2024年(nián)11月(yuè)美(měi)股強勢上(shàng)漲。全月(yuè)道(dàσ→o)指上(shàng)漲7.54%，納指上(shàng)漲‍"♠•6.21%，标普500指數(shù)上(shà'σαng)漲5.73%。舉世矚目的(de)美≥↔∞(měi)國(guó)大(dà)選以特朗普碾壓式→•‍勝利而結束。由于特朗普的(de)政策重點在國(guó)內(nèi)政策上(s ‌¶‍hàng)，對(duì)企業(yè)會(Ω±huì)減稅，對(duì)政府部門(mén)會(hu☆✔ì)減員(yuán)增效，對(duì)外(©€wài)征收關稅，在全球地(dì)緣政策上(‌$shàng)采取收縮戰略。市(shì)場(chǎng)預期這(zhè)些(∏↓§$xiē)政策組合的(de)結果将帶來(lái)美(m×₽↓ěi)元的(de)走強和(hé)美(měi)國(guóβ"δ)國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利增加，因此出現(xiàn)了•₩ ₹(le)一(yī)波特朗普交易的(de)熱(rè)潮。∞↓∑₹同時(shí)，由于特朗普明(míng)确支÷★持虛拟貨币，使得(de)比特币等虛拟貨币也(yě)出現(xiàn)了(le)一'£β(yī)波暴漲。特朗普的(de)第二任期，将會(huì)比第αλ一(yī)任期更為(wèi)大(dà)膽。不(bù★₩∑$)過，到(dào)底能(néng)做(zuò)到(dà¥≥o)承諾的(de)多(duō)少(shǎo)，還(★®hái)是(shì)未知(zhī)數(shù)。因為(wè→®≠i)特朗普的(de)很(hěn)多(duō)政策其實是(shì)矛盾÷₹♠δ的(de)或者難以執行(xíng)的(de)。比如(r↓α>‍ú)，想要(yào)制(zhì)造業(yè)回流，那(nà)麽就(ji←♠₩ù)必須要(yào)有(yǒu)弱勢美(měi)元，持續恒♦¥ 定的(de)産業(yè)政策，較低(dī)的(de≤ σ")人(rén)工(gōng)成本。而這(zhè)分(fēn✘®₩)别與增加關稅，改革政府和(hé)驅趕移民(mín)相(xiànφπ→♥g)矛盾。同時(shí)，在全球進行(xíng)收縮雖然可(kě)€β以降低(dī)成本，但(dàn)同時(shí)也(yě​≠)會(huì)使地(dì)區(qū)大(dà)國(guó)不(b•©ù)再對(duì)美(měi)國(guó)馬首是(shì)瞻，很(hěn)可(®§kě)能(néng)對(duì)美(měi)國(guó)的(↔Ωβ☆de)全球利益不(bù)利。如(rú)今歐洲，日(r"π♠ì)韓，澳大(dà)利亞和(hé)加拿(ná)大(dà)的(de)經濟都(≤εdōu)不(bù)太行(xíng)，不(bù≈★σ<)僅中國(guó)，甚至連被西(xī)方寄予厚望的(de)≠​γ 印度都(dōu)開(kāi)始出現(xiàn)經濟疲弱，隻有(yǒu)≈★美(měi)國(guó)經濟和(hé)美(≈₽měi)國(guó)股市(shì)如(rú)日ε (rì)中天。這(zhè)是(shì)由于美(měi)國(guó)是φ↔∏£(shì)全球創新的(de)源頭，而同時(shí)美(©≤>měi)國(guó)又(yòu)控制(zhì)了(l™‌™e)全球的(de)大(dà)部分(fēn ∏♦β)消費(fèi)市(shì)場(chǎng)和(hé)金(jī∞★n)融體(tǐ)系，使得(de)全球的(de)錢(qián)流向美(měi←©→)國(guó)。換句話(huà)說(shuō)，美(měi)國(guó)才是(​•shì)全球化(huà)的(de)最大(dà)受益者。如(rú)果美(měi)σ‌國(guó)為(wèi)了(le)平衡國(g¥® ​uó)內(nèi)訴求而拆解全球化(huà)體♠♦₹(tǐ)系，轉向孤立主義，則意味著(zhe)全球多(d♠•​uō)極化(huà)趨勢将加強。