長(cháng)期以來(lái)，展博投資在投資者的(de)印象中是(©©shì)無論牛熊市(shì)都(dōu)能(néng)獲取穩健的(de)絕對(×&÷'duì)收益。在這(zhè)一(yī)輪牛市(shì)中展博投≠‍→資展現(xiàn)了(le)極富進攻性的(deγ£π)一(yī)面，旗下(xià)産品整體(tǐ)業(yè)績表現(xiàn)突¶₽♠出，平均收益超過50%。公司高(gāo)級合夥人(rén)、基金(jīn)經理(lǐ)袁巍掌管的(®♥←de)産品今年(nián)以來(lái)的(β♥​€de)收益更是(shì)高(gāo)達近(jìn)90%!早在年(nián)初就(jiù)堅定看(kàn)好(hǎo)新興産業(yè)，→  在袁巍看(kàn)來(lái)，每一(yī)輪牛市(shì$♦)都(dōu)有(yǒu)一(yī)條投資主線，而這(¥ &£zhè)條主線一(yī)定是(shì)與經濟周↔§&$期的(de)驅動力結合在一(yī)起。中國(guó)經濟新一¥®♦(yī)次向上(shàng)的(de)周期一(yī)定需要∞↓☆(yào)經濟結構轉型、産業(yè)升級以及制&σ‌♦(zhì)度變革這(zhè)三大(dà)驅動；因而在資産配置上(shàng)×Ω，也(yě)需要(yào)按照(zhào)這(zhè<§→£)三個(gè)方向來(lái)展開(kāi)∞™∏。袁巍透露，今年(nián)他(tā)在互聯網>×♦‍領域的(de)配置比較多(duō)，國(gu&≤ó)企改革、傳統經濟轉型也(yě)是(shì)投資的(de)重點，這(±λ≤zhè)些(xiē)領域的(de)股票(piào"•)在今年(nián)的(de)漲幅普遍是(shì)比較大(dà)的(de)。α§&

不(bù)能(néng)簡單用(yòng)估值衡量新興産業(yè ≈↑)

随著(zhe)中小(xiǎo)闆、創業(y≥€è)闆連創新高(gāo)，不(bù)少(shǎo)機(jī)構的(de)謹慎情♥£$α緒也(yě)開(kāi)始加大(dà)。對(duì)此袁巍表示，經過對±¥(duì)曆史上(shàng)牛市(shì)的(de)研究發∏¥©現(xiàn)，代表了(le)這(zhè)輪×£ ™主線的(de)品種，一(yī)定會(huì)有(yǒu)一<σ₹'(yī)個(gè)泡沫化(huà)的(de)過程。很(hěn)多↓×δ(duō)品種的(de)價格目前的(de)确已經很(hěn)貴，但(dàπ∏n)未來(lái)市(shì)值仍然還(hái)δ÷™×有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)提升空÷"&Ω(kōng)間(jiān)。回顧2006、2007年(nián)那(nà)一(yī)輪的(de)大(dà)牛市(s ≈¶hì)，主要(yào)驅動力主要(yào)是(shì)銀(yín)行(xín☆↑¶g)、地(dì)産以及基建。上(shàng)述行(xín✘λδ≈g)業(yè)當時(shí)的(de)估值也(yě)是(sh✘®αì)相(xiàng)當高(gāo)的(de)，如(rú)萬科(kē)的(d↕ e)PE一(yī)度達到(dào)70多(duō)倍；但(dàn)是(shì)從(có' ng)萬科(kē)的(de)發展來(lái)看(kàn)，盡管短(duǎ≠✘n)期估值比較貴，但(dàn)長(cháng)期發展‌‍φ是(shì)有(yǒu)相(xiàng)當大(dà)的(de)提升空(k♦≈★↕ōng)間(jiān)的(de)。因而對(duì)于‌✘←這(zhè)樣的(de)品種來(lái)說(shuōγ‍≤‍)，短(duǎn)期貴并非就(jiù)是(shπ∞₩ì)要(yào)下(xià)跌的(de)理(lǐ)由，因為(wèi)它們所處≥"↓的(de)行(xíng)業(yè)發展空(kōng '←)間(jiān)是(shì)相(xiàng)當大(dà)的(de)。

