2025年(nián)7月(yuè)美(měi)股繼續上(shàng)漲，創曆↕β史新高(gāo)。全月(yuè)道(dào)指上(↕ ₹shàng)漲0.08%，納指上(shàng)漲3.70%，标普500指數(shù)上(shàng)漲2.17%。美(měi)國(guó)陸續與一(yī)©≤些(xiē)重要(yào)國(guó)家(jiā)與地(dì)區(qū)（如(↑™↓rú)歐盟）達成貿易協議(yì)，典型的(de)關稅結構是(shì)其 $§±它國(guó)家(jiā)對(duì)美(měi)國(guó)免稅，美(€₹měi)國(guó)收取15%左右的(de)進口關稅。這(zhè)将改♣σ​≈善美(měi)國(guó)的(de)貿易平衡，但(dàn)推高(gāo)美(m☆↔↓←ěi)國(guó)國(guó)內(nèi)的(de)通(tōng)脹。€✘≈₹在降息方面，特朗普繼續對(duì)美(měi)聯儲強硬施壓，在非農(n∏↓óng)就(jiù)業(yè)數(shù)據大(dà)幅向下(x♦'ià)調整後，市(shì)場(chǎng)預期今年(nián)會(huì)有(↔λyǒu)2次降息，降息預期比之前要(yào)更強。在國(guó)際政治方面，特朗普威脅>‌™若俄羅斯不(bù)在10日(rì)內(nèi)停火(huǒ)，則對(duì)俄羅斯的(de)貿易夥伴•β©施加100%以上(shàng)的(de)關稅制(zhì)裁。從(cóng©☆δ)俄羅斯的(de)表态來(lái)看(kàn)，其短(duǎn)期內(nèiβ≈£)應該不(bù)會(huì)停火(huǒ)，因此二σ ∞☆級制(zhì)裁可(kě)能(néng)會(huì ←)成為(wèi)一(yī)個(gè)風(fēng)險點，不(bù)↕<δ過由于特朗普一(yī)貫TACO（臨陣退縮），市(shì)場(chǎng)似乎對(duì)此也(yě)并沒₽☆≤有(yǒu)表現(xiàn)得(de)過于擔心。美(měi)股市(shì)場(∞∞♥chǎng)熱(rè)點仍然圍繞AI相(xiàng)關，大(dà)型科(kē)技(jì)股中META和(hé)微(wēi)軟都(dōu)顯示出其AI相(xiàng)關業(yè)務的(de)強勁增長(cháng)，各 Ω公司資本開(kāi)支增長(cháng)也(yě)超預期，因β✘←此美(měi)國(guó)AI相(xiàng)關股票(piào)呈持續爬升态勢。我們認為(wèi)美(měiβ")國(guó)的(de)基本面仍然很(hěn)​α$©強，雖然維持全球帝國(guó)已經很(hěn)難，但(d♠≠↓♦àn)仍然能(néng)從(cóng)盟友(yǒu)國(guó)家(jiā)©γ™上(shàng)取得(de)額外(wài)利益。通(tōng&♦∑)過大(dà)漂亮(liàng)法案可(kě)以看(kàn)出，美(měi)≤↔國(guó)又(yòu)重新回到(dào)了(le)通(tō↑∑ng)過财政支出帶動增長(cháng)的(de)道(dσ★∏ào)路(lù)上(shàng)來(láiδ✔)，雖然其有(yǒu)增加負債的(de)長(cháng)期隐患，但(d‌ àn)至少(shǎo)短(duǎn)期可(kě)以穩定£ε£≤世界第一(yī)的(de)地(dì)位，而科×∏(kē)技(jì)發展帶來(lái)的(de)進步說(shuō)不(←♦bù)定會(huì)在未來(lái)彌補長↓∑(cháng)期隐患。美(měi)股市(sh£'ì)場(chǎng)上(shàng)囊括了(le>♣)全球一(yī)流公司，美(měi)股長(cháng)期上(shàng)升通(£→γtōng)道(dào)将持續。我們不(bù)太相(xiàng)信現(x$∑$¶iàn)階段除中國(guó)以外(wài)的(de)國(guó)家(jiāπ≈)能(néng)比美(měi)國(guó)更能(nΩ©σ♦éng)吸引投資者，因此美(měi)元外(∑ wài)流導緻的(de)股票(piào)市(sh ✔ì)場(chǎng)波動隻會(huì)是(shì)短•γ₽(duǎn)期的(de)。

