作(zuò)者：仇曉慧

　　存續期滿3年(nián)的(de)私募越來(lái)越多(duō)，要(y& $ào)找到(dào)私募長(cháng)跑冠軍并非難事(shì)。這>✔ (zhè)個(gè)冠軍，就(jiù)是(shì)展博投資旗下(xià)的(  de)“展博1期”，這(zhè≠∞"≈)個(gè)産品成立于2009年(nián)6月(yuè)，存續期剛δ∑滿三年(nián)，截至2012年(nián)上(α∑♦♥shàng)半年(nián)，近(jìn)3年(nián)↔™σ收益率達102.92%，累計(jì)淨值202.62元。

　　這(zhè)個(gè)收益遠(yuǎn)遠(yuǎ↑£λn)超過同行(xíng)—&↓ mdash;存續期滿3年(nián)的('≈de)非結構化(huà)陽光(guāng)私募産品數(∞εγshù)量達到(dào)246隻，246隻産品平均收益5.47%，同期滬深30↔×☆0(2217.823,17.95,0.82%)指數(shù♣")下(xià)跌22.26%。

　　我與“展博1期”的(de)基金(jīn)≤®₽經理(lǐ)陳鋒還(hái)比較熟悉，他(tā)說(shuō&★↕)自(zì)己沒什(shén)麽太多(duō)竅門(mén)，主要( ®$​yào)還(hái)是(shì)對(duì)凱恩斯&ldqu"→₹o;選美(měi)理(lǐ)論”的(de)理(lǐ)解與運用(y☆¶• òng)。

　　這(zhè)個(gè)“選美(měi)理(l€φǐ)論”最早是(shì)經濟學家(jiā)凱恩斯提出的(de)。在★σ他(tā)們那(nà)個(gè)年(nián)代，有(yǒu↔♣)個(gè)很(hěn)受大(dà)衆歡迎的(de)“選美(↑'>měi)會(huì)”。這(zhè)個∞™↓(gè)“選美(měi)會(huì)”與現(xiàn✘±≤)在電(diàn)視(shì)上(shàng)的(de)不(bù)同，僅∏♠ £限于在報(bào)上(shàng)刊出參選美(měi)女(nǚ)δ£✔的(de)相(xiàng)片，讓讀(dú)者投票(piào)決定什(s ≠hén)麽美(měi)女(nǚ)當選。

　　報(bào)紙(zhǐ)上(shàng)刊出一(y®πλ‌ī)百幀相(xiàng)片，由讀(dú)者從(cóng)中選出幾★ε↑π名大(dà)家(jiā)認為(wèi)最漂亮(liàng)的(de)美(m☆♠ěi)女(nǚ)。誰的(de)選擇結果與其他(tā)參加競猜©§♠者的(de)平均愛(ài)好(hǎo)最為(wè← ™i)接近(jìn)，誰就(jiù)得(de)獎。

　　這(zhè)種情形下(xià)，每名競猜者都(dōu)不(bù)≈$選他(tā)自(zì)己認為(wèi)最漂亮(liàn☆∏±g)的(de)人(rén)，而選他(tā)以為(wèi)他(tā)人(β≤>rén)認為(wèi)最美(měi)麗(lì)的(de)人(rén÷β)。每個(gè)競猜者都(dōu)持此想法，于是(shì)他(tā)們都∞±☆(dōu)不(bù)選自(zì)己認為(wèi)®¥π最美(měi)麗(lì)者，也(yě)不(b≈←↓ù)選一(yī)般人(rén)認為(wèi)最美(měiβ₩÷‍)麗(lì)者，而是(shì)運用(yòng)↑≠¶★智力，推測參與競猜者認為(wèi)最漂亮(liàng)者。

　　在這(zhè)樣的(de)選美(měi)投票(piào)中  ，投票(piào)人(rén)投自(zì)己認為(wèi)最漂亮(liàng₩∑€‍)的(de)美(měi)女(nǚ)一(yī)票(pΩ iào)是(shì)不(bù)足以言勝的(de)，正×✘确地(dì)預測其他(tā)競猜者的(de)可(k"©ě)能(néng)動向才能(néng)穩操勝↑&×↓券。

　　在凱恩斯看(kàn)來(lái)，在這(zhè)種遊戲規則面前，最直接但δ€≥≤(dàn)是(shì)沒有(yǒu)效率的(de)♠←↑策略是(shì)選出自(zì)己主觀上(shàn'↑g)覺得(de)最美(měi)的(de)美(měi)女(n←<ǚ)。更高(gāo)明(míng)的(de)策略是(shì)，通(tōng ←✘✘)過對(duì)所有(yǒu)參賽者審美(měi)情趣和(hé)心理(lǐ♥​∞)的(de)分(fēn)析，選出最有(yǒu)可(kě)能(néng)被最多γ♣₽(duō)人(rén)選中的(de)美(měi)女(♣€βnǚ)。

