長(cháng)期以來(lái)，展博投資在 ≤投資者的(de)印象中是(shì)無論牛熊市(shì)​λ¥都(dōu)能(néng)獲取穩健的(de)絕對(duì)收益。在這(zhè)←↓ ‍一(yī)輪牛市(shì)中展博投資展現(xiàn)了(le)極富進攻性∑✔α的(de)一(yī)面，旗下(xià)産品整體(tǐ)業(yè)績表★×∞現(xiàn)突出，平均收益超過50%。公司高(gāo)級合夥人(rén)、基金(jīn)經理(β ¥ lǐ)袁巍掌管的(de)産品今年(nián)以來(lái)的(d>α♦♠e)收益更是(shì)高(gāo)達近("↓jìn)90%!早在年(nián)初就(jiù)堅定看(kàn)好(hǎo)新興産業(yè)，∏÷<在袁巍看(kàn)來(lái)，每一(yī)輪牛市(shì)都(dōu)∏∏§∑有(yǒu)一(yī)條投資主線，而這(zhè)條主線♣∞σλ一(yī)定是(shì)與經濟周期的(dδ×£e)驅動力結合在一(yī)起。中國(gu ©∏ó)經濟新一(yī)次向上(shàng)的(de)周期一(yī)↕↓★♦定需要(yào)經濟結構轉型、産業(yè)升級以及制(zh• &ì)度變革這(zhè)三大(dà)驅動；因而在資産配置上(shàng$δ↑≠)，也(yě)需要(yào)按照(zhào)♥<₩•這(zhè)三個(gè)方向來(lái)展開(k<§āi)。袁巍透露，今年(nián)他(tā)在互聯網領域的(→© de)配置比較多(duō)，國(guó)企改革、傳統經濟轉型也(yě)是(s‍βhì)投資的(de)重點，這(zhè)些(xiē)領域的(de)股票(pi↔₹​ào)在今年(nián)的(de)漲幅普遍是(shì)∏ε‍比較大(dà)的(de)。

不(bù)能(néng)簡單用(yòng)估值衡量新興産β∞₹∑業(yè)

随著(zhe)中小(xiǎo)闆、創業(yè)闆連創新高(gā↕×o)，不(bù)少(shǎo)機(jī)構的(de)謹慎情緒也(φ♠♣∑yě)開(kāi)始加大(dà)。對(duì)πα><此袁巍表示，經過對(duì)曆史上(shàng)牛市(shì)的(d×‍α↑e)研究發現(xiàn)，代表了(le)÷δ$這(zhè)輪主線的(de)品種，一(yī)定會(huì)有(yǒu✘"α↔)一(yī)個(gè)泡沫化(huà)的(de)過程。很(hěn)多(d>>×uō)品種的(de)價格目前的(de)确已經很(hěn)貴，但(dàn)未∞$±π來(lái)市(shì)值仍然還(hái)有(yǒu)很÷&₩↔(hěn)大(dà)的(de)提升空(kōng)間(jiān)。回顧2006、2007年(nián)那(nà)一(yī)輪的(de)大(dà) ©♦Ω牛市(shì)，主要(yào)驅動力主要(yào)是(shì)®"銀(yín)行(xíng)、地(dì)産以及基建。上(shà®&"ng)述行(xíng)業(yè)當時(s‌'↔γhí)的(de)估值也(yě)是(shì)相(xiàn §g)當高(gāo)的(de)，如(rú)萬科(kē)的(d‌$e)PE一(yī)度達到(dào)70多(duō)倍；但(dàn)是(shì)從(cóng)萬ασ♠科(kē)的(de)發展來(lái)看(kàn)，盡管短( ₽duǎn)期估值比較貴，但(dàn)長(chá‌♦✘ng)期發展是(shì)有(yǒu)相(xiàng)當大(₩↕↕≤dà)的(de)提升空(kōng)間(jiān)的<δ<(de)。因而對(duì)于這(zhè)樣的(de)品種來(lái)說(shu∑‍σō)，短(duǎn)期貴并非就(jiù)是(shì)要(yào)下(xià)跌>↕的(de)理(lǐ)由，因為(wèi)它們所處的(de)行(xín£•>g)業(yè)發展空(kōng)間(jiān)是(shì)相(xiàng÷€)當大(dà)的(de)。

