měi)股的(de)走勢并∏‍不(bù)确定，是(shì)漲是(shì)跌主要∑γ'(yào)依賴于其後續經濟的(de)走勢和(hé)股市(shì≈£↕)當時(shí)的(de)位置。我們預期美(měi)聯儲 ""會(huì)采取比較溫和(hé)的(de)降息動作(zuò)，争取不(bΩ$ù)驚吓市(shì)場(chǎng)。畢竟美(měi)國(g$Ωuó)大(dà)選即将在11月(yuè)進行(xíngε≠§♣)，至少(shǎo)大(dà)選前這(zhè)兩個(gè)★α∏ε月(yuè)需要(yào)平穩渡過，近(jìn)期市(shì)場(chǎn←§g)應該也(yě)以震蕩為(wèi)主。從(cóng)中長(chá±∞☆ng)期看(kàn)，美(měi)股市(shì)↕≠δ場(chǎng)已經在波動中接近(jìn)前高(gā¥π'o)的(de)位置。能(néng)否創新高(gāα ♠‌o)，則一(yī)方面依賴于美(měi)國(≥✘guó)經濟能(néng)否順利實現(xiàn)“軟著(zhe)✔↓‍陸”，另一(yī)方面要(yào)看≈α↑(kàn)後續科(kē)技(jì)創新的ε♠™(de)進展。例如(rú)，全社會(huì)勞動生♦₩(shēng)産率在AI的(de)幫助下(xià)不(bù)斷提±©高(gāo)。美(měi)國(guó)大(dà)選也(yě)增加✔§™了(le)目前市(shì)場(chǎng)的(de)不(bù)确定∏ ✘↓性。目前大(dà)選态勢進入焦灼狀态，很↑< ≥(hěn)難判斷誰會(huì)成為(wèi)赢家(jiā)。而兩位候選人↑•"∏(rén)的(de)經濟政策是(shì)如("↔ ®rú)此不(bù)同，将對(duì)市(shì)場(chǎng)産生(shēΩ÷₽ ng)非常不(bù)一(yī)樣的(de)影(yǐ"£φng)響，這(zhè)也(yě)是(shì)近(jìn)期不(bù)少(sσγhǎo)投資者選擇觀望的(de)原因。