短(du↓®ǎn)期看(kàn)美(měi)國(guó)節省了(le)成本獲得λε♦(de)了(le)利益，但(dàn)長(cháng)期看(kàn)對(duì‌ )美(měi)國(guó)卻未必有(yǒu)利。這(zhè)對(duì)中國♠ ≈(guó)以及各地(dì)區(qū)大(d↑→‌☆à)國(guó)其實既是(shì)挑戰也(yě)是(s☆← hì)機(jī)會(huì)。我們認為(wèi)特朗普交易可(kě)"φ能(néng)已經進入尾聲，美(měi)股更應該注重結構化(huà)的(de)↓≥機(jī)會(huì)，特别是(shì)AI應用(yòng)方向帶來→®∏(lái)的(de)重要(yào)機(jī) ✔ 會(huì)。

2024年(nián)11月(yuè)全月(yuè)A股保持牛市(shìΩ≠↑₩)震蕩之勢。全月(yuè)上(shàngγ ∑•)證指數(shù)上(shàng)漲1.42%，滬深300指↔♥數(shù)上(shàng)漲0.66%，科(kē)創50ε↕指數(shù)上(shàng)漲3.91%。中國(guó★÷∏)市(shì)場(chǎng)還(hái♥β≈)是(shì)以國(guó)內(nèi)因素為(w♠π∑₹èi)主，特朗普上(shàng)台的(de)影(£ε↓yǐng)響已基本消化(huà)。目前中國(guó)處于轉型期，将由原來₩>☆>(lái)以基建房(fáng)地(dì)産和(hé)外(wài)貿為(w ₩♣ èi)主的(de)經濟增長(cháng)模式轉變為(wèi)以高(gāo)科(↑♣kē)技(jì)和(hé)消費(fèi)為(wèi)主∏✘<&的(de)經濟增長(cháng)模式。這(zhè↑ γα)一(yī)過程其實從(cóng)2018年(ni™✔♦<án)第一(yī)次中美(měi)貿易戰就(jiù)開(kāi)≤₽↓始了(le)。然而，2018-2021年(nián)這(zhè)四年(nián‌≠©)由于種種因素的(de)影(yǐng)響，房(fán♣λ♠₽g)地(dì)産和(hé)外(wài)貿仍然是(shì)中國(guó)經λ✘→濟增長(cháng)的(de)最主要(yào)引擎，因此在2021年(÷₩↔$nián)下(xià)半年(nián)房(f÷​©áng)地(dì)産大(dà)周期向下(xià)₽®×♥後，經濟出現(xiàn)了(le)較為(wèi)困 γ≥難的(de)時(shí)期。而特朗普上(sh☆‌♣àng)台後，預計(jì)外(wài)貿方面也(yě)會(huì)面臨♣α'®更大(dà)壓力。這(zhè)使得(de)大(dà)家(ε>&♦jiā)缺乏信心。此時(shí)，需要(yào)政府給予逆周期的(☆<φde)大(dà)力支持。9月(yuè)中央出台了&₹σ(le)一(yī)系列由各部門(mén)聯合發起的(de)政策，涵蓋地(dì)• ↓✘産，貨币，财政等各個(gè)方面，誓要(yào)扭✔÷₹轉全社會(huì)的(de)通(tōng)縮預期。這(≈≈∑zhè)些(xiē)政策在不(bù)斷釋≥←放(fàng)，但(dàn)政策的(de)效果是(s♣​✘hì)一(yī)個(gè)逐漸顯現(xiàn)的(de)過程，而且≤‌£×牌不(bù)可(kě)能(néng)一(yī)次性♣☆®打完，還(hái)需要(yào)為(wèi)明(míng)年×≥∞™(nián)可(kě)能(néng)更嚴峻的(←$•de)外(wài)貿形勢預留空(kōng)間(jiān)​ £。因此市(shì)場(chǎng)會(huì)随著(zhe÷≥✘☆)預期的(de)兌現(xiàn)或落空(kōng)不'δ¥≤(bù)斷搖擺，出現(xiàn)較大(dλ₽à)的(de)震蕩。不(bù)過，既然轉型是(shì)一(yī"§↔)個(gè)明(míng)确的(de)方  向，那(nà)麽投資的(de)結構性機(jī)會(huì∏≥₹)也(yě)必然在這(zhè)些(xiē)方向。