對(duì)于估值的(de)理(lǐ)解，當前許多(duō)人(rén)¶←σ¥認為(wèi)創業(yè)闆等“高(gāo)處不(bù)勝寒”。該觀點主要(yào)基于兩點：一(yī)是(shì)漲幅¥♠π♦過大(dà)，二是(shì)估值過高(gāo)。對(duì)于漲幅過大(dà☆∏ )的(de)看(kàn)法，袁巍認為(wèi)實‌•際上(shàng)一(yī)隻股票(piào)未來(lái)漲多(duō ↑φ)少(shǎo)，與它過去(qù)漲了(le)多(duō) φ♠™少(shǎo)并沒有(yǒu)非常直接的(de)關系。曆史上(shànγ☆★≠g)，真正的(de)百倍股就(jiù)是(shì)在一(yī)倍一(yī)倍 σ地(dì)不(bù)斷成長(cháng)。整個(g£"★è)美(měi)國(guó)納斯達克大(dà)牛市(shì)中γ♣←，思科(kē)漲了(le)一(yī)千倍，如(rú)果在其漲10倍時(shí)就(jiù)“恐高(gāo)”，就(jiù)會(huì)痛失後續巨大(dà)的(de)上(shàng)≠↕↔漲機(jī)會(huì)。不(bù)同行(xíng)業(yè↕ )、不(bù)同公司的(de)發展階段，♦↕δ​應使用(yòng)不(bù)同的(de)估值體£∞(tǐ)系。在美(měi)國(guó)這(zh∑♠★ è)樣成熟的(de)市(shì)場(chǎng)，蘋果這(€≠♠≈zhè)樣的(de)公司僅給予20倍的(de)估值，而亞馬遜沒有(yǒu)業(yè∑→≈)績卻給了(le)2000多(duō)億美(měi)金(jīn)的(de)估值；✔Ωφ∑這(zhè)就(jiù)是(shì)因為(¥≠wèi)不(bù)同公司所處不(bù)同的(de)發展階段，應用(y÷∏òng)的(de)估值體(tǐ)系是(shì)不(bù)一(yī)樣的(±∑de)。PE估值僅是(shì)整個(gè)估值體(tǐ)系中最簡單的(de)  ≥♦一(yī)種，并不(bù)代表整個(gè)體(tǐ)系的(de)全部。對®↕∞(duì)于新興産業(yè)的(de)估值，更應該從(cóng)εε其商業(yè)模式、産品形态的(de)空(kō''↕₩ng)間(jiān)以及未來(lái)的(de)發展空(kōng)♦ ×‍間(jiān)等方面來(lái)進行(xíng)估值。

袁巍分(fēn)析，2004、2005年(nián)時(shí)中國(guó)的§β≠→(de)資本市(shì)場(chǎng)還(hái)γ∏©↔并不(bù)太認PE，經過2006、2007年(nián)的(de)市(shì)場(chǎng)教育，投資≈δσ者學會(huì)了(le)看(kàn)PE。這(zhè)一(yī)輪牛市(shì)會(hu'βì)讓大(dà)家(jiā)學會(huì)多(duβ∞ō)角度去(qù)認識估值。市(shì)盈率并不(bù)能‍→"(néng)簡單地(dì)與估值畫(huà)等号，在成熟市(shìδ )場(chǎng)裡(lǐ)生(shēng)物(wù)研發公司連産品都(dōu→$'')沒有(yǒu)就(jiù)可(kě)以獲得(de)高(gāo)δ↕φ估值。中國(guó)市(shì)場(chǎng)當前火(huǒ)熱(r$® è)的(de)新三闆，很(hěn)多(d∑ uō)公司并沒有(yǒu)高(gāo)收入，≠£®也(yě)同樣有(yǒu)高(gāo)估值，這(zhè)∑'δ并不(bù)能(néng)簡單地(dì)→‍λ歸結為(wèi)泡沫。

牛市(shì)調整不(bù)要(yào)做(zuò)§♦≠波段

火(huǒ)熱(rè)的(de)市(shì)場(chǎng)✔ε♠下(xià)，越來(lái)越多(duō)的(de₹>)人(rén)開(kāi)始談論調整。對(duì)此袁巍≈©≠表示，牛市(shì)雖然也(yě)會(huì)有(y ↑ǒu)調整，但(dàn)調整很(hěn)難去(qù)預測。≤&相(xiàng)比對(duì)調整時(shí)點及幅度的(de)預•‍≤測，更重要(yào)的(de)是(shì)判→™∏ε斷市(shì)場(chǎng)是(shì)否已經走到(dào)盡頭。根據他(t"≈¥≈ā)的(de)分(fēn)析，這(zhè)輪牛市(s↕α∏hì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有(yǒu)到(dào)頭。本輪牛市(sh ‌ì)的(de)驅動力是(shì)居民(mín)财富的(de)大(d ≤à)轉移，從(cóng)目前的(de)情況看(kàn)這(→≈δzhè)個(gè)過程非常快(kuài)，而且還(hái)在↔γ>加速的(de)進程中。