對(duì)于估值的(de)理(lǐ)解，當前許多(duō)人(rén)認'↕為(wèi)創業(yè)闆等“高(gāo)處不(bù)勝寒”。該觀點主要(yào)基于兩點：一(yī)是(shì)漲幅過大(dà)，二£÷★☆是(shì)估值過高(gāo)。對(duì)于漲幅過大£&(dà)的(de)看(kàn)法，袁巍認為(wèi÷‌×')實際上(shàng)一(yī)隻股票(piào)未來(lái)φ<>✘漲多(duō)少(shǎo)，與它過去(q&≠"↕ù)漲了(le)多(duō)少(shǎo)并沒∑®≈£有(yǒu)非常直接的(de)關系。曆史上(shàng)，真正的(∞★→de)百倍股就(jiù)是(shì)在一(y"​ī)倍一(yī)倍地(dì)不(bù)斷成長(c↔£∑←háng)。整個(gè)美(měi)國(δ guó)納斯達克大(dà)牛市(shì)中，思科(kē)漲了(le)一(♥✔∞yī)千倍，如(rú)果在其漲10倍時(shí)就(jiù)“恐高(gāo)”，就(jiù)會(huì)痛失後續巨大(dà)的(de)上₽®(shàng)漲機(jī)會(huì)。不(bù)同行(xíng≥β€↕)業(yè)、不(bù)同公司的(de)發展階段，應使用(yòng)不↑σ♦€(bù)同的(de)估值體(tǐ)系。在美('•δměi)國(guó)這(zhè)樣成熟的(de)市(shì)場(chǎn↔♣α←g)，蘋果這(zhè)樣的(de)公司僅給予20倍的(de)估值，而亞馬遜沒有(yǒu)業(y∏"è)績卻給了(le)2000多(duō)億美(měi)金(jīn)的(de)估值；這(zhè) ♠就(jiù)是(shì)因為(wèi)不(bù)同公司所處不(b£±≥ù)同的(de)發展階段，應用(yòng)¥"∞的(de)估值體(tǐ)系是(shì)不(b₹→ù)一(yī)樣的(de)。PE估值僅是(shì)整個(gè)估值體(tǐ)系中最簡單的(de)一δ§(yī)種，并不(bù)代表整個(gè)體(tǐ)系的(de)全部。對(du≥‍§ì)于新興産業(yè)的(de)估值，更應該從(cóng☆★)其商業(yè)模式、産品形态的(de)'✔空(kōng)間(jiān)以及未來(lái)的(de)發展α₹₹空(kōng)間(jiān)等方面來(lái)進行(∞¥≥xíng)估值。

袁巍分(fēn)析，2004、2005年(nián)時(shí)中國(guó)的(de™₽≈©)資本市(shì)場(chǎng)還(h♠©ái)并不(bù)太認PE，經過2006、2007年(nián)的(de)市(shì)場(chǎn±φg)教育，投資者學會(huì)了(le)看(k₩‍àn)PE。這(zhè)一(yī)輪牛市(shì)會(huì)讓大(dàφ®♥)家(jiā)學會(huì)多(duō)角度去( α♥qù)認識估值。市(shì)盈率并不(bù)能(néng)簡單地(dì)與估∑λ≤ 值畫(huà)等号，在成熟市(shì)場(chǎng)裡(lǐ)生(s' hēng)物(wù)研發公司連産品都(dōu)沒有(yǒu)就(j★≥iù)可(kě)以獲得(de)高(gāo)估值÷"。中國(guó)市(shì)場(chǎng)當前火(huǒ)熱(rè)的≥Ω(de)新三闆，很(hěn)多(duō)公司并沒有(yǒu)≈×₽高(gāo)收入，也(yě)同樣有(yǒu)高(gāo)估值，這(zhè>←)并不(bù)能(néng)簡單地(dì)歸結為(wèi)泡沫。

牛市(shì)調整不(bù)要(yào)做(zuò)波段

火(huǒ)熱(rè)的(de)市(shì)場(chǎng¥≠)下(xià)，越來(lái)越多(duō)的(de)人(rén♥¥)開(kāi)始談論調整。對(duì)此袁巍↕≠表示，牛市(shì)雖然也(yě)會(huì)有(yǒu)調$★βλ整，但(dàn)調整很(hěn)難去(qù)預測。相(xi←±"àng)比對(duì)調整時(shí)點及幅度的(de‍')預測，更重要(yào)的(de)是(shì)判斷市(shì)場(ch•>→&ǎng)是(shì)否已經走到(dào)盡頭。根據±Ωδ他(tā)的(de)分(fēn)析，這(zhè)輪牛市(shì)遠(yuφδ±↓ǎn)遠(yuǎn)沒有(yǒu)到(dào)頭。本輪牛市(shì)的(♣ε®☆de)驅動力是(shì)居民(mín)财富的(de)大™​(dà)轉移，從(cóng)目前的(de)情況<♣看(kàn)這(zhè)個(gè)過程非常快(ku​•₽ài)，而且還(hái)在加速的(de)進程中。