2024年(nián)8月(yuè)全月(yuè)A股上(shàng)證指數(shù)下λΩ(xià)跌3.29%，滬深300指數(shù)下(xià)跌3.51π★%，科(kē)創50指數(shù)下(xià)跌6.62%。上β₹'♦(shàng)證指數(shù)目前成交量極度萎縮，在下(xià)探‍♦π前一(yī)個(gè)階段性低(dī)點。從(cóng)基本面₩γ來(lái)說(shuō)，由于房(fáng)地(dì)産市(shì)÷®ε場(chǎng)大(dà)周期向下(xià)Ω>，拖累了(le)一(yī)系列相(xiàng)關行(xíng)業(yè)<™€。更重要(yào)的(de)是(shì)，λ↓居民(mín)部門(mén)不(bù)斷在進行(xíng)去≤α↔‌(qù)杠杆，這(zhè)一(yī)點從(cóng)居民(mín)存款創∞∞新高(gāo)和(hé)提前還(hái)貸形成潮流可(kě)以看(k£®àn)出來(lái)。從(cóng)宏觀上(sh♦£$àng)看(kàn)，一(yī)個(gè)人(rén)（企業(yè)）的(deε€)支出就(jiù)是(shì)另一(yī)個(gè)人(rén)（企業(yè≥±♥≥)）的(de)收入，居民(mín)部門(ménΩ&)去(qù)杠杆使得(de)整體(tǐ)支出變少(shǎo)，進而造成整體(β ©σtǐ)上(shàng)的(de)收入下(xià∞∏)跌，而收入下(xià)跌又(yòu)使得(de)大(dà)家(jiγ≈ā)更加節衣縮食以備不(bù)時(shí)之需，拖累經濟進入ε¥απ通(tōng)縮式的(de)螺旋下(xià)降過程。這(zhè)也(yěγ¥←)是(shì)為(wèi)什(shén)Ω✔麽目前消費(fèi)行(xíng)業(yè)整體(tǐ)來(lái¥✘‌)說(shuō)不(bù)景氣的(de)原因。當然，中國(≤™guó)地(dì)域遼闊，并非所有(yǒu)的(de)區(qū)域都(dō§α≠u)是(shì)如(rú)此。螺旋式通(tōnπ♠>g)縮這(zhè)一(yī)現(xiàn)象在房(fáng)價較高(gāoδπ)，房(fáng)價跌幅較大(dà)，高(gāo)收入行( ‍xíng)業(yè)影(yǐng)響較大(→'↕dà)的(de)一(yī)二線城(chéng)市(s✔•£hì)比較嚴重，而在三四線城(chéng)市(s> ​hì)反而還(hái)比較溫和(hé)。這(zhè)一(yī)方面§↔®是(shì)因為(wèi)三四線城(chénβλ'g)市(shì)更為(wèi)依賴産出較為↕☆←φ(wèi)穩定的(de)農(nóng)林(lín)牧漁等行(xíng)業¶ (yè)或體(tǐ)制(zhì)內(nèi)π✔σ的(de)轉移支付，另一(yī)方面是(shì)因&​∏為(wèi)三四線城(chéng)市(shì)房(fáng)↔☆地(dì)産去(qù)杠杆的(de)時(s¥₹©hí)間(jiān)其實遠(yuǎn)早于一↓σ&(yī)二線，消化(huà)的(de)時(shí)間(jiān)β♠∏已相(xiàng)對(duì)較長(cháng)。要(yào¥✔♥)打破去(qù)杠杆造成的(de)通(tōn↑‍g)縮循環，一(yī)方面需要(yào)政策支持提振市(shì)場(chǎ≥∞× ng)和(hé)大(dà)衆的(de)信心，另一(yī)方面也‌δ(yě)需要(yào)找到(dào)新的(de)投資方向，用(yòng)≠÷新投資的(de)增量去(qù)彌補房(fγ≈áng)地(dì)産業(yè)去(qù)杠杆的(de)損失。近(j​÷∏↓ìn)期有(yǒu)傳聞存量房(fáng)貸利率會(hu ¶§αì)大(dà)幅下(xià)降，這(zhè)将減緩居民(mín)房(fáβ'≤​ng)貸壓力，降低(dī)提前還(hái)款的(de)動力，從( →×≥cóng)而減緩螺旋式通(tōng)縮的(®¥<☆de)程度。總之，我們認為(wèi)中國(guó)政 →÷φ府的(de)宏觀調控能(néng)力還( ✔™hái)是(shì)相(xiàng)當強的(de)，手上(shàn₽☆g)的(de)牌還(hái)很(hěn)多(duō)。之所以目前✔≤₽♠政策力度被認為(wèi)不(bù)夠大(dà)，很(hěn)可(kěλ‍")能(néng)是(shì)在為(wèi)應對(duì₩→∞")未來(lái)有(yǒu)可(kě)能(néng)更惡劣的(de)π‍全球環境進行(xíng)政策儲備。從(cóng)長(chá≠✔ng)期看(kàn)來(lái)，中國(g<γuó)産業(yè)升級成功是(shì)大(dà)概率的(de)事(shì←>←)情。一(yī)旦實現(xiàn)了(le)産業(yè)， φ經濟，收入增長(cháng)的(de)正向循環，房(fáng)地→××€(dì)産的(de)問(wèn)題也(yě)很(hěn)‍♦→可(kě)能(néng)迎刃而解。

2024年(nián)8月(yuè)香港市(shì)場(chǎng)恒生(shēng)指數(s↓™εhù)上(shàng)漲3.72%，恒生(shēng)£σβ國(guó)企指數(shù)上(shàng)漲3.67%，恒生(sε×$™hēng)科(kē)技(jì)指數(shù)上(shàng)漲1.24%，MS$ ™CI中國(guó)指數(shù)上(shàng)漲φ<0.93%。随著(zhe)美(měi)國(guó)市(shì)場(chǎ₹εng)開(kāi)始進入震蕩，國(guó)際₽δ∞資金(jīn)開(kāi)始尋找新的(de)方向，而中國(guó)優質資♣$ 産估值已經被壓縮到(dào)跌無可(kě)跌的(de)水(shuǐ)平， •非常具有(yǒu)吸引力。不(bù)過由于宏觀經濟拖累，消費(fèi)數(≠∑♣•shù)據持續低(dī)于預期，導緻上(shà♦<ng)市(shì)公司往往并不(bù)能(néng)提供亮(liàng)≠₽π®眼的(de)收入增速，盈利增長(cháng)更多(duō)的(de)來(lá ∏i)自(zì)于費(fèi)用(yòng)控制(zhì)。但(dà  n)以騰訊，阿裡(lǐ)，美(měi)團等為(w✘¶↑èi)首的(de)這(zhè)些(xiē)企業(yè)&✔®在持續不(bù)斷地(dì)回購(gòu)股票(p∞‍iào)，顯示出實業(yè)投資者對(duì→')股票(piào)的(de)信心。二級市(shì)場(c★α£hǎng)的(de)信心仍然非常脆弱，如 ‌(rú)拼多(duō)多(duō)業(yè)績後大(dà)跌↔≠∏∞并非由于業(yè)績不(bù)好(hǎo)，而僅僅¥‍♦是(shì)因為(wèi)在指引上(shàng)較為(w∞σ♣èi)保守，這(zhè)其實更多(duō)的(de)是ε∑(shì)一(yī)個(gè)短(duǎn)期利益和(hé)長(>♣cháng)期利益取舍的(de)問(wèn)題，但(dàn)二級φ‍≤ 市(shì)場(chǎng)卻用(yòng)大(dà)跌來(lái)表達不₽©(bù)滿。曆史證明(míng)，在二級市(shì)場(chǎng)投資者信心 →脆弱而實業(yè)投資者有(yǒu)信心的(de)時(shí)候，往​☆ε往是(shì)較好(hǎo)的(de)長(cháng)期買點。