袁巍認為(wèi)，即使面對(duì)調整投資者也(yě♠β)不(bù)應該去(qù)做(zuò)這(‍γφzhè)個(gè)波段，如(rú)果在牛市(→σshì)做(zuò)波段基本上(shàng)90%的(de)人(rén)都(dōu)會(huì)把好(hǎ' o)股票(piào)做(zuò)丢了(le)。牛市(sh±→©€ì)裡(lǐ)投資者不(bù)斷炒預期，新一(yī)輪$♥δ行(xíng)情起來(lái)的(de)時(shí)候，一(yī)開(k£ ‍āi)始的(de)力量就(jiù)注定了(le)這₹®(zhè)輪牛市(shì)的(de)節奏是(shì)怎樣的(de)。在€¥₹他(tā)看(kàn)來(lái)，這(zhè)輪牛π ↓®市(shì)絕對(duì)不(bù)亞于2006、2007年(nián)。

此前，袁巍曾是(shì)公募基金(jīn)的(de)基金(jīn)經理(lǐ)φ₩β>，去(qù)年(nián)6月(yuè)份果斷進入私募領域。對(duì← )于自(zì)己的(de)選擇，他(tā)表示移動互聯網、微(wλ₹ēi)信等新技(jì)術(shù)使得(de)信息的(de)傳播方±"≤'式和(hé)速度發生(shēng)了(le)很(≤∑​↓hěn)大(dà)的(de)變化(huà)，而這(zhè)将徹底改變未來(​"lái)資産管理(lǐ)行(xíng)業(yè)的(de)競争業(yè‍→•)态。以前公募很(hěn)大(dà)的(de)優勢就(jiù)是(shì)可(γ₽∑kě)以得(de)到(dào)賣方研究員(yuánα∑)的(de)支持，而有(yǒu)了(le)微(✔βwēi)信後研究信息呈現(xiàn)網狀的(de)傳播，優勢被削弱了(le©∞®)很(hěn)多(duō)。

長(cháng)期以來(lái)，公募的(de)投研實力✘¶遠(yuǎn)遠(yuǎn)高(gāo)于私募，這(zhè)也(yě)★Ω使得(de)很(hěn)多(duō)公募≠<γ基金(jīn)經理(lǐ)對(duì)于奔私有↕←(yǒu)所顧慮。對(duì)此袁巍認為(wèi)，未來(lái)♣σ¶私募也(yě)将擁有(yǒu)一(yī)流£©ε§的(de)投研團隊。他(tā)解釋說(shuō)，海(♥ ≠hǎi)外(wài)私募基金(jīn)也(yě)有(y™®ǒu)非常優秀的(de)研究員(yuán)，尤其©↓₩<是(shì)一(yī)些(xiē)華爾街(ji•±ē)頂級對(duì)沖基金(jīn)。雖然中國(guó)過去(qù)•♦₩十年(nián)私募基金(jīn)的(de)規模普遍都(dōu)比較小(xi©​ǎo)，對(duì)于優秀的(de)研究員(yuán)“給不(bù)起”；但(dàn)私募基金(jīn)具備更加靈活的(de)激勵機≈₹∞​(jī)制(zhì)，而且規模一(yī)旦超過100億完全有(yǒu)能(néng)力請(qǐng)得(de)起最優秀的(de)投∏₹研人(rén)員(yuán)。他(tā)預言，本輪牛市(shì)一(‌₽§yī)定會(huì)出現(xiàn)500到(dào)1000億級别的(de)私募基金(jīn)，也(y ↔∏ě)必定會(huì)出現(xiàn)一(yī)流的(‍♠de)私募投研團隊。

袁巍認為(wèi)，未來(lái)奔私現(xi‍∞★àn)象可(kě)能(néng)會(huì)愈演愈烈。他(tā)認為(wèi→σ↑)，這(zhè)不(bù)能(néng)簡×∏→↔單歸于公募基金(jīn)人(rén)才流失。經曆多(d↔™©®uō)年(nián)熊市(shì)，中國(guó)的(de)公÷§募業(yè)基本上(shàng)沒有(yǒu)産能♥♣ ®(néng)擴張。近(jìn)年(niá±♠÷♦n)來(lái)私募基金(jīn)通(tōng)過規範≈‍&管理(lǐ)、專業(yè)運作(zuò)在市(shì)場(ch€•←ǎng)的(de)認知(zhī)度得(d☆÷←σe)到(dào)不(bù)斷提升。随著(zΩ he)牛市(shì)來(lái)臨，行(x→☆↑✔íng)業(yè)迅速變大(dà)，私募公司的(de)數α≈¶↕(shù)量和(hé)管理(lǐ)規模也(yě)÷¶→在急劇(jù)擴張，對(duì)于人(rén)才的(de)需求提高(gā<±o)了(le)幾十倍；而成熟的(de)人(rα↔"<én)才數(shù)量有(yǒu)限，因而各家(jiā)公司都(dō ✘₹u)将面臨缺人(rén)的(de)窘境。

作(zuò)者：徐維強  &↑★∏↑nbsp;   文(wé↓↑n)章(zhāng)來(lái)源：上(shàng)海(hǎi)證£α∞券報(bào)（此文(wén)有(yǒu  ♠)删節）

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