長(cháng)期以來(lái)，展博投資£"‌←在投資者的(de)印象中是(shì)無論牛熊市(shì)都(dōu)能(≈∑Ωnéng)獲取穩健的(de)絕對(duì)收益。在$♣這(zhè)一(yī)輪牛市(shì)中展博投資展現♠σ(xiàn)了(le)極富進攻性的(de)一(yī)面，旗±∑  下(xià)産品整體(tǐ)業(yè)績表♠₽ε現(xiàn)突出，平均收益超過50%。公司高(gāo)級合夥人(rén)、基金(jīn)÷φ經理(lǐ)袁巍掌管的(de)産品今年(nián)以來(lái)的(d↕¥©e)收益更是(shì)高(gāo)達近(jìn)90%!早在年(nián)初就(jiù)堅定看(kàn)好(h<"☆ǎo)新興産業(yè)，在袁巍看(kàn)來(lái)，每一(yī)•∏Ω輪牛市(shì)都(dōu)有(yǒu)一(yī)條投→ ™資主線，而這(zhè)條主線一(yī)定是(shì)與經濟周期的(de)驅♥✔動力結合在一(yī)起。中國(guó)經濟新一£<☆✔(yī)次向上(shàng)的(de)周期一(yī)定需要(yào)經濟結∑σ構轉型、産業(yè)升級以及制(zhì)度變革這(₹™↔zhè)三大(dà)驅動；因而在資産配置上(s ♦α hàng)，也(yě)需要(yào)按照(zhào)這(zhè)三個(gè)方→♦♣向來(lái)展開(kāi)。袁巍透露，今年(nián)他(t→↑↓±ā)在互聯網領域的(de)配置比較多(duō)，國(g±>uó)企改革、傳統經濟轉型也(yě)是(©•'shì)投資的(de)重點，這(zhè)些(xiē)領域的(de£$₹♦)股票(piào)在今年(nián)的(de)漲幅普遍是(>₽↔ shì)比較大(dà)的(de)。

不(bù)能(néng)簡單用(yòng)估值衡量新興産業(yè)§δ

随著(zhe)中小(xiǎo)闆、創業($&≈♠yè)闆連創新高(gāo)，不(bù)少(sh©•↕↑ǎo)機(jī)構的(de)謹慎情緒也(yě©σ)開(kāi)始加大(dà)。對(duì)此袁巍表示，經過對(d™ ‌uì)曆史上(shàng)牛市(shì)的(de)研究發現(x'★∑ iàn)，代表了(le)這(zhè)輪主線的(de)品種，一(yī)定會(hu©∞ì)有(yǒu)一(yī)個(gè)泡沫化(huà‍×™✔)的(de)過程。很(hěn)多(duō)☆ 品種的(de)價格目前的(de)确已經很(hěn)貴，但(σπdàn)未來(lái)市(shì)值仍然還(hái)•∑±↓有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de☆×)提升空(kōng)間(jiān)。回顧2006、2007年(nián)那(nà)一(yī)輪的(de)大(dà)牛市(shì)，主要¶↓&→(yào)驅動力主要(yào)是(shì)銀(yín)行Ωλ♥♠(xíng)、地(dì)産以及基建。上(shàng)述行(xí &πng)業(yè)當時(shí)的(de)估值也(yě​←)是(shì)相(xiàng)當高(gāo)的(de)，如(rú)₽γ萬科(kē)的(de)PE一(yī)度達到(dào)70多(duō)倍；但(dàn)是(shì)從(cóng)萬科(kē)的(d©↑e)發展來(lái)看(kàn)，盡管短(duǎn)期估值比較貴，但(dàn) >長(cháng)期發展是(shì)有(yǒu)相(xiàng)當大(dà ₹)的(de)提升空(kōng)間(jiān)的(de)。因而對₹←(duì)于這(zhè)樣的(de)品種來(lái)說(s∏Ωhuō)，短(duǎn)期貴并非就(jiù)是(shì)要(yào)下(xi™✘♥à)跌的(de)理(lǐ)由，因為(wèi)它們所處的(de↔δ)行(xíng)業(yè)發展空(kōng)間(jiān)是(shì)相(x§ γiàng)當大(dà)的(de)。