2025年(nián)7月(yuè)全月(yuè)A股小(xiǎo)幅上(shàng)漲。全月(yuè)上±λ(shàng)證指數(shù)上(shà±€←©ng)漲3.74%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲3.54%，科(kē)創50指數(shù)上(shàng)漲4.43%。上(shàng)半年(nián)，中國(guó)經濟超預期，GDP總量達660,536億元，同比增長(cháng)5.3%，因此也(yě)沒有(yǒu)超預期的(de)‍✔¥™政策托底。不(bù)過下(xià)半年(×αnián)美(měi)國(guó)的(de)關稅戰正式生(shēn∞≠λg)效，可(kě)能(néng)影(yǐng)響全球總需求，使得(deλ•‍)外(wài)貿存在壓力。同時(shí)，房×↑​(fáng)地(dì)産行(xíng)業(y$​✔è)壓力仍然較大(dà)。不(bù)過若經濟增長(cháng)低(dī)™>于預期，應該有(yǒu)足夠的(de)政策工(gōng)具來(>γγ&lái)對(duì)沖。我們看(kàn)到(dào)δ​ <近(jìn)期國(guó)家(jiā)推出了(lβ★☆↓e)育兒(ér)補貼，最高(gāo)法也(✘↑‌yě)對(duì)社保做(zuò)了(le)司法解釋，政策開(kā ↕αi)始往提高(gāo)人(rén)民(mín)收入，保障勞動者權益的(deΩ≠ )方向上(shàng)來(lái)。這(zhè)是(shì)®γΩ>恰逢其時(shí)的(de)政策調整，值得(d•δ•₩e)重視(shì)。其實在2018年(nián)美(měi)國(guó)第一(yī)輪貿易戰開£♠•(kāi)始之前，低(dī)端制(zhì)¶♣₹₹造業(yè)就(jiù)逐漸轉移出中國(gu$↑<ó)，而今後随著(zhe)勞動法的(de)完善γπγ，勞動成本的(de)提高(gāo)，低(¶'→dī)端産業(yè)的(de)持續遷移是(shì)不(bù)以我們的(de)α✔®意志(zhì)為(wèi)轉移的(de)。因此高($•®gāo)端制(zhì)造和(hé)內(nèi)需的(de)雙↕₩≠循環才是(shì)中國(guó)下(xià)一(yī)β¥β≤階段經濟發展的(de)主力。未來(lái)一(yī)段時(shí)間(ji§∏ān)，我們将看(kàn)到(dào)國(guó)家(jiā)在改善勞±¶≠動者收入結構，不(bù)斷增加內(nèi)需上(shàng)的(de)持續努力Ω∑。而資本市(shì)場(chǎng)的(de)×'發展，對(duì)于提升全民(mín)信心，增強社δ 會(huì)保障，有(yǒu)不(bù)可(≈≤βkě)替代的(de)作(zuò)用(yòng)，會(£®huì)得(de)到(dào)政策呵護。我們對(duì)A股市(shì)場(chǎng)的(de)預期是(shì"¶)震蕩慢(màn)牛，資金(jīn)充裕，個(gè)股機(jī€←)會(huì)層出不(bù)窮。