同時(shí)由于宏觀基本面的™©(de)改善需要(yào)時(shí)間(jiān)，過快(kuài)的≠₩ ←(de)指數(shù)增長(cháng)也(yě)是(shì)×πλ不(bù)合理(lǐ)的(de)。因此我們對(duì)A股市(sh≤≥εì)場(chǎng)的(de)預期是(shì)震蕩慢(màn)牛，資金(j ©īn)充裕但(dàn)基本面仍在底部。很(hěn)可(kě)能(nγ​‍éng)國(guó)家(jiā)并不(bù)願意看(kànγ±)到(dào)影(yǐng)響信心的(de)熊市(shì)，或者隻有‌₹☆‍(yǒu)少(shǎo)數(shù)人(rén)賺錢(qián)的(de)快(•¶÷∏kuài)牛。

2024年(nián)11月(yuè)香港市(shì)場(chǎng)震蕩下(xi✘§>à)跌。全月(yuè)恒生(shēng)指數(shù)下(xià)跌4Ωφ>.40%，恒生(shēng)國(guó)企指數(shù)" 下(xià)跌4.37%，恒生(shēng)¥σ"γ科(kē)技(jì)指數(shù)下(x‍← ià)跌3.24%，MSCI中國(guó)指數(shù)下(↕♥γ≤xià)跌4.48%。在香港市(shì)場(chǎng)整體≠φ↕∏(tǐ)低(dī)估，海(hǎi)外(wài↔ ★÷)中國(guó)資産極度便宜之時(shí)，國(gu♣♠αó)際資金(jīn)其實一(yī)直在關注™δ®。随著(zhe)中國(guó)政策強烈轉向，國(guó)際資金(jīn)☆€對(duì)中國(guó)資産的(de)配置興趣在≤☆σ✘提升。但(dàn)是(shì)，國(guó)✘₽∑際資金(jīn)一(yī)般是(shì)根據數(shù¶ §)據做(zuò)決策，在看(kàn)到(dào)好(h™<♠ǎo)的(de)經濟數(shù)據之前，對∏§(duì)中國(guó)資産的(de)信心仍不(bù)堅定。同時→δ₽(shí)，香港和(hé)海(hǎi)外(★£wài)市(shì)場(chǎng)也(yě)缺乏A¶γ股市(shì)場(chǎng)特有(yǒu)的(de)£π專精特新的(de)高(gāo)科(kē)技(jì)企業(yè)。₹$↓即使有(yǒu)，由于研究成本過高(gāo)，國→β‍'(guó)際資金(jīn)通(tōng)常也(yě)缺乏興趣。因此國(guó ↑♠)際資金(jīn)更看(kàn)重的(de)是(shì)消費(fèi)€≠相(xiàng)關的(de)行(xíng)業(yè)，注重基本面和(h$‍÷é)股東(dōng)回報(bào)。如(r>♥↓¶ú)果漲幅短(duǎn)期過大(dà)脫離(§×γlí)基本面，他(tā)們會(huì)選擇獲利了♥$γ§(le)結。目前的(de)香港市(shì)場(chǎng)的(de &♥®)調整是(shì)正常的(de)，随著(zhe)中國(guó)♣ 經濟基本面的(de)築底和(hé)改善，整體(tǐ)趨勢仍然向好(<¶ ©hǎo)。

2024年(nián)11月(yuè)美(měi)元指數(shù)上(shàng)漲1.8%至10"™♣5.8，美(měi)元兌人(rén)民(mín)γ★币彙率升值1.78%至7.25。特朗普上(shàng)台後大(dà) &δ↑幅加關稅的(de)預期推高(gāo)了(le)強勢美(měi)元預期（©÷©其機(jī)制(zhì)是(shì)進口減少(shǎo)，國(guó)δ↕♥內(nèi)生(shēng)産增加，從(cóng)而經濟®‌≤®更強，同時(shí)通(tōng)脹加劇(jù)，利率更高(gāo)，進一(y♠✘≈ī)步增加資金(jīn)流入美(měi)國(guó)）。