袁巍認為(wèi)，即使面對(duì)調整投資÷​者也(yě)不(bù)應該去(qù)做(zuò)"♥♣γ這(zhè)個(gè)波段，如(rú)果在牛市(shì)做(z&₩∑£uò)波段基本上(shàng)90%的(de)人(rén)都(dōu)會(huì)把好(hǎo)股票(λεpiào)做(zuò)丢了(le)。牛市(shì)裡(lǐ©₹₩✘)投資者不(bù)斷炒預期，新一(yī)輪行(xíng)情÷↓€起來(lái)的(de)時(shí)候，一(yī)開(kāδ₩αi)始的(de)力量就(jiù)注定了(le)這(zhè)輪Ω₽牛市(shì)的(de)節奏是(shì)怎樣的(d↔€>e)。在他(tā)看(kàn)來(lái)，這(zhè)輪牛市(✘>♥shì)絕對(duì)不(bù)亞于2006、2007年(nián)。

此前，袁巍曾是(shì)公募基金(jīn)的(de)基金(jīn)經Ω≠理(lǐ)，去(qù)年(nián)6月(yuè)份果斷進入私募領域。對(duì)于自(zì)己的♠≤(de)選擇，他(tā)表示移動互聯網、微(wēi)信等新技σ♣→δ(jì)術(shù)使得(de)信息的(de)傳播方式和(£≠hé)速度發生(shēng)了(le)很(δ¥hěn)大(dà)的(de)變化(huà)，而這(zhè)将徹底改變未←₽≈來(lái)資産管理(lǐ)行(xíng)業¥™¶↕(yè)的(de)競争業(yè)态。以前公募很(hěn)大(γ↕♣λdà)的(de)優勢就(jiù)是(shì)σ≥β∞可(kě)以得(de)到(dào)賣方研究員(yuán)的(de)支持，而有 " (yǒu)了(le)微(wēi)信後研究信息呈現(xiàn)網狀的(d≠→₩≈e)傳播，優勢被削弱了(le)很(hěn)多(duō)。

長(cháng)期以來(lái)，公募的(de)投研實力遠(yuǎ'επ∑n)遠(yuǎn)高(gāo)于私募，這(zh↓‍©"è)也(yě)使得(de)很(hěn)多(duō)公募基金(jīn)₽↕♦經理(lǐ)對(duì)于奔私有(yǒu)所顧慮。對(π>♣↔duì)此袁巍認為(wèi)，未來(lá©αi)私募也(yě)将擁有(yǒu)一(yī)流的(de)投研團↕"隊。他(tā)解釋說(shuō)，海(hǎi<>)外(wài)私募基金(jīn)也(yě)€♠​£有(yǒu)非常優秀的(de)研究員(yuán)，尤其是(shì)一(yī)些↓€¶¥(xiē)華爾街(jiē)頂級對(duì)沖基金(jīn)。雖然中國( ≈‍guó)過去(qù)十年(nián)私募基金(jīn)的(↔↕ 'de)規模普遍都(dōu)比較小(xiǎo)，對(duì)✔←∞♥于優秀的(de)研究員(yuán)“給不(bù)起”；但(dàn)私募基金(jīn)具備更加靈活的(de)激♥↓勵機(jī)制(zhì)，而且規模一(yī)旦超過100億完全有(yǒu)能(néng)力請(qǐng)得(de"<)起最優秀的(de)投研人(rén)員(yuán)。他(tā)預言δ☆，本輪牛市(shì)一(yī)定會(huì)出 λ現(xiàn)500到(dào)1000億級别的(de)私募基金(jīn)，也(yě)必定會(huì)出現(xiànφ ₹)一(yī)流的(de)私募投研團隊。

袁巍認為(wèi)，未來(lái)奔私現(xiàn)象可±₹‌↔(kě)能(néng)會(huì)愈演愈烈。他(tā) φ認為(wèi)，這(zhè)不(bù)能(néng)簡單歸于公募基金(jī ∏↑¶n)人(rén)才流失。經曆多(duō)年(nián)♣♣±熊市(shì)，中國(guó)的(de)公募業(yè)基本上±‍£$(shàng)沒有(yǒu)産能(néng€π )擴張。近(jìn)年(nián)來(lái)私募↔§∏‌基金(jīn)通(tōng)過規範管理(lǐ)、專業(yè)運作(zuò∑™)在市(shì)場(chǎng)的(de)認知(zhī)度得(de)到☆✘ (dào)不(bù)斷提升。随著(zhe)牛市(shì)來(lái)臨γ ≠​，行(xíng)業(yè)迅速變大(dà)，私募公司的(✘¶&de)數(shù)量和(hé)管理(lǐ)規¥​→★模也(yě)在急劇(jù)擴張，對(du≠∑★ì)于人(rén)才的(de)需求提高(gāo)了(le)©≥✔幾十倍；而成熟的(de)人(rén)才數(shù)量有γ₽(yǒu)限，因而各家(jiā)公司都(dōu)将面臨缺人®≥£(rén)的(de)窘境。

作(zuò)者：徐維強 &nbs♠Ωp;    文(wén♥∏ ☆)章(zhāng)來(lái)源：上(shàng)海(hǎi)證券報≤✔(bào)（此文(wén)有(yǒu)删節）

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