2025年(nián)7月(yuè)香港市(shì)場(chǎng)繼續上(®  ★shàng)漲。全月(yuè)恒生(shēng)指數(shù)上(shà ♥‌ng)漲2.91%，恒生(shēng)國(guó)企指數(shù)上(shàng)漲'$2.36%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(shù)上(shàng)'₹≈漲2.83%，MSCI中國(guó)指數(shù)上(shàng)漲4.50%。随著(zhe)中國(guó)經濟築底，新興産業(yè)嶄露"±₹¶頭角，加上(shàng)美(měi)元回流新興市(shì)場(chǎ®™÷ng)，國(guó)際資金(jīn)對(duì)中∏₹π國(guó)資産的(de)配置興趣在提升。過去(qù★  )數(shù)年(nián)，中國(guó)無論在£€"♣形象上(shàng)也(yě)好(hǎo)還(há™"&i)是(shì)在經濟預期上(shàng)α§ 也(yě)好(hǎo)，都(dōu)是(shì)被≠€÷國(guó)際媒體(tǐ)抹黑(hēi)最嚴重的€®(de)大(dà)國(guó)，但(dàn)這(zhè)一(yī™↓δδ)形勢正在逆轉，國(guó)際上(shàng)對(duì)中國(guó)的(dα <e)再認識正在悄悄興起。香港在制(zhì)度上(shàng)有(yǒ$ u)獨特的(de)地(dì)位，西(xī)方資本要(yào♥"× )分(fēn)享中國(guó)經濟成長(cháng)，最熟悉的(de)對(d ∏"♦uì)接點還(hái)是(shì)香港。中美(měi)世λ'π<紀競争預計(jì)要(yào)持續幾十年(niᶶ♥n)，這(zhè)對(duì)香港不(bù)一(yī)<≥定是(shì)壞事(shì)。随著(zhe)中概股的(de)回流和(hé™≤•)國(guó)內(nèi)優質股在香港上(✔≈shàng)市(shì)越來(lái)越多(du✘☆β★ō)，香港市(shì)場(chǎng)對(duì)阿爾法的(de)選擇也(↕εyě)将更為(wèi)豐富，香港市(shì)場(chǎng)這☆• (zhè)一(yī)全球最大(dà)離(lí)岸市(shì)場(c✘>‍♥hǎng)的(de)地(dì)位将日(rì)趨穩固。

2025年(nián)7月(yuè)美(měi)元指數(shù)反彈™"✘3.4%至100，美(měi)元兌人(rén)民(mín)币彙率小Ω§‌α(xiǎo)幅升值0.4%至7.19。美(měi)元反彈是(shì)由于美(měi)國(guó)✘✘‍國(guó)內(nèi)經濟超預期，以及對(duì)之前跌幅過大(dà)的‍  ∏(de)正常反彈。美(měi)國(guó)目前相(xiàng•÷​)對(duì)歐日(rì)還(hái)維持著(zhe)相(xiδ<πàng)當高(gāo)的(de)正利差，而歐洲日(rì)本等國(guó)家←↑€(jiā)經濟基本面其實并不(bù)好(hǎo)，未來←•λ(lái)一(yī)段時(shí)間(jiān)美(měi)元指數(shù)下☆ (xià)跌空(kōng)間(jiān)有(yǒu)限。我們預期随著(zhe) ¶  特朗普的(de)政策越來(lái)越回歸建制(zhì)軌道(dà★×δ o)，美(měi)元指數(shù)在短(duǎn)期內(nèi)也<™λ≥(yě)将逐漸趨于穩定。從(cóng)長(cháng)期來(lái)看(k↔♦‌ àn)，美(měi)元對(duì)于實物(wù)黃(huáng)金(jīn)$↔<，或者能(néng)生(shēng)産實物(wù)的(d±↕♥e)人(rén)民(mín)币，可(kě)能(néng)還€‌≥(hái)存在一(yī)個(gè)長(cháng)期的(de)下(xià•∞)降軌道(dào)，但(dàn)對(duì)©↕Ω∏歐元日(rì)元則未必下(xià)跌。在÷ 中短(duǎn)期內(nèi)，由于進出♥÷&口貿易對(duì)于維護中國(guó)國(guó★♠↓÷)內(nèi)的(de)就(jiù)業(yè)，維持良好(hǎo)的(de≥α)産業(yè)轉型升級的(de)環境還(háiλ≠&)是(shì)非常重要(yào)，我們預期≠ק£人(rén)民(mín)币兌美(měi)元也(yě)會(huì)相(xiàש♥±ng)對(duì)穩定。