2024年(nián)8月(yuè)美(měi)元指數(shù)下(xià)跌2.2%至101.©δ♦✘7，美(měi)元兌人(rén)民(mín)币彙率貶值↓$★1.9%至7.09。日(rì)本央行(xíng)的(de)加息使得(↕α&φde)日(rì)元套息交易發生(shēng)♥♦≤逆轉，美(měi)元走弱日(rì)元走強。雖然人(rén)民(δδ₽‌mín)币并不(bù)是(shì)完全自(zì)由兌±®€♠換，但(dàn)在海(hǎi)外(wài) ε ♥也(yě)存在由貿易商（而不(bù)是(shì)像日(rì)元一(±↑§≈yī)樣由金(jīn)融投機(jī)商）主導的(de)一(yī)定規模ε 的(de)套息交易機(jī)制(zhì)。≤↔↕‍也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)，♦ 貿易商将中國(guó)制(zhì)造的(de)商品出口獲得¥♠(de)外(wài)币後，并不(bù)急于兌換成人(rén)民(mín)币£☆←β彙回國(guó)內(nèi)，而是(shì)持有(yǒu)大(dà)量美Ω±(měi)元或其它高(gāo)息貨币。在過去(qù)'♠一(yī)段時(shí)間(jiān)，這(zhè)個(gè)交♦₩易不(bù)僅可(kě)以賺取息差，還(hái)可(kě)以→δ獲得(de)彙率變化(huà)的(de)收益。但(dàn)一(​πβ✔yī)旦這(zhè)個(gè)交易機(jī)制(zhì)逆轉，人(ré≈∑n)民(mín)币大(dà)幅升值，則息差收益完全彌補不䥧(bù)了(le)彙率損失。一(yī)旦大(dà)量貿易商同時(shí)"±<行(xíng)動，将外(wài)彙收入兌換回人(rén)民(mín)币，¥×可(kě)能(néng)會(huì)造成人(réαγn)民(mín)币突然大(dà)幅升值。目前央行(∑‌xíng)對(duì)此已有(yǒu)所警惕和(hé ↕)提醒，注意力已經開(kāi)始從(cóng)防範人(rén)民♦☆‌φ(mín)币大(dà)幅貶值轉移到(dào)防範人(rén)民(mín)币大π∏ ‍(dà)幅升值上(shàng)。因為(wèi♥×)人(rén)民(mín)币大(dà)幅升值對(duì)出口不(☆≈€bù)利。在內(nèi)需有(yǒu)待提振的(de)情況下(xià)，₽•>我們預計(jì)人(rén)民(mín)币升值幅度和(hé)節奏會(♦™•huì)得(de)到(dào)有(yǒu)序控制(zhì)。但(× dàn)從(cóng)國(guó)內(nèi)購(gòu)買力和≈β(hé)國(guó)際間(jiān)産品競争力比較來(lái)看(kàn)，人←↓(rén)民(mín)币币值顯然是(shì)低(dī)估的(de₽→)。