對(duì)于估值的(de)理(lǐ)解，當前許多(duō)人(rén$∏$&)認為(wèi)創業(yè)闆等“高(gāo)處不(bù)勝寒”。該觀點主要(yào)基于兩點：一(yī)是(shì)漲幅過大(dà)，二←↓是(shì)估值過高(gāo)。對(duì)于漲幅過大(dà)的(de)€✘看(kàn)法，袁巍認為(wèi)實際上(shàng) ✘一(yī)隻股票(piào)未來(lái)漲多(÷✔≤duō)少(shǎo)，與它過去(qù)漲了(leγ> φ)多(duō)少(shǎo)并沒有(yǒγ•≤u)非常直接的(de)關系。曆史上(shàng)，♠↔™♣真正的(de)百倍股就(jiù)是(shì)↕&☆在一(yī)倍一(yī)倍地(dì)不(bù)斷成長(cháng)​φ。整個(gè)美(měi)國(guó)納斯達克大(dà)牛市(sh✔↓↓®ì)中，思科(kē)漲了(le)一(yī)千倍，如(rú↔>‍)果在其漲10倍時(shí)就(jiù)“恐高(gāo)”，就(jiù)會(huì)痛失後續巨大(d→≤™≤à)的(de)上(shàng)漲機(jī)會(huì)。不(bù)同行∑♥(xíng)業(yè)、不(bù)同公司的(d£‍≈e)發展階段，應使用(yòng)不(bù)同的(de)估值體(tǐ)系• γ。在美(měi)國(guó)這(zhè)樣₽σ£成熟的(de)市(shì)場(chǎng)，蘋果這φ'₽(zhè)樣的(de)公司僅給予20倍的(de)估值，而亞馬遜沒有(yǒu)業(yè)績卻給了(le)2000多(duō)億美(měi)金(jīn)的(de)估值；這(zh↑€≥è)就(jiù)是(shì)因為(wèi)不(bù)₩©同公司所處不(bù)同的(de)發展階段，應♥$用(yòng)的(de)估值體(tǐ)系是(shì)不(bù)一(yī©€♦¥)樣的(de)。PE估值僅是(shì)整個(gè)估值體(tǐ)系中最簡單的(dπ§Ωe)一(yī)種，并不(bù)代表整個(gè)體(tǐ)系的(de)全部。 §↓"對(duì)于新興産業(yè)的(de)估值，更應該從(có᩶ng)其商業(yè)模式、産品形态的(d★→↕e)空(kōng)間(jiān)以及未來(lái)的(d∑₩e)發展空(kōng)間(jiān)等方面來(lái)進行(xíng)估值。

袁巍分(fēn)析，2004、2005年(nián)時(shí)中國(guó)的(de)資↕σ<♦本市(shì)場(chǎng)還(hái)并不(bù)太認PE，經過2006、2007年(nián)的(de)市(shì)場(chǎng)教育，投資者學會(huì ×π)了(le)看(kàn)PE。這(zhè)一(yī)輪牛市(shì)會(huì)讓大(dà)家(jiā)£±學會(huì)多(duō)角度去(qù)認識估值。市(shì)盈率®™ 并不(bù)能(néng)簡單地(dì)與估值畫(huà)等号，在成熟<Ω '市(shì)場(chǎng)裡(lǐ)生(shēngφ↕)物(wù)研發公司連産品都(dōu)沒有(yǒu)就(jiù)可€Ω(kě)以獲得(de)高(gāo)估值。中國(guó)市(shì)場(chǎn₽≠≈g)當前火(huǒ)熱(rè)的(de)新三闆，很(hěn)多(duō)♣¶σ公司并沒有(yǒu)高(gāo)收入，也(yě)同樣有ε♥(yǒu)高(gāo)估值，這(zhè)并不(bù)能≈☆(néng)簡單地(dì)歸結為(wèi)泡沫。

牛市(shì)調整不(bù)要(yào)做(zuò)波段

火(huǒ)熱(rè)的(de)市(shì)場(chǎn₩¥♦✔g)下(xià)，越來(lái)越多(duō)←®₹∏的(de)人(rén)開(kāi)始談論調整。對(duì)此袁巍₽♠ 表示，牛市(shì)雖然也(yě)會(huì)有(yǒu)調整，但(dàn$Ωπ)調整很(hěn)難去(qù)預測。相(xiàng)比對(duì)調整÷¶時(shí)點及幅度的(de)預測，更重要(yào)★σ 的(de)是(shì)判斷市(shì)場(chǎng)是(shì)否β₽已經走到(dào)盡頭。根據他(tā)的(de"≠)分(fēn)析，這(zhè)輪牛市(shì)遠(yuǎn)遠(×¥>yuǎn)沒有(yǒu)到(dào)頭。本輪牛市(shì×‌∑₽)的(de)驅動力是(shì)居民(mín)财富的(de)大(dà)轉$∑δ移，從(cóng)目前的(de)情況看(kàn)這(zhè)個( ✘gè)過程非常快(kuài)，而且還(hái)在加速的(de)進程中。