本月(yuè)AI方面，美(měi)國(guó)主要(yào)大(dà)廠<€©(chǎng)公布了(le)二季報(bào)，業(yè)績和(hé)資本 ≥'‌開(kāi)支整體(tǐ)超預期。其中Meta二季度營收475億美(měi)元，同比增長(cháng)22%，淨利潤183億美(měi)元，同比增長(cháng)36%‌。AI技(jì)術(shù)顯著提升廣告系統效率，推動廣告收入增長(cΩ÷Ωháng)，資本開(kāi)支預期上(shàng)調至660億-720億美(měi)元（原下(xià)限為(wèi)640億美(měi)元）。谷歌(gē)雲業(yè)務2025年(nián)第二季度營收136億美(měi)元，同比增長(cháng)31.7%‌。公司上(shàng)調2025年(nián)資本開(kāi)支13%至850億美(měi)元（原750億美(měi)元），目前市(shì)場(chǎng)對(duì)谷歌↔™$¥(gē)最擔心的(de)是(shì)AI對(duì)搜索的(de)取代，但(dàn)目前看(kàn)谷歌(♦±₩Ωgē)搜索量和(hé)廣告效率仍然是(s÷↔αhì)在提升的(de)，長(cháng)λ™‌期看(kàn)難以判斷，隻能(néng)持續跟蹤觀察。亞馬遜2025年(nián)第二季度營收1677億美(měi)元，同比增長(cháng)13%，淨利潤182億美(měi)元，同比增長(cháng)35%‌。AWS雲服務淨銷售額309億美(měi)元，同比增長(cháng)17%，資本支出同比增長(cháng)90%至314億美(měi)元，主要(yào)用(yòng)于AI基礎設施擴建。公司雲部門(mén)增長(ch$¥→áng)不(bù)及同業(yè)，導緻股價承÷♠λ£壓。微(wēi)軟2025财年(nián)第四季度（截至6月(yuè)30日(rì)）營收764.4億美(měi)元，同比增長(cháng)18%，淨利潤272億美(měi)元，同比增長(cháng)24%‌。智能(néng)雲部門(mén)（含Azure）收入299億美(měi)元，同比增長(cháng)26%，Azure全年(nián)收入超750億美(měi)元，同比增長(cháng)34%。這(zhè)些(xiē)大(dà)廠(chǎng)均提高☆¥&¥(gāo)資本開(kāi)支計(jì)劃，主要(yào)用(yòn¶ασ≤g)于AI服務器(qì)、數(shù)據中心和(hé)芯片≠ （如(rú)GPU），以緩解算(suàn)力短(duǎn)缺問(wèn)題，這(zhè)也₹±α(yě)使得(de)英偉達，台積電(diàn)及相(xiàng)關産業(yè​>)鏈股價持續上(shàng)漲。

2025年(nián)7月(yuè)新能(néng)源汽車(chē)銷售繼續表現®π(xiàn)良好(hǎo)，但(dàn)競争也(∞λλ♠yě)愈發激烈。全月(yuè)小(xiǎo ©×)鵬汽車(chē)交付3.7萬輛(liàng)，同比增長(cháng)230%。蔚來(lái)交付2.1萬輛(liàng)，同比增長(cháng)3%。理(lǐ)想交付3.1萬輛(liàng)，同比下(xià)降40%。2025年(nián)對(duì)于理(lǐ)想的(de)挑戰較大(dà)，÷ε₽L系列雖是(shì)市(shì)場(chǎng)先行(xíng)者，但(d  àn)長(cháng)期未大(dà)改款，競争優勢<<∏‌老(lǎo)化(huà)。