　　這(zhè)種邏輯會(huì)不(bù)斷推演，畢竟參賽‌↓λ選手都(dōu)是(shì)具有(yǒu)理(lǐ)性判斷能(néng)力的(≠≈de)個(gè)人(rén)，大(dà)家(jiā)很(hě₽πγn)快(kuài)發現(xiàn)最優的(de)策略是(shì)預測Ω±↕大(dà)家(jiā)互相(xiàng)$₹估計(jì)的(de)結果，最後比賽不(bù)是(shì)在選&l≠§dquo;最美(měi)”的(de)，而是(shì)在♣•選“最有(yǒu)可(kě)能(nénπ$g)被最多(duō)人(rén)選擇的(de)”。

　　陳鋒非常偏好(hǎo)這(zhè)個(gè)策略©✘，他(tā)們在股票(piào)投資上(shàng)，和(δ>≤hé)“選美(měi)競賽& ↕♥↓rdquo;這(zhè)種分(fēn)析方法類似，股票(pi↕δ ào)的(de)價格不(bù)應該建立在個(×$σgè)人(rén)對(duì)該股票(piào)的(≥€de)價值分(fēn)析之上(shàng)，♦±因為(wèi)沒有(yǒu)人(rén)←¥能(néng)夠确切知(zhī)曉影(yǐng)響未來(lái)收益前π∞€景和(hé)紅(hóng)利支付的(de)因≥☆素。他(tā)認為(wèi)，“大(dà)多(duō)數(shù)$↔人(rén)所關心的(de)，并不(bù)是(shì)對(duì>'∑)投資對(duì)象企業(yè)在整個(gè)生(shēng)命周ε"®$期內(nèi)的(de)可(kě)能(néng)₩★♠λ收益做(zuò)超長(cháng)期的(de)預測，而是(shì>¶φ®)稍稍先于公衆預測到(dào)傳統估值基礎發生(shēng)的(de)變化(hλ÷ λuà)”。

　　陳峰說(shuō)，股票(piào)市(shì)場 ↔≠≠(chǎng)是(shì)個(gè)最具有(yǒu)群體(tǐ)效應的(de≠£π)戰場(chǎng)，“選美(měi)理(lǐ)論×≈€→”幫助他(tā)們更好(hǎo)的(de)把握趨勢，提前赢∏§得(de)機(jī)會(huì)。

　　這(zhè)個(gè)選美(měi)理(lǐ)論具≈λ體(tǐ)怎麽操作(zuò)呢(ne)？陳峰含蓄地(dì)說₩λ(shuō)，這(zhè)個(gè)對(duì)♦¶δ投資的(de)理(lǐ)解是(shì)一(yī)整套的(d>★₽♦e)體(tǐ)系和(hé)框架，具體(tǐ)的(de)策∑ 略和(hé)行(xíng)動會(huì)在這(zhè)個(gè↔÷)體(tǐ)系和(hé)框架下(xià)進行(xíngβ♥)。首先，在這(zhè)個(gè)框架下(xi&×♠¶à)，趨勢是(shì)第一(yī)位的(de)。比如(rú)他(tΩ♠↕¶ā)們先從(cóng)貨币、産能(néng)等&∏α<ldquo;選美(měi)體(tǐ)系”φΩ←判斷市(shì)場(chǎng)趨勢。比如(rú)用(yòng)&lφ>dquo;單一(yī)規則”判斷經濟好(hǎo)壞，這(zhè)φ↑>↑是(shì)借鑒弗裡(lǐ)德曼的(de)說(shuō)法π₩δ，當代一(yī)切經濟活動都(dōu)離✘ (lí)不(bù) 開(kāi)貨币信用(yòng)形式≠÷，一(yī)切經濟政策的(de)調節都(dōu)是(sh&≤♣±ì)通(tōng)過貨币的(de)擴張或✔®←收縮來(lái)發揮作(zuò)用(yòn→★ &g)。一(yī)切經濟的(de)變量，都(d★"ōu)和(hé)貨币有(yǒu)關系。貨币推動力是(shì)說(sλ•♠huō)明(míng)産量、就(jiù)↕↑業(yè)和(hé)物(wù)價變化(huà)的(de) γ±最主要(yào)因素，而貨币推動力最可(k•✔ <ě)靠的(de)測量指标就(jiù)是(≠ ¥shì)貨币供應量。