袁巍認為(wèi)，即使面對(duì)調整投資者也(yě)不(<λ★↑bù)應該去(qù)做(zuò)這(zhè)個(gè)> φ•波段，如(rú)果在牛市(shì)做(zuò)波段基本↓₽÷α上(shàng)90%的(de)人(rén)都(dōu)會(huì)把好(hǎo)股票(pε≈iào)做(zuò)丢了(le)。牛市(±↔♥shì)裡(lǐ)投資者不(bù)斷炒預期，新一(yī)輪行(xíng★•)情起來(lái)的(de)時(shí)候，一(yī)開(kāi)Ω₽始的(de)力量就(jiù)注定了(le)這(zhè)輪牛市(π÷shì)的(de)節奏是(shì)怎樣的(de)。在他(tā)¥∑看(kàn)來(lái)，這(zhè)輪牛市(shì)絕對(d$★uì)不(bù)亞于2006、2007年(nián)。

此前，袁巍曾是(shì)公募基金(jīn)的<≤γ(de)基金(jīn)經理(lǐ)，去(qù)年(ni↕★án)6月(yuè)份果斷進入私募領域。對(duì)于自(zì)己的(de)選擇，他β♠(tā)表示移動互聯網、微(wēi)信等新技(jì)術(shù)使得(★∑♣ de)信息的(de)傳播方式和(hé)速度發±☆÷‌生(shēng)了(le)很(hěn)大(d↑↑φ≠à)的(de)變化(huà)，而這(zhè)将徹底改變未來(lái)資産管理≈φ✘(lǐ)行(xíng)業(yè)的(de)競争業(yè)态。以前公募很(←ε↔&hěn)大(dà)的(de)優勢就(jiù)是(s∏≥₹hì)可(kě)以得(de)到(dào)賣方​δ÷研究員(yuán)的(de)支持，而有(π∏←‍yǒu)了(le)微(wēi)信後研究信♠​息呈現(xiàn)網狀的(de)傳播，優勢被削弱了(le)很(h×>ěn)多(duō)。

長(cháng)期以來(lái)，公募的(de)投研實力©'λ£遠(yuǎn)遠(yuǎn)高(gāo)于私募，這(zhγ¶‍è)也(yě)使得(de)很(hěn)多(duō)公募基金(jīn)經理(β↑‍£lǐ)對(duì)于奔私有(yǒu)所顧慮★∑。對(duì)此袁巍認為(wèi)，未來(lái)私募也(yě)将‌∞擁有(yǒu)一(yī)流的(de)投研團隊。他(tā)解釋說(shφ₩₩uō)，海(hǎi)外(wài)私募基金≥£(jīn)也(yě)有(yǒu)非常優秀的(de)研究員(yuán)，尤其是(​•shì)一(yī)些(xiē)華爾街(jiē)頂級對(duì)沖基金(jīn)→≈。雖然中國(guó)過去(qù)十年(ni€₽‍án)私募基金(jīn)的(de)規模普遍都(dōu)♦ 比較小(xiǎo)，對(duì)于優秀的(d§←γe)研究員(yuán)“給不(bù)起”；但(dàn)私募基金(jīn)具備更加靈活的(de)激勵機(jī)制(z"€®hì)，而且規模一(yī)旦超過100億完全有(yǒu)能(néng)力請(qǐng)得(d÷&•®e)起最優秀的(de)投研人(rén)員(yuán)。他(tā)預言，本輪牛'↑市(shì)一(yī)定會(huì)出現(xiàn)500到(dào)1000億級别的(de)私募基金(jīn)，也(yě)₽¶★必定會(huì)出現(xiàn)一(yī)流的(de)私募投研團隊。

袁巍認為(wèi)，未來(lái)奔私現(xiàn)象可 ×÷↓(kě)能(néng)會(huì)愈演愈烈。他(tā)認為(wèi)，這(z<±hè)不(bù)能(néng)簡單歸于公募基金(jīn)人(rén)​'才流失。經曆多(duō)年(nián)熊市(shì)，中國(guó)的(dφ♥"e)公募業(yè)基本上(shàng)沒φ≤®有(yǒu)産能(néng)擴張。近(jìn)年(nián)來(lái)私₩∏α"募基金(jīn)通(tōng)過規範管理(lǐ)、專業(yè)運作 ‌(zuò)在市(shì)場(chǎng)的(de)認知(zhī)度得(de)∑<∞到(dào)不(bù)斷提升。随著(zhe)牛市(shì)來↓‍(lái)臨，行(xíng)業(yè)迅速變大(dà)，私募公司≤α"∑的(de)數(shù)量和(hé)管理(lǐ)規模也(yě)在×®Ω 急劇(jù)擴張，對(duì)于人(rén)才的(de)需求提®∞高(gāo)了(le)幾十倍；而成熟的(de)人(rén)才數(s¥∞hù)量有(yǒu)限，因而各家(jiā)公司都(dōu)将面臨缺人(rén)∑©♥§的(de)窘境。

作(zuò)者：徐維強 &nb±≤Ω✔sp;    文(wén)章(z ₹®€hāng)來(lái)源：上(shàng¥ )海(hǎi)證券報(bào)（此文(wé>£₹n)有(yǒu)删節）

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