我們的(de)主要(yào)關注點仍然在科(↕βkē)技(jì)創新相(xiàng)關的(de)£φ•∏成長(cháng)性闆塊上(shàng)。本月(yuè)美(měi)©≥國(guó)AI相(xiàng)關的(de)股票(piào)在上(shàng)月(∏™↔yuè)調整之後出現(xiàn)反彈。英偉達的(de)季報(bào)基本符合£®預期，但(dàn)由于其市(shì)場(chǎng)關注度過高(gāo)，€β¶♦且之前業(yè)績連續超預期，因此可(kě)能(n₽→‍✔éng)有(yǒu)部分(fēn)投資者之前預期過高(g₩×'āo)，導緻季報(bào)公布後出現(xiàn)下(x≈δ÷ià)跌。另外(wài)，英偉達還(hái)遭遇了(le)美(měi)國(Ω♣ guó)相(xiàng)關部門(mén)的(de)反壟斷調查。♣ 但(dàn)如(rú)果具體(tǐ)去(qù)看(kàn)，實際上(s∑φ​£hàng)反壟斷關注的(de)是(shì)在收購(gòu)和(h ‌♦φé)部分(fēn)軟件(jiàn)上(shàng)捆綁銷售✔ 的(de)具體(tǐ)行(xíng)為(wèi)，而不(bù)是(shì)其↕∏壟斷優勢的(de)結果，這(zhè)和(hé)當年(nián)✔¥₩'微(wēi)軟類似。英偉達在AI相(xiàng)關芯片市(shì) εγ÷場(chǎng)的(de)壟斷優勢其本質上(shàng)來≠®Ω(lái)源于技(jì)術(shù)先進性和(hé)完善的(de'×)生(shēng)态圈。因此反壟斷應該不(bù)會(huì)有(y εǒu)實質性影(yǐng)響，主要(yào)是(shì)心理(l₩♥βǐ)層面影(yǐng)響。蘋果即将發布新的(de)←£↑集成端側AI的(de)手機(jī)，或許将是(shì)AI發展上(shàng ± ↔)的(de)又(yòu)一(yī)重大(dà)事(shì)件(jiàn±∑≤)。在國(guó)內(nèi)AI方面，有(yǒu)消δδ息指英偉達芯片在國(guó)內(nèi)的(de)使用>←(yòng)将被禁止，用(yòng)國(gu→↔∑λó)産芯片替代。這(zhè)應該是(shì)一(yī)個(gè)大✘≠(dà)方向，但(dàn)其進度需要(yào)依賴國(gu✔©λó)産芯片進步的(de)速度，特别是(shì)在制(zhì)造↑ 環節是(shì)否能(néng)擺脫美(měi)國(guó)制(zhì)裁的↔ φ(de)影(yǐng)響。

2024年(nián)8月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付1.4 €♦萬輛(liàng)，同比增長(cháng)3%。蔚來 δ$ (lái)交付2.10萬輛(liàng)，同比增長(cháng)4≥£✘%。理(lǐ)想交付4.8萬輛(liàng)，同比增長(cháng)38%。零 ↓‌​跑交付3萬輛(liàng)，同比增長(chánδ®®g)114%。極氪交付1.8萬輛(liàng)↑ε>，同比增長(cháng)46%。小(xiǎo)米銷量€↔↔1萬。廣汽埃安交付3.5萬輛(liàng)，同<✔Ω比下(xià)降22%。問(wèn)界交&♥付3.1萬輛(liàng)，環比下(xià)降25%。比亞迪"λ​銷售37萬輛(liàng)，同比增長(cháng)35%。本月(yuè)華←♠©為(wèi)聯合北(běi)汽推出了(le)中高(gāo∏✘ π)端轎車(chē)享界S9，定價45-55萬元，吸引了(le)大(dà≥•)家(jiā)關注，但(dàn)目前銷售狀況并不(b ↕ù)如(rú)預期。繼理(lǐ)想挑戰高(gāo≠ λ±)端純電(diàn)失敗之後，華為(wèi)系也≤ε∑↕(yě)面臨類似壓力。

光(guāng)伏方面，由于美(měi)聯儲降息的(de)預期，海✘→α(hǎi)外(wài)項目成本将降低(dī)，推進速度或将加快( ♥kuài)。國(guó)內(nèi)方面，新項目屬于新基建，還λ'®(hái)有(yǒu)拉動國(guó)內(nèi)經濟的(de)作(zuò)φ↑± 用(yòng)，落地(dì)也(yě)在加快(kuài±₩ )。這(zhè)将有(yǒu)利于光(guāng)伏，儲能(néng)等✔≥•新能(néng)源産業(yè)鏈的(de)出清。但(dàn)從(cóng≥↓)整體(tǐ)上(shàng)來(lái)↑∑↑≈看(kàn)，産能(néng)過剩仍然十分(fēn)嚴重。固态電(diàn)池  ✘等新技(jì)術(shù)方面的(de)進展，我們也(€$ ↕yě)将持續關注。

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