　　如(rú)果市(shì)場(chǎng)沒什(sh↑ én)麽機(jī)會(huì)，那(nà)就(ji∏₽γ€ù)把倉位降到(dào)最低(dī)。接著(zh<₽βe)，就(jiù)是(shì)看(kàn)市(shì)場(chǎng)最近(↔§jìn)看(kàn)什(shén)麽 風(fēng)格，從(cóng)而•Ω選擇個(gè)股。比如(rú)看(kàn)市(shì‍<✔<)場(chǎng)偏好(hǎo)周期，偏∏φ好(hǎo)消費(fèi)，還(hái)是(shì)偏好(hǎo)别的(de)¶>±，與投機(jī)跟風(fēng)不(bù)同↑€↕的(de)是(shì)，他(tā)們更關心這(zhè)種偏好(hǎoφΩλ$)最好(hǎo)是(shì)中周期或者長(cπ"≤háng)周期的(de)風(fēng)格，因為(wèi)太短(duǎn)的‌$(de)風(fēng)格很(hěn)難操作(zuò)，✘α他(tā)們一(yī)旦選擇個(gè)股，對(duì)§→≈<這(zhè)隻股票(piào)的(de)上(shàng)漲空(kōng✔π≥)間(jiān)判斷也(yě)會(huì)有(yǒu)一(yī)δ≈定要(yào)求，因為(wèi)太小(xiǎ&₽ o)的(de)空(kōng)間(jiān)沒法操作(zuò)。↓₹≥$

　　他(tā)們的(de)方法就(jiù)是✔β'(shì)在市(shì)場(chǎng)好(☆♠♦hǎo)的(de)情況下(xià)尋找到(dào)選美(měi€σ)闆塊，選出空(kōng)間(jiān) ∏‍÷最大(dà)的(de)個(gè)股，然後靈活操作(zα•uò)。比如(rú)2012年(nián)，白(bái)酒就(ji∏↔™ù)是(shì)這(zhè)樣的(de)選美(měi)闆塊ε©，自(zì)然不(bù)乏“美(m£↕§βěi)女(nǚ)”股。

　　陳鋒非常尊敬圈內(nèi)一(yī)個(gè)非常低(dī)調的(de)高π≈(gāo)手——前鵬華基金(jīn)↔← 投資總監李國(guó)非。他(tā)們的(de)投資體(tǐ)系同為(w"©'èi)“選美(měi)理(lǐ)論”。陳鋒認為(wèiαα>β)，“個(gè)人(rén)覺得(de)他(tāπ÷♣σ)是(shì)A股市(shì)場(chǎng)最懂(dǒng)股票(piào)✘↓投資的(de) 人(rén)了(le)。&✔✘rdquo;說(shuō)到(dào)為(wèi)何不(bù€ )是(shì)很(hěn)知(zhī)名，陳峰說(shuō)，不↕♦(bù)知(zhī)名的(de)人(rén)才真的(de)σ♥懂(dǒng)投資，“真正理(lǐ)解投資的(de)人 ♠(rén)是(shì)不(bù)會(huì)高(gāo)調的(de®&Ω♦)，會(huì)有(yǒu)敬畏之心。”聽(t∞α∞īng)說(shuō)目前李國(guó)非在自(zì)己做(∞δ∑ zuò)私募，但(dàn)不(bù)公開(kāi♠↓≈)發行(xíng)産品。李國(guó)非曾<∞≈≠對(duì)趙丹陽清盤提出了(le)自(zì)己的(de)看(k§♥♣♣àn)法，他(tā)覺得(de)，雖說(♦Ωshuō)可(kě)能(néng)趙丹陽∏♥↓用(yòng)他(tā)的(de)估值體(tǐ)系發現(xiàn)3500點¶‌★以上(shàng)估值無法接受，但(dàn)失去(qù)上(sε÷hàng)漲幅度最大(dà)的(de)一(yī)段還(há‌§i)是(shì)非常可(kě)惜。

　　在陳峰、李國(guó)非這(zhè)樣擅長(‌≠♥αcháng)“選美(měi)理(lǐ)論&rdqu∏∑δo;體(tǐ)系的(de)私募看(kàn)來(lái)，股市(∑¥¶"shì)的(de)波動性非常複雜(zá)，也(yě)非Ω®$✔常吸引人(rén)，“選美(měi)&♠₹ rdquo;是(shì)能(néng)掌握好(hǎo)股市(shìβ↓Ω)波動規律與選出投資方向的(de)理(lǐ)✔γ>←性工(gōng)具。

新聞來(lái)源：http://finance.sina.com.cn/∏≥money/smjj/20120806/1047127↕±$₩67466.shtml

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