以中國( εβ£guó)的(de)國(guó)際收支狀況來(lái)看(kàn)♦♣↕，人(rén)民(mín)币不(bù)存在較₹β&強的(de)貶值基礎，但(dàn)市(shì)場(ch→¥✘ǎng)預期明(míng)年(nián)美(měi)國≥÷(guó)大(dà)幅增加關稅之後，人(ré₩↑♦n)民(mín)币會(huì)有(yǒu)一(yī)定的(de)通(tōΩ™ng)過貶值消化(huà)關稅的(de)壓力Ω↕£₩。不(bù)過相(xiàng)對(duì)于通(tōng)過貶值增加出口α&，進一(yī)步擴大(dà)開(kāi)放(fàng)是(shì)降β☆λ低(dī)國(guó)際貿易摩擦且更互利共赢✔$∞的(de)方式。我們預計(jì)，特朗普上(shàng)台造成的≥↕(de)人(rén)民(mín)币壓力應該是(shì☆​Ω)暫時(shí)的(de)。

本月(yuè)AI方面的(de)最主要(yào)亮(liàng)點是(shì)AI​ 應用(yòng)端在美(měi)股的(de)崛起。以Applovin, Paα§lantir為(wèi)代表的(de)一(yī)↑↔§批AI應用(yòng)公司由于較早應用(yòng)AI技(jì)術(s₩≤←≥hù)，在收入增長(cháng)，客戶粘性和(hé)成本ε$≤✘降低(dī)上(shàng)的(de)效果已經開(₹εkāi)始體(tǐ)現(xiàn)在财務報(bào)表中，₩β✘股價也(yě)出現(xiàn)了(le)大(÷↕Ωdà)幅上(shàng)漲。恰逢英偉達，台積電(diàn)這(zhè)樣的(γ'>♥de)硬件(jiàn)公司面臨交付延遲和(hé)資本開(kāi★≈ )支持續性的(de)置疑等問(wèn)題，市(shì)場€∏§(chǎng)資金(jīn)出現(xiàn)了(le)從(cóng)硬件γ¥↓♦(jiàn)往軟件(jiàn)切換的(de)趨勢。這δ★ (zhè)也(yě)符合AI整體(tǐ)長(cháng)期發展的(de)邏輯。↓±值得(de)注意的(de)是(shì)，AI應用(yòng)端的(de)效果δ∏≤ 最先體(tǐ)現(xiàn)的(de)to B的(de)公司上(s∞$hàng)，如(rú)Applovin是(shì)一(yī)個(gè)在遊✔∏戲行(xíng)業(yè)對(duì)接廣'™δ‌告商和(hé)廣告位的(de)公司，Palantir是(€ ♠∑shì)一(yī)個(gè)為(wèi)國(guó)防™γ安全客戶服務的(de)公司。這(zhè)是(shì)由于to B "的(de)公司對(duì)于成本收益的(de)變動★γ"極為(wèi)敏感，且有(yǒu)些(xiē)公司願意為(wèi)了(le↕•)未來(lái)趨勢做(zuò)提前投入γ×λ↕，而to C的(de)公司需要(yào)慢(màn)慢(màn)培養消費(fèσ≈i)者的(de)使用(yòng)習(xí)慣。但(d ≤àn)從(cóng)長(cháng)期看(kàn)來(lái♣✔¥)，消費(fèi)者習(xí)慣一(yī)旦↕γ&σ培養起來(lái)，則改變行(xíng)為(wèi)>€'就(jiù)很(hěn)難，這(zhè)會(huì)使得(de)to C的γ∞(de)公司獲得(de)更穩定的(de)長(chá ®∏ng)期現(xiàn)金(jīn)流，從(cóng)而獲得(de∑π)更高(gāo)的(de)估值。因此AI的(de)發展目前還(h>>>£ái)僅僅剛剛開(kāi)始，大(dà)的(<πde)行(xíng)情還(hái)在後面。回到(dào)國(£>γguó)內(nèi)A股，由于美(měi)股映射的(de)關系，•☆φA股也(yě)會(huì)在AI應用(yòng)端有(yǒu)一(y ‍↔ī)波行(xíng)情，但(dàn)由于中國(g±φuó)AI的(de)發展受制(zhì)于算(suà♥​✔®n)力，發展落後于美(měi)國(guó)一‌÷↕ (yī)段時(shí)間(jiān)，同時(shí)國(guó)內(nèi)t¥  ♠o B的(de)公司從(cóng)過去(qù)經驗來(≠™×lái)看(kàn)真實收入（考慮應收賬款的(d"&↕εe)折扣）往往容易低(dī)于預期，因此股價上(shà ↔ γng)漲未必與美(měi)股同步。