上(shàng)半年(nián)，周期股有(yǒu)過一(yī)波γ"☆≈行(xíng)情。大(dà)家(jiā)開(kāi)始關注周期股¶£>，討(tǎo)論煤飛(fēi)色舞(wǔ)的(de)行(xíng)情是(δ₩÷ shì)不(bù)是(shì)要(yào)重現(xiàn↓£‍)了(le)。随著(zhe)5月(yuè)中旬，政策主動調控大(dà)宗商品價™×σ格，周期股和(hé)商品的(de)熱(rè)度下(x€∏$&ià)降。然而到(dào)了(le)9月(yuè)份≠±∞α，一(yī)波煤炭和(hé)鋼鐵(tiě)的(de)行(↔≠≈→xíng)情又(yòu)讓周期股重新火(hu> ǒ)起來(lái)了(le)。那(nà)麽怎麽去(qù)看(≠‍kàn)待和(hé)抓住周期股的(de)行(₹λ©xíng)情呢(ne)？對(duì)周期的(de)研究必不(bù)可(kě)↔‌↓少(shǎo)。

凡商品，皆受到(dào)周期影(yǐng)響。 

（1）短(duǎn)周期：庫存周期及生(shēng)産周期

商品普遍存在明(míng)顯的(de)庫存周期，時(shí)間(jiān)在↔β2-4年(nián)不(bù)等。庫存周期形成的↕λ×>(de)其中一(yī)個(gè)原因是(λ§shì)信息傳遞不(bù)通(tōng)暢，舉®<例說(shuō)明(míng)一(yī)下(xià)：例如(rú)去(qù∑↕€→)年(nián)某個(gè)村(cūn)消費(f₩<↓βèi)了(le)10噸辣椒，今年(nián)村(cūn)裡(lǐ)新來(l∑ ái)了(le)一(yī)批人(rén)，大(dà≤ε")家(jiā)掐指一(yī)算(suàn)，明←€"(míng)年(nián)估計(jì)需要(yào)11噸辣椒。村(cūn)✘§裡(lǐ)原本有(yǒu)5個(gè)辣椒農(nóng)，↕α♠↓每人(rén)種植2噸。椒農(nóng)A一(y↕>ī)看(kàn)明(míng)年(nián)多(duō)需∞↔™要(yào)一(yī)噸，心想我銷售跑得(de)勤，拿(ná)下(xγ↔ià)一(yī)半市(shì)場(chǎng)沒問(wèn)↕→€♥題，于是(shì)多(duō)種了(le)5000噸；椒農(nón♥£‍g)B一(yī)看(kàn)，我跟飯館老(lǎo)王老(lǎo)李關✔​∞♣系好(hǎo)，我能(néng)拿(ná¥★)下(xià)一(yī)半市(shì)場σ≠(chǎng)，多(duō)種了(le)5000噸↑♥÷；椒農(nóng)C說(shuō)我辣椒品質好(hǎo)，多(•∑£​duō)種了(le)5000噸；椒農(nóng)D說(shuō)今年(¥γnián)辣椒種子(zǐ)便宜，多(duō)種了(​✔le)5000噸；椒農(nóng)E說(shuō)，他(≠∏tā)們都(dōu)多(duō)種了(le)500¶↕0噸，我不(bù)種媳婦說(shuō)我不(bù)上(shàng)進，多(duδ≤φō)種了(le)5000噸。結果第二年(nián)，辣椒一(yī)下(xi>₹à)子(zǐ)多(duō)了(le)2.≈ε₹5萬噸，供過于求了(le)。這(zhè)個(gè)過程中，庫存≤♦δ數(shù)據會(huì)明(míng)顯的(de)呈現(xiàn)周期性±©←ε變化(huà)，當椒農(nóng)們多(duō¶λ<)種的(de)時(shí)候，辣椒庫存就(jiù)上$☆✘λ(shàng)升，反之下(xià)降，所以被稱為(wèi)庫存周期。庫存₽☆☆‌周期不(bù)是(shì)一(yī)成不(bù)變的(♣δde)，随著(zhe)互聯網和(hé)電(dε"iàn)商的(de)發展，信息變得(de)£​更通(tōng)暢了(le)，庫存周期的(de)時(shí)間(jiān)在變‌¶δ短(duǎn)。服裝、布、紗、水(shuǐ)泥的(de)周期都(d♥ £ōu)在縮短(duǎn)。

除了(le)庫存周期，有(yǒu)些(xiē)≠δ←↔商品自(zì)身(shēn)的(de)生(shēng)産特點，♥₩'✔也(yě)會(huì)導緻産能(néng)呈現(xiàn)周期特"£點。最典型的(de)是(shì)礦産，例如(rú)銅礦♠<≈>，銅礦平均投産周期6-9年(nián)。有(yǒu)些(xiē)農(nóng≈↔©)産品，例如(rú)糖，甘蔗一(yī)旦種下(xià)之後，宿根可(♠>&kě)以連續收獲3年(nián)，所以導緻蔗糖有(yǒu)一∑​∞(yī)個(gè)6年(nián)的(d₽β≤e)糖周期。當前銅礦、煤礦、錫礦等都(dōu)由于≠±≤前些(xiē)年(nián)固定資産投資不(bù)足，導緻産出不(b©∏≤ù)足。