I系列先推出I8，産品競争力不(bù)錯(cuò)，但(dàn)在宣傳 ±↕λ和(hé)定價上(shàng)都(dōu)出現(xiàn)問(wèn→$)題，導緻訂單低(dī)于預期。不(bù)過理(lǐ)想公司調≤£'₹整非常快(kuài)，迅速優化(huà)了(le)I8的(de)型号配置，加上(shàng)理(lǐ)想汽車(chē)有(yǒ↑π☆u)慢(màn)熱(rè)的(de)特點，如≠‌→(rú)MEGA在推出新款home後現(xiàn)在已經逐漸成為(wèi)50萬以上(shàng)MPV銷量第一(yī)，因此對(duì)I系列也(yě)不(bù)必過于悲觀。零跑交δ≥÷付5萬輛(liàng)，同比增長(cháng)127%，成為(wèi)本月(yuè)新勢力銷量第一(yī)。零跑定位非常 α ←明(míng)确，就(jiù)是(shì)低(dī≥♥)配版的(de)理(lǐ)想或問(wèn)界 ≠™☆，用(yòng)便宜很(hěn)多(duō)的(de)價₹↓£‍格，通(tōng)過相(xiàng)似的(de)外∑↑(wài)觀和(hé)功能(néng)，實現(x®€<±iàn)較高(gāo)的(de)銷售量，相↑↔(xiàng)對(duì)于理(lǐ)想問(w€←♠èn)界，零跑産品性價比高(gāo)，叠代迅速，因此銷量提升較快(kuài)σ ®。極氪交付1.7萬輛(liàng)，同比增長(cháng)8%。小(xiǎo)米單月(yuè)交付量超‌π過3萬，同比增長(cháng)120%。深藍(lán)交付2.7萬輛(liàng)，同比增長(cháng)63%。廣汽埃安交付2.7萬輛(liàng),同比下(xià)降25%。問(wèn)界交付4.1萬輛(liàng)，問(wèn)界M8推出即爆單，很(hěn)快(kuài)也(yě)将推出新β×γ÷M7，預計(jì)也(yě)是(shì)爆款。目前市(shì" ≈‌)場(chǎng)對(duì)于華為(wèi)在智駕方面單獨一(yī)檔的 §(de)能(néng)力已逐漸認可(kě)，産品♦¥高(gāo)端形象已逐步建立，華為(wèi)的(de)叠代能(nén≈λg)力是(shì)超一(yī)流的(de)。如(rú≈ σ‌)尊界上(shàng)市(shì)不(bù)到©↕≤©(dào)三個(gè)月(yuè)大(dà)定破1萬輛(liàng)，真正成為(wèi)國(guó↕Ω)産高(gāo)端品牌的(de)突破，預計(jì)将↑★對(duì)BBA的(de)高(gāo)端車(chē)型造成強烈沖擊。比亞迪銷量34.4萬輛(liàng)，同比增長(cháng)6%。本月(yuè)行(xíng)業(yè)發生(shēng)的(de)一↕∏ (yī)個(gè)較大(dà)關注度的(de)事(shì)件(ji←¥ àn)就(jiù)是(shì)懂(dǒng)車(chē)帝對(duì)十幾款♦↓  智駕車(chē)做(zuò)了(le)獨立測試，發現(xiàn)←∏沒有(yǒu)一(yī)個(gè)真正過關的(de)，由于這(zhè)↓★✔ 次測試是(shì)與央視(shì)合作(zuλ★↑ò)，且單獨封了(le)高(gāo)速路(lù)，這(zhè)意味著(zhγ"≠&e)有(yǒu)一(yī)定的(de)上(shàng)層意志(zhì)，防止✔‍←♥車(chē)企過度宣傳尚不(bù)成熟的(de)自(zì)∑​♦↕動駕駛。從(cóng)長(cháng)遠(yuǎn)來(lái)看(kàn×€<↓)，對(duì)企業(yè)的(de)技(λα♥≤jì)術(shù)和(hé)宣傳要(yào)求更嚴，對(duì)行(xíng)±∑<"業(yè)發展是(shì)好(hǎo)事(shì)β ↓。 

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