A股市(©≠♠shì)場(chǎng)很(hěn)可(kě)能(néng)會(¶β →huì)出現(xiàn)AI硬件(jiàn)，to B，to C一(yΩ'≠‌ī)起炒的(de)現(xiàn)象，其中有(yǒu)些(xiē)是(£¶​γshì)基于真實基本面的(de)發展，有(yǒu)些(xiē®₽♦☆)是(shì)美(měi)股映射帶來(lái)的(de)遠(yu∞β®ǎn)景預期，有(yǒu)些(xiē)則完全是(s®××hì)遊資炒作(zuò)。這(zhè)會(huì)導緻闆塊出現(xiàn)♣γ♦較大(dà)的(de)博弈和(hé)波動，投 φ資要(yào)做(zuò)好(hǎo)心理(lǐ)準備。但(dàn≥≠β✘)AI是(shì)不(bù)可(kě)錯(cuò)過的(de)σ≥↓σ闆塊，這(zhè)是(shì)毋庸置疑的(de) 'λ'。

2024年(nián)11月(yuè)新能(néng)源車(chē)表現(xiàn)φ‌®繼續亮(liàng)眼，乘聯會(huì)估計(jì)全月(yuè)銷≥δ量127.7萬輛(liàng)，同比增長(cháng)5✘∏$2%。11月(yuè)小(xiǎo)鵬汽♥σ車(chē)交付3.1萬輛(liàng)，同比增長(cháng)54%。±π∑蔚來(lái)交付2.1萬輛(liàng)，環比持平。理(lǐ)想交付↓δβ4.9萬輛(liàng)，同比增長(cháng)19%。零跑交付4<​.0萬輛(liàng)，同比增長(cháng)117%。極氪 ≤交付2.7萬輛(liàng)，同比增長(cháng)106%。小(→§xiǎo)米單月(yuè)交付量繼續突破2萬台。廣汽埃'©安交付4.2輛(liàng)。問(wèn)界→∑ ♥交付3.7萬輛(liàng)，同比增長(cháng)55%。比亞迪銷量5 §0.7萬輛(liàng)，繼續遙遙領先。

上(shàng)月(yuè)光(guāng)伏行(xíng)業(y>↕÷♦è)協會(huì)強化(huà)行(xíng)業(yè)自∞₽​£(zì)律，給出了(le)組件(jiàn)含稅的(de≤₽)最低(dī)成本線，行(xíng)業(yè)闆塊情緒明(míng)顯↕•大(dà)幅修複。不(bù)過，行(xíng)÷↔↕<業(yè)自(zì)律一(yī)般來(lái)↕£ε說(shuō)隻能(néng)延緩趨勢，并"∑α不(bù)能(néng)改變周期方向，行(xíng)業(yè)仍在§¶✔出清過程中，從(cóng)基本面來(lái)說(shu↔Ω∑ō)還(hái)沒有(yǒu)反轉，因此闆塊主要(↕∞>yào)是(shì)交易性機(jī)會(♥&♠huì)，本月(yuè)股價就(jiù)已經開(kā♦±πi)始回調。不(bù)過，頭部企業(yè)現(xiàn)金(jīn)流充裕後，•↓新的(de)技(jì)術(shù)方向可(kě)$≈πδ能(néng)會(huì)獲得(de)更多(duō≥‌)資源來(lái)突破。電(diàn)池方面，歐洲最大(dà)的(deλπ)電(diàn)池制(zhì)造商North↕σ™€volt破産，凸顯了(le)歐洲在新能(néng)源方面自(zì)主"↑₹轉型的(de)困難，對(duì)中國(guó)企業(β¥✘yè)出海(hǎi)是(shì)好(hǎo)消<↓息。另外(wài)，固态電(diàn)池技(jì)術(shù)♦✔πδ有(yǒu)所進展，雖然離(lí)大(dà)規模應用(yòng)還(hái)有↔ γ≥(yǒu)較長(cháng)距離(lí)。

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