（2）中周期：建築周期（庫茲涅夫周期）

除了(le)供應端的(de)周期，需求端也(yě)會(huì)有(yǒu)周​♠期，最重要(yào)就(jiù)是(shì)建築周期（又(yò₹<¥'u)稱庫茲涅夫周期）。理(lǐ)論上(shàng)認為±λ(wèi)建築周期是(shì)由于每20年(nián)新的(de)一(y‍≥$ī)代人(rén)口就(jiù)有(yǒu)組建家(jiā)庭購(gòu)置房¥Ω"§(fáng)産的(de)需求，所以随著(zhe)新的(££de)一(yī)代人(rén)長(cháng)成，就(jiùφ×±)會(huì)帶來(lái)一(yī)輪房(fángγ≈Ω)屋的(de)需求。建築周期在我國(guó)的(de)經濟上(shàng)​ 尤為(wèi)明(míng)顯，我國(guó)的(de)$$建築周期的(de)節點可(kě)以認為(wèi)是(shì)1980年(  nián)-1998年(nián)-2015年(nián)，伴随著(zhe<₹∑)1980年(nián)鄧小(xiǎo)平提出要(π yào)走住房(fáng)制(zhì)度商品化(huà)道(dào)路↔σ(lù)、1998年(nián)住房(fáng)改革、20δ&×15年(nián)棚戶改造以及後續棚改貨币化(huà)政ε↕÷策。除了(le)政策因素以外(wài)，建築周期最重要(yào)的(de™×♦)原因在于生(shēng)育高(gāo)峰期的(de)周期性出現(xià​©n)。1963年(nián)前後和(hé)19α≠87年(nián)前後是(shì)我國(guó)兩個(gλ©è)生(shēng)育高(gāo)峰，一(yī)般人(rén↑©®∏)會(huì)在25-35歲之間(jiān)買人(rén∞∑$₩)生(shēng)的(de)第一(yī)套房(fáng)子(zǐ)，所以÷ ✘1987年(nián)前後出生(shēng)的×Ω ♥(de)住房(fáng)需求對(duì)應了(♠≈≥le)本輪建築周期的(de)上(shàng)升周期。

建築周期不(bù)光(guāng)是(shì)影(y↔¥®"ǐng)響建築相(xiàng)關的(deβ★α)行(xíng)業(yè)，因為(wèi)建築業(yè)的(​βΩde)體(tǐ)量巨大(dà)，所以當建築業(yèφ≈∏)興旺的(de)時(shí)候，賺到(dào)錢€ (qián)的(de)人(rén)會(huì)很(h×←•©ěn)多(duō)，這(zhè)些(xiē)人(rén)進一(yī)步消費≤ (fèi)，會(huì)促進各行(xíng)各業(y≈±₩¶è)的(de)需求。基于建築周期，80年(nián)到(dà♦γ$o)92年(nián)是(shì)經濟的(de)上(shàng)升段，×↑↔✔92到(dào)98年(nián)為(wèi)下(xià)降段；9÷®8到(dào)08年(nián)是(shì)上(shàng)升段，08到®ε(dào)15年(nián)是(shì)下(xià)ε≥π降段；15年(nián)到(dào)現(xiàn)在是(shì)上(sh☆<₹àng)升段。每次建築周期的(de)上(sh ±€>àng)升段，都(dōu)會(huì)伴随大(dà)宗商品價格上(sh←♠àng)漲，例如(rú)87年(nián)物(wù)價飛(fē&♣i)漲，02-08年(nián)商品大(dà)牛市(shì)•σ，以及我們現(xiàn)在正在經曆的(d≥₩e)商品牛市(shì)。而建築周期的(de)高(gāo"∏δ)點，往往容易觸發股市(shì)的(de)調整，例如(rú)92、94年(n★✘ián)股市(shì)調整，08年(nián)金(jīn)融危機(jī)'≈★↔。

需要(yào)說(shuō)明(míng)的(de)是(↓γ¶shì)，建築周期跟房(fáng)價并不(bù)∏π直接對(duì)應。當前國(guó)家(↑→✘jiā)推出一(yī)系列“房(fáng)住不(bù)炒&rdγ£≥£quo;的(de)調控政策，但(dàn)是(shì)這(zhè)些(xφ♥iē)政策的(de)目的(de)是(shì)限制(zhì)房(fáβ€ng)地(dì)産價格上(shàng)漲以及限制(zhì)房(fáng)企債∏∞☆務無序擴張。未來(lái)房(fáng)價可(kě)能(néng)不(bλ✘↔ù)會(huì)再出現(xiàn)趨勢性的(deε♦♣)上(shàng)漲，但(dàn)是(shì)未來(lái)房(fáng)​​♣地(dì)産總量和(hé)房(fáng)地(dì)産帶來(lái)的(dε≥e)建築需求會(huì)保持向上(shàng ™≈↔)的(de)方向。簡單來(lái)說(s≠♥huō)，建築周期關注的(de)是(shì)房(fáng)屋總的(×<βde)建築需求周期變化(huà)，而房(fáng)價會(huì)受到(®♣dào)貨币政策等多(duō)重因素影(y'←ǐng)響。例如(rú)在2015年(nián)之前，房(fáng)價♣₹₽的(de)波動跟豬周期、信貸周期同步。而在2015年(nián)之後，≤↕↕>房(fáng)價的(de)波動周期性變得(de)不(bù→≈)明(míng)顯，所以房(fáng)價的(de)→®波動更多(duō)是(shì)跟随經濟周期變化(huà)，大(dà)家(jiā€←±∏)手裡(lǐ)的(de)錢(qián)變多(duō)的(deαα‍)時(shí)候房(fáng)價漲得(de)快(kuài)。

（3）長(cháng)周期：康波周期

康波周期是(shì)一(yī)個(gè)60年(nián)∞‌→€左右的(de)周期。國(guó)內(nèi)的(de)經濟數(shù♥↔₩)據有(yǒu)限，不(bù)足以評估康波周期對(duì)于經§δσδ濟的(de)影(yǐng)響。而根據國(guó)外(wài®σ)的(de)長(cháng)周期數(shù)據，當前處于≤λ✔‍康波的(de)上(shàng)行(xíng₽♥↓£)周期。但(dàn)考慮到(dào)國(guó)內(nèi)和(hé)ββ國(guó)外(wài)的(de)經濟周期未必同步，所以投資國(guó)內(ε​€£nèi)商品時(shí)對(duì)康波周期的(de)考慮相(xiàng)對♦✔(duì)比較少(shǎo)。

投資商品和(hé)周期股，最基本的(de)工(gōng)作(zuò)，就( ¥♠jiù)是(shì)把具體(tǐ)品種所處的(de)周期理><(lǐ)清楚。例如(rú)今年(nián)比較火(huǒ)的"↑↑∞(de)銅和(hé)生(shēng)豬，銅的(de)下(xià)遊 ☆♥>建築相(xiàng)關的(de)需求占比很(÷​φ≠hěn)大(dà)，當前處于建築周期上(s≠π&☆hàng)行(xíng)周期，銅礦産能(né✘γ$±ng)的(de)下(xià)行(xíng)周期，兩↔α相(xiàng)疊加，所以銅2020年(nián)至今走β↑出了(le)一(yī)波大(dà)的(de)行(xíng)情。而生( ‌ε♠shēng)豬正處在自(zì)身(shēn)庫存周期的ε↕λ'(de)下(xià)行(xíng)周期，盡管♥ ∞α非洲豬瘟擾亂了(le)豬肉供給的(de)節奏，但(dàn)随著(zh≈↕e)豬瘟逐步被控制(zhì)，生(shēng)豬又(yòu)回到(±λ↑φdào)了(le)自(zì)身(shēn)的(de)周± ∞期當中。再例如(rú)今年(nián)最耀眼的( ∏ <de)锂礦，前幾年(nián)锂礦的(de • )固定資産投資非常的(de)低(dī)，所以锂礦處在産能(néng)下(xià€$)行(xíng)周期，而當前建築周期上(shà§α≈ng)行(xíng)，疊加新能(néng)源車(chē)爆發帶<§來(lái)了(le)一(yī)個(gè)巨大(d♥$∞≤à)的(de)需求上(shàng)行(xíng)周期，∞≥所以锂的(de)價格一(yī)路(lù)狂奔。

未來(lái)我們仍然看(kàn)好(hǎo)商品的(de)上(sh£↕↕àng)行(xíng)周期。盡管由于部分(fēn)商品的(de≤÷)短(duǎn)周期發生(shēng)了(le)變化(huà)，導緻今年(ni÷€án)商品之間(jiān)的(de)分(fēn)化(huà)非常明 γγ♣(míng)顯，但(dàn)是(shì)當®‌€"前處在中周期的(de)上(shàng)行(xíng)階段，商品和(hγπ♠₩é)周期股的(de)行(xíng)情将持續很(hěn)長(chán©±σg)的(de)時(shí)間(jiān)，在這(zhè)個(gè)時(π♦shí)間(jiān)裡(lǐ)，仔細研究各個(gè)商品所處周期階段以及↔‌↓自(zì)身(shēn)供需關系，合理(lǐ)的(de)配置✔←™≤倉位，就(jiù)能(néng)在這(zhè)輪大(dà)周期中兜住周期π×→的(de)機(jī